蓝思科技垂直整合初见成效？业绩大增，为何股价跌跌不休丨解财报

近日，蓝思科技披露的2020年业绩预告显示，公司实现归母净利润48.88亿元至50.61亿元，同比增98%-105%。如果取中间值49.72亿元，较2019年同比增长101.36%。

在今年1月，蓝思科技以25.44元/股向长沙领新产业投资、中金公司、新加坡政府投资有限公司、诺德基金、朱雀基金等14家机构发行5.89亿股，完成募集资金总额约为150亿元。募集资金将全部用于智能穿戴和触控功能面板建设项目、车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目、3D触控功能面板和生产配套设施建设项目、工业互联网产业应用项目和补充流动资金。

但与大增的业绩相对比，蓝思科技的股价近一个月却跌跌不休。蓝思科技(300433.SZ)今日微涨0.26%，报31.15元，1月22日至2月23日累计跌幅达22.16%。

苹果手机销量大增，手机玻璃盖板业务能否支撑蓝思科技长期发展？

对于业绩增长，蓝思科技表示，公司业绩大幅增长主要有三方面原因：

1.垂直整合战略开启新周期发展，市场资源向公司进一步聚集；

2.管理效能持续提升，内部潜力不断释放；

3.生产经营持续稳定高效，各类主要产品订单充足，圆满完成全年经营目标。

益研究副总监张路远对第一财经表示，蓝思科技此次业绩大幅增长，主要是得益于手机玻璃盖板量价齐升的逻辑。在苹果手机销量大增的背景下，公司四季度产能利用率将会大幅提升，从而使得公司四季度毛利率或将得到大幅提升。同时，iPhone 12首次采用陶瓷强化玻璃工艺。因此公司产品的单价也得到大幅地提升，从而使得公司手机玻璃盖板业务毛利率再一次得到进一步提高。

据悉，蓝思科技成立于2003年，最初为玻璃屏幕的“代工者”，如今已是全球消费电子玻璃结构件龙头。客户群覆盖苹果、三星、华为、OPPO、vivo、小米、摩托罗拉、特斯拉、亚马逊等。

张路远对第一财经表示，从蓝思科技业务结构来看，公司中小尺寸防护玻璃业务占比在70%以上，其产品主要是用于苹果手机的前后玻璃盖板。因此公司手机盖板业务毛利率对于手机销量非常敏感。但目前智能手机渗透率已经进入饱和状态，对于单纯只做手机玻璃盖板业务已经不能够满足蓝思长期发展需要。

蓝思科技30亿切入整机组装业务，以特斯拉为切入点布局汽车电子

2月7日晚间，蓝思科技连发两则公告，一是将此前收购的泰州可胜、可利两家工厂正式更名为蓝思旺精密和蓝思精密；二是投资30亿元，建设湘潭蓝思生产基地“智能终端设备智造一期”项目，用于整机组装业务，项目全部建成达产后初步预计实现年加工组装智能终端产品1亿台。

公开资料显示，通过垂直整合，蓝思科技已经具备了OEM、模组、结构件生产制造能力，横向覆盖了手机、平板电脑、PC、可穿戴设备、车载等品类，产能规模优势明显。

张路远对第一财经表示，通过此次收购，蓝思有望在其现有客户资源及产品布局的基础上，进阶拓展多类金属产品的应用，并逐步从手机向智能穿戴、平板、笔电、汽车电子等多领域延申。但值得注意的一点是，组装业务并非易事，可能在收购整合前期给公司业绩带来较大亏损。同时金属结构件业务也属于重资产业务，其毛利率对手机销量敏感度也较大，或将进一步加大蓝思业绩的周期波动性。

中信建投表示，消费电子金属结构件市场具有巨大市场空间，目前仅iPad、Mac、iPhone等产品的金属结构件市场可达近100亿美金市场空间，国内供应链开始逐步切入。未来蓝思科技自身的玻璃业务将与可胜可利的金属业务进行进一步整合，帮助客户优化供应链管理成本，提升产品附加值。给予蓝思科技2020/2021E/2022E年归母净利润49.5/69/78.4亿，对应目前市盈率35.6/26/23倍估值。

太平洋证券指出，组装业务的如期落地，为公司平台型业务凑齐了最后一块拼图。展望未来，在当下平台基础之上，蓝思科技覆盖面越来越广的组件市场份额有望得到进一步提升，预计公司2020-2022年的净利润分别为50.51亿、78.02亿和100.75亿元，当前股价对应PE31.58、20.44和15.83倍。

与此同时，蓝思科技以特斯拉为切入点加速布局汽车电子。中泰证券认为，其有望复制苹果产业链辉煌。公司在汽车电子领域核心供应仪表盘、中控组件、B柱模块、智能驾驶舱显示组件等整体功能组件。预计公司在Model3、Y等数款畅销车型上获得了主要份额，近期定增项目重点之一就是加大车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目，扩产能顺应客户放量趋势。未来凭借公司在消费电子多年积淀，有望跟随特斯拉迈上新台阶，并进一步深化与德、美、日韩等其他中高端汽车品牌客户合作。