火爆上市却难掩亏损之囧，快手的暴涨是被透支了吗？

“短视频第一股”快手，自上市以来一直是资本市场上的焦点。

2月10日，港股快手（1024.HK）大幅走高，截至收盘，大涨13.23%，报397港元，再创新高，最新市值为1.65万亿港元。

上周五，快手正式登陆港交所，当天收盘，快手股价报收300港元，总市值1.23亿港元。按市值计算，仅排在腾讯、阿里、美团、拼多多之后，位列已上市中国互联网企业第五位。

销售费用率不降反升，连年亏损意味着什么？

在快手股价飙升、市值暴涨的背后，是其亏损的业绩。

招股说明书显示，2020年前三季度，快手收入406.8亿元，同比增长49.18%，毛利153.1亿元，同比增长61.68%。2020年前三季度净亏损974亿元，净利率-230%。2017年至2019年，快手净亏损200亿、124亿、197亿。对于亏损原因，快手表示，根据其整体增持策略，由于不断努力扩大用户群及提高用户参与度、提高品牌知名度并发展整体生态系统，预计2020年销售及营销开支绝对金额较2019年会有所增加，因此预计2020年度的净亏损额较2019年度会有所增加。

对此，国泰君安国际投资咨询部TMT行业分析师陈杨对第一财经表示，快手虽然仍远未扭亏，但其财报依然可圈可点。首先，2020年前三季度快手财报的净亏损之中，有90%以上属于可转换优先股公允价值变动损益，此项损益事实上与公司经营情况并无直接关系，抛开这些非经常性因素后，公司当期的经调整净利率收窄为-17.8%。类比另一家互联网巨头美团，2018年美团上市之时，当年首4月净利率也达到了-144%，但经调整净利率则收窄为-12.8%，从这个角度看，快手的亏损率并非如此难以接受。

实际上，这两年快手在砸钱打广告上确实是一掷千金。数据显示，2017年快手销售及营销开支仅为13.6亿元，占总收入的16.4%，2019上升到25.22%，而到了2020年前九个月达到了198亿元，占总收入的比重提升到48.8%。其中大部分资金用于推广及广告开支。

陈杨认为，快手科技走的依然是互联网的“引流+变现”的模式，利用直播吸引流量，再通过营销、电商、游戏等进行变现。与其他几家互联网巨头，美团的外卖引流+酒旅到店盈利模式，小米的手机、IOT引流+互联网服务变现模式，以及最经典的腾讯微信引流+游戏文娱变现模式，都是经典的互联网流量玩法，前期的亏损属于正常现象。而对于快手来说，能否利用上市获得的资金，保证其三大业务保持增速，并且使巨大的销售费用投入实实在在地转化为收入和盈利增长，是2021年值得关注的焦点。

直播收入比重下降，业务结构在重塑？

快手的上市，也将短视频、直播再次推到了“聚光灯”下。

招股书中披露，快手是全球最大的直播平台、第二大直播电商平台，也是中国第二大短视频平台。2017年快手直播收入占总收入的95.32%，而到了2020年前三季度，直播收入占比降至62.22%，相比2019年同期大降了21.84个百分点。

陈杨表示，分业务来看，快手的收入主要分为三大部分：直播收入，线上营销服务，以及其他服务收入。其中，直播收入是其主要来源，但占比逐年下降。而另外两个业务的收入在2020年前三季度的比重为32.8%和4.98%，相比2019年同期分别上升了17.15和4.69个百分点。快手逐渐摆脱了单纯依赖主播打赏分成的商业模式，逐步实现流量变现，收入日趋多元化。

快手估值几何？机构众说纷纭

目前，对于快手的估值到底是多少，已成为了市场的焦点之一。

东吴证券表示，短视频平台的算法分发模式效率高于传统编辑分发及社交发，具有更高的广告天花板，用户流量的增长及广告产品的日益丰富是快手广告营销业务得以快速增长的主要原因，在进行8.0的重大改版后，也将快速打开快手的广告业务空间。预计公司2020/2021/2022年收入分别为587.32/923.92/1363.93亿元，经调整净利润分别为-109.62/-109.36/10.14亿元，发行价对应2021年PS为4.3倍。

东北证券表示，快手作为国内领先的去中心化短视频、直播内容社区，当前正处于商业化加速期。随着快手逐步打通广告、电商、教育和游戏等维度的商业化路径，公司商业化增长正当时。基于PS及市值/MAU估值法，预计快手2021年对应市值在7164-10347亿港币，具备长期投资价值。

华西证券指出，对快手科技的估值采用了分部估值法，将公司拆分为直播（PS 法）、营销（PS 法）和电商（P/GMV 法）三个板块分别对其估值。根据估值结果，快手2021年的市值区间将在6千亿-1.2万亿人民币元之间，目标股价区间为113-216港元。

天风证券认为，短视频毫无疑问是当下移动互联网里最强的赛道，无论是抖音、快手，还是慢慢起来的视频号增速都很快，从去年快手披露的业绩报告增速来看，去年全年是60%以上增速，这个增速明显超过了电商、游戏等行业，已成最强赛道，快手乐观估值1.8万亿元。