美债收益率进入触底反弹通道？是否将冲击美国科技股？

随着美国经济的重新开放，新冠疫苗接种的推广以及拜登政府新一轮财政刺激措施即将推出的预期，投资者对美国经济增长寄予了更高的期望，加之近期能源成本上升，共同提振了通货再膨胀交易，使得美国长端美债收益率超越了去年3月疫情最恐慌时期的峰值。

在一众市场分析师的预期中，美债收益率已开启了触底反弹模式，后续或升破2%。而作为全球资产定价之锚的美债收益率如果在短期内快速上涨，将影响估值已处于历史高位的美股，且或将引发板块切换。

美债收益率还将继续走高？

包括美国债市在内的全球债市，本周创下2013年来最差开年表现。在美国总统日假期后的本周首个交易日，美国10年期基债和30年期长债收益率均上行超9个基点，一起刷新2020年2月以来的一年高位，10年期美债收益率一年多来首次冲破1.30%关键位。衡量通胀预期的10年期盈亏平衡通胀率也升至2014年以来最高点。

另一项最受市场关注的美债指标之一——2年期和10年期国债收益率的利差，同样达到了2017年以来的最大值。此外，5年期美债和30年期美债的收益率利差，也达到了2015年以来的最高水平。

在一度升破1.3%后，19日亚太早盘，10年期美债收益率回落至1.289%，但其2月以来的涨幅依旧足以令其录得自2018年以来最大的单月涨幅之一。

在分析师看来，长端美债收益率上行而短端美债收益率却下行，说明长端收益率的上行主要受通胀预期而非实际利率驱动。

野村证券分析师迈克埃利戈特（Charlie McElligott）称，疫苗推出进展加强了经济“重新正常化”、最终释放被压抑需求的市场预期，而美国即将出炉的新一轮高额财政刺激政策，以及由此带来的美国家庭可支配收入与消费提高，都为物价上涨创造了强大条件。

摩根士丹利全球经济学家阿亚（Chetan Ahya）也在近日的报告中表示，新冠肺炎疫情导致的衰退，致使美国家庭损失了4000亿美元的收入，但他们甚至在12月底和即将到来的几轮刺激措施到来之前就获得了超过1万亿美元的转账收入。美国家庭现在已经积累了1.5万亿美元的超额储蓄，一旦额外的一揽子财政计划在3月初生效，这一数字将上升到2万亿美元，占美国GDP的9.5%。

阿亚补充称，这些政策还意味着，决策者在复苏过程中收紧政策的时间将比上一个周期晚得多。需求复苏的速度与力度将给供给侧带来压力，而供给侧作出反应的时间有限，劳动力市场加速重组也可能在短期内推高自然失业率。在这样的背景下，通胀压力将很快增强。

事实也的确如此。随着美国国会确定发放600美元个人救助金，美国1月美国零售销售指数环比激增5.3%，远超市场预期的1.2%。

在此背景下，不少分析师预计长端国债收益率还将继续上涨。

华创宏观张瑜团队认为，市场永远是前瞻的，2013年～2014年美联储缩减量化宽松（Taper）时期，市场早在2012年年底FOMC会议首次提及放缓资产购买计划时就作出反应。当时，美债收益率受Taper预期影响最为显著，且美联储首次提出Taper时，美债收益率就触底，随后虽然会随着美联储表态而小幅波动，但整体呈上行趋势。

当下，他称，市场可以类比当时Taper第一阶段向第二阶段过渡期。去年12月FOMC会议纪要以及今年1月初提及Taper后，美联储官员近期表态显著转鸽派，鲍威尔也在讲话中明确表示现在不是讨论退出超宽松货币政策的时候，因此预计短期还比较难看到美联储货币政策转向对资产价格形成冲击。但美联储提出Taper即标志着美债利率大概率已进入触底反弹期。

开源证券赵伟团队也认为，以史为鉴，历次美国CPI同比升至2%以上阶段，10年期美债利率均破2%，而美国CPI今年稍晚预计将升至2%以上。

“一方面，美国经济、尤其是服务消费修复的加快，将带动交通运输、娱乐等服务价格加快上涨，显著推升CPI的上涨压力。同时，由于美国是全球最大原油消费国、基本主导了油价走势的趋势方向，叠加OPEC+控制增产节奏，油价或将进入快速上涨通道。”综合新涨价因素及低基数的支持来看，赵伟团队预计，美国CPI同比可能在2季度前后升至2%、悲观情景下甚至升至4%以上。

将如何影响美股？

美债收益率是全球无风险资产定价之锚，而无风险利率又会影响风险资产定价，因此，美债收益率一定程度上也可被视为全球风险资产定价之锚。

赵伟团队表示，作为全球资产定价的锚，10年期美债利率的上行将加大美股等高估值资产的波动。2020年4月后，虽然美国经济受疫情拖累、恢复较慢，但在美联储释放大量流动性、美国利率水平大幅回落的支持下，以美股为首的风险资产的估值持续提升，带动资产价格大幅上涨。最新数据来看，美股估值已高达38.4倍，处于历史100%分位数附近，已刷新历史新高。结合历史经验来看，随着10年期美债利率上行通道打开，美股等高估值风险资产估值或将开始承压，价格波动趋于加大。

摩根士丹利美股分析师威尔逊（Mike Wilson）更是早在一个月前10年期美债收益率刚刚破1%的重要关口时就警示称，美债收益率短期快速飙升可能对美股造成重大影响。具体而言，他称，对于标普500指数，10年期美债收益率短线上涨1%将导致标普500指数市盈率下降18%，对于科技股为主的纳斯达克100指数，冲击将更为严重，市盈率将下跌22.5%。

本周二，当美债收益率短线快速上涨时，美股就集体高开低走。周二，美股三大股指起初集体高开，还齐创盘中历史最高。但开盘一个半小时后，伴随10年期美债收益率升破1.3%，标普500指数就开始转跌，开盘近两个小时，纳指、道指和盘初跑赢大盘的罗素2000小盘股指数也均转跌。

摩根大通则认为，美债收益率上涨是否会影响美股取决于上涨背后的逻辑。

摩根大通期货交易员波拉斯（Matt Booras）分析称，如果美债收益率上涨是出于例如市场对美国经济增长预期走高这样的“良好的原因”，那么对美国股市的影响不大。反之，如果是由于“不良原因”，比如对美国国债美债需求减少，而导致收益率上升，那么美股可能会承受压力。

无论出于何种原因上升，波拉斯都认为，美债收益率的上升最终可能会对美股科技股带来更大的冲击，但周期股依然有望走高。

德银财富管理美洲首席投资官普瑞（Deepak Puri）认为，10年期美债收益率要涨至1.75%以上才能对美股造成结构性影响。他也认为通胀预期以及伴随而来的长端美债收益率上涨将重新平衡美股，引发风格切换，削弱包括科技板块在内的成长股，而提振金融板块和能源板块等周期股，因为周期行业通常与通胀率上涨呈正相关关系。