破发、分化已成常态，A股市场“一九格局”渐显

“新股不败”的共识被打破、市值分化“一九格局”渐显，A股市场已出现新常态。

据第一财经统计，2019年7月22日至2021年2月21日期间，科创板破发率（跌破发行价）为12.66%、主板的破发率为11%，试点注册制半年的创业板也已出现破发现象；同期，跌破上市首日收盘价的情况更为明显，科创板、主板、创业板的这一比例分别为72.93%、46%、89.16%。

多位受访人士告诉第一财经，破发常态化主要是两方面原因：一方面，注册制之下，新股定价更为市场化，一定程度上反映了二级市场预期，但短期存在非理性投资行为，在新股光环褪去后，股价逐步回归合理水平；另一方面，当前A股二级市场更偏向于蓝筹股行情，新上市的非白马龙头股没有太多资金追捧，容易出现破发现象。

破发常态化其实也是A股市场分化的一种体现。在2020年至2021年个股涨跌幅中，A股“一九格局”已隐隐再现；板块分化也较为明显，消费、成长风格行业估值较高，金融、周期估值分位低。

多方业内人士认为，在“分化”背景下，市场“抱团”现象仍将持续，不仅利好头部公司，A股以公募基金为首的机构投资者比重还将会进一步提高，未来的主要机会集中在20%左右的股票上。

破发已成常态

不管是注册制之下的科创板、创业板，还是主板市场，上市公司破发已成为一大常态。

根据Wind资讯数据，2019年7月22日至2021年2月21日，科创板运行19个月的时间中，已上市229家公司，其中有29家公司跌破发行价，破发率为12.66%。

再看科创板上市公司跌破上市首日收盘价的情况，截至2021年2月21日，共有167家上市公司跌破上市首日收盘价，占比达到72.93%，跌幅在50%以上的公司有48家。

增量研究院院长、如是资本董事总经理张奥平表示，科创板破发率高跟其首发市盈率较高密切相关。注册制下，企业发行时采取市场化询价机制，估值定价更为合理，但也存在市场的短期非理性。

“在新股光环褪去后，业绩较好、有高增长预期的公司，股价表现平稳甚至持续升高；无亮眼业绩支撑且估值溢价过高的企业，在市场大浪淘沙下股价逐步回归合理水平，破发也就在所难免。”张奥平同时称。

接力科创板试点注册制的创业板，也出现破发现象。根据Wind资讯数据，自2020年8月24日创业板试点注册制首批企业上市至2021年2月21日，半年的时间，已有83家公司通过注册制发行上市，按照2月19日的收盘价，杰美特跌破发行价，跌幅为13.69%；跌破上市首日收盘价的公司更多，达到74家，占比89.16%。

前海开源基金首席经济学家杨德龙对第一财经称，破发现象，一方面是因为注册制，新股定价更为市场化，将二级市场的预期充分体现，容易导致破发；另一方面，当前A股二级市场的环境不利于新股的上涨，更偏向于蓝筹股行情，中小盘个股下跌的比较多，新上市的非白马龙头股没有太多资金追捧，出现破发也正常。

近年来，破发现象在主板也表现较为明显。以科创板同样的时间范围来看，2019年7月22日至2021年2月21日期间，沪深主板（包含中小企业板）有200家公司上市，其中22家跌破发行价，破发率为11%；92家上市公司跌破上市首日收盘价，占比达到46%。

“伴随着深交所主板与中小板的合并，全面注册制改革将会更加稳健推进，届时首发市盈率将会全面放开，并且在上市前5个交易日不设涨跌幅限制情况下，上市公司跌破发行价和上市首日收盘价的概率将会大大增加。”张奥平称。

对于破发引发的市场变化，张奥平认为，注册制下，IPO企业数量预计会一直处于高位，市场可选标的较多，一二级市场估值差将会消失，“上市即可套利”的现象将逐步改变。

不过，在允泰资本创始合伙人、首席经济学家付立春看来，一二级市场的估值差不可能消失，一级市场投资专业性较强，投资期限较长，等到上市中间存在一定的估值差。但是，随着新股发行市场化、法制化、国际化的导向，打新如中彩票一样的现象将被打破，这是市场进步的一个重要标志。

