机构对“顺周期”判断存分歧 有专家预计原油期价将达每桶75美元

本报记者 王宁

“股期”共舞，商品板块接连创新高。

近日，《证券日报》记者通过对券商、基金和期货等机构观点梳理发现，当前对“大宗商品超级周期”论点已经形成分歧。从分析逻辑对比来看，有机构以“顺周期”和“大消费”为主逻辑，判断大宗商品超级周期已开启，而反方机构则以全球主要经济体将全面接种疫苗为切入点，认为疫情所致的经济增长缓慢阶段将度过，2021年将完全进入商品需求大幅提升时期，但从价格涨幅和周期角度来看，大宗商品超级周期开启尚早。

事实上，不管是以“顺周期”还是以商品需求提升等逻辑分析，归根结底在于对供需两端的结构性判断。有分析认为，对比历史上前两次“超级周期”而言，此轮商品上涨周期还存在一定特点，例如主要经济体一致转向产业升级、需求结构优化，周期将调整呈现长牛或慢牛特征。

“商品超级周期”来临？

进入2021年，商品市场迎来了久违的轮涨行情，尤其是在春节前后，各板块指数及龙头商品接连创出新高。在股票市场，根据申万指数显示，钢铁板块指数已从2月初的2200点，涨至目前的2500点；化工板块指数从同期的4000点涨至目前的4300点；有色金属指数从同期的4200点，涨至目前的5000点；农林牧渔指数由月初的4000点涨至目前的4450点。

国际期货市场方面，纽约商业交易所（NYMEX）原油在2月初自50美元/桶涨至目前的63美元/桶，月内上涨13美元/桶；伦敦金属交易所（LME）铜在同期的8000美元关口涨至目前的9300美元。国内方面，截至2月23日收盘，国内商品期市多数品种仍盘中翻红，沪原油涨幅为5.7%、PTA涨幅为4.34%、沥青涨幅为4.11%、纸浆和燃油均涨逾4%、沪铜和国际铜涨幅逾3.3%。近两日，部分商品期价更是迎来了久违的涨停板。

商品板块和龙头品种大涨的逻辑何在？各机构又如何看待？

方正中期期货研究院院长王骏向《证券日报》记者表示，大宗商品超级周期已经开启，预计在今年二季度将会达到顶峰，三季度则会震荡调整，主要原因主要在于五个方面：一是随着疫苗接种速度加快，全球疫情好转趋势明显；二是疫情风险消退后，全球经济进入强劲复苏期，大宗商品需求继续提振；三是全球央行保持宽松货币政策或不变；四是通胀预期持续上涨，通胀压力下大宗商品亦有上涨的动力与趋势；五是美元指数虽然有局部反弹，但是长期震荡走弱趋势不变，这对于以美元计价的大宗商品价格而言亦形成利多。

广发证券分析认为，随着各国疫苗接种措施相继落地，“顺周期”将迎来第三波行情。预计今年疫苗接种逐步落地，可选消费盈利确认，将会迎来“报复性消费”行情的“第二段”，届时同步于景气改善，即顺周期的第三波行情。

不过，也有机构分析认为，当前大宗商品的超级周期还未开启，仍需等待。“逻辑上来看，这一轮大宗商品变成超级周期的概率是不高的，但也不能完全排除，最核心的问题是美联储货币政策的独立性是否继续存在，或者美联储对控制通胀的决心是否坚定。”南华期货副总经理朱斌向《证券日报》记者表示，从此轮大宗商品上涨的驱动力来看，以需求驱动牛市的逻辑或不被认可，毕竟市场上未出现严重的供应萎缩。“此轮大宗商品持续上涨的唯一逻辑，是以美联储为代表的全球货币放水，因此可以称之为流动性盛宴下的大宗商品牛市。该轮牛市的持续性取决于商品周期的负反馈机制，一旦大宗商品的价格上涨带动下游制造品价格，就会带来CPI上涨。”

东证衍生品研究院大宗商品研究主管金晓向记者表示，商品价格具有很强的周期性特征，从定义来看，周期持续时间长且价格波动幅度大，回顾历史上首次商品牛市阶段，黄金和原油价格涨幅超过了10倍；第二次则是在2003年到2008年之间，这一轮周期黄金和原油价格上涨达到6倍-7倍。从龙头商品价格涨幅角度来看，本轮商品上行周期可能还没有走完，但要形成未来持续数年的大周期，难度还是比较高的。此外，新冠疫情对各主要经济体都造成了不同程度的冲击，假设目前需求逐渐向疫情前水平恢复，需求端并未有特别多可以期待的。

龙头商品涨势犹在

虽然机构对“大宗商品超级周期”言论存在分歧，但在“股期”联动背景下，龙头商品的后期走势仍较为乐观。中电投先融期货宏观研究员张佩清向记者表示，新一轮大宗商品上升周期已经开始，进入2021年，在美元走弱、全球经济复苏预期和海外央行宽松政策的共同影响下，化工、有色等商品价格进一步上涨，并接连创下新高。需要注意的是，本轮大宗商品超级周期与此前两次有所不同，主要经济体呈现出一致转向产业升级和需求结构优化的特征，这些或对大宗商品的需求产生影响，“大宗商品超级周期”整体调整或转向长牛和慢牛。

“龙头商品在2021年的表现仍然比较乐观。”金晓表示，在需求复苏初期，铜价会表现相对较好；在需求复苏中后期，原油则会接力。此外，由于黄金对利率抬升敏感，复苏初期金价会承受一定下行压力。

王骏认为，3月份股票和期货相关板块将会继续保持总体上行趋势，尤其是以工业原材料为代表的商品现货、期货，以及相关的股票价格仍有上行动力。但进入下半年，商品价格上行将放慢或转为震荡，是否有持续的大幅调整仍有待观察，届时预计股票价格将早于商品价格表现。中长期来看，商品价格能否持续上行更多取决于实体经济表现，以及不同商品的供需基本面，此前各国的宽松政策并非决定性因素。

具体到相关龙头商品方面，王骏认为，年内布伦特原油期价很难回落至50美元/桶下方，高点预计在75美元/桶附近；全年全球精铜市场呈现小幅过剩局面，节奏上前紧后松，铜价呈现先扬后抑走势，伦铜有望试探1万美元关口，沪铜则是75000元/吨附近徘徊；沪锡上涨空间依然存在，将会涨至20万元/吨上方，具体高位需要进一步观察。

卓创资讯高级研究员刘新伟向记者表示，春节过后，国内商品上涨有明显加速迹象，而股市方面除周期板块外，其他抱团股出现较大调整，预计一季度大概率会保持“股期”联动上涨行情，3月份可能出现加速上涨可能。一季度宏观环境整体乐观，同时美国经济刺激计划或落地并加大对基建行业投资，均有利于大宗商品价格上行。

张佩清补充道，随着全球复苏确定性不断上升，大宗商品供需缺口依然较为明显，商品价格仍有续涨空间。宏观环境继续有利于商品和权益资产，看好顺周期相关板块铜、铝、铁矿，以及新能源金属板块镍的表现。