杨德龙也称，破发是成熟市场普遍存在的一种现象，破发常态化在A股市场也是一个趋势。以往有一些资金专门在新股发行市场进行打新套利，这其实是不合理的现象，破发常态化之后，将会减少这样的套利机会。

A股“一九格局”渐显

A股市值分化明显，率先实行注册制的科创板和创业板也不例外。

据第一财经统计，截至2021年2月21日，A股总市值为90.13万亿元，中位数为52.13亿元，市值分布在0~50亿元区间的上市公司数量也最多，共计有2028家，占比为48.38%。300亿元以下市值的上市公司共有3703家，占比为88.33%，接近九成。市值超过500亿元的上市公司则有293家，占比7%；市值超过1000亿元的上市公司仅有145家，占比3.45%。

若以此为基准对比科创板和创业板企业的市值分布可以发现，两个板块小市值公司占比较高，且创业板的市值分化更为严重。

数据显示，目前科创板229家上市公司的市值中位数为63.89亿元，市值集中分布在0~50亿元的共有89家，占比为38.86%，300亿元市值以下的公司共有201家，占比为87.8%，与全A股比例较为相同。

创业板912家上市公司的市值中位数更低，仅为42.7亿元。集中在0~50亿元的上市公司数量较多，共计538家，占比为59%，300亿元市值以下的公司共计859家，占比为94.19%，较全A股比例超过5.86个百分点。

在2020年至2021年个股涨跌幅中，A股“一九格局”已有隐隐再现之势。

据第一财经不完全统计，以沪深300的涨幅（27.21%）为对标，可以发现2020年全年能够做到涨幅持平的个股为1127家，占比仅27.22%。即使在行情较好的交易日，市场上涨家数占比仍保持低位，指数涨而个股涨跌分化的情况已然显现，换言之，即指数“牛”，个股却少“牛”多“熊”。

2021年1月仅998只股价上涨，占比23.9%；406只个股涨幅超过10%，占比仅9.7%。同样，横向与沪深300指数涨幅持平的个股共计739只，占比仅17.7%。个股走势从二八分化向一九分化迈进，且累计跌幅超过10%的个股多达1508只。

除此之外，A股板块分化也十分明显。消费、成长风格行业估值较高，金融、周期估值分位低。据方正证券测算，目前消费板块中休闲服务、食品饮料已经处100%的历史分位，而前期估值迅速抬升高位的有色、军工等板块近期回落至中性区间，建筑、地产等行业估值则处于绝对低位。

根据如是资本的数据，截至2021年2月5日，A股市值排名前五名的行业分别为金融、工业、信息技术、日常消费、可选消费，占A股总市值的比重分别为21.31%、15.20%、14.16%、12.17%、10.25%。

张奥平预计，在市场资金端抱团的背景下，预计未来消费、医药和科技板块将会进一步走强，而银行、能源、地产等板块有可能会继续低迷，板块分化加剧。

中泰证券首席经济学家李迅雷曾表示，由于资本市场的机构投资者比重还会提升，今后机构的话语权还会增加，故未来的主要机会也就集中在20%左右的股票上。

他表示，美国市场中50%的股票市值占比仅为3%左右，未来A股资产配置也会“抓大放小”。“目前我国各个行业集中度并不算高，今后集中度还会进一步提高。估计今后流通市值前20%上市公司的市值占比从现在的75%可能上升到80%，流通市值后50%公司的市值占比会从现在的百分之十几降到7%以下。”

由于以公募基金为代表的国内机构投资者以及外资都在增持行业头部公司，而非头部的小市值公司却鲜有机构投资者关注，市场抱团效应愈发明显。虽然多次出现稍稍松动的迹象，但实际上整体抱团并未瓦解。

张奥平认为，在“分化”背景下，市场“抱团”现象仍将持续，不仅利好头部公司，A股以公募基金为首的机构投资者比重还将会进一步提高。“基金在获得业绩增长后也就更容易发行新基金，而发行新基金后又会用来买原来持有的股票，导致股价进一步上涨，形成正向循环。”