中芯国际四季度盈利一半"靠投资"，对公司发展是利是弊？丨解财报

日前，中芯国际披露2020年度第四季度业绩快报，公司净利润为12.52亿元，同比增长93.5%。2020年第四季度公司营业收入66.71亿元，同比增长10.3%，但与第三季度相比，环比减少12.7%。

关于2020年第四季度财务数据变动的原因，公告指出，第四季度业绩增长，主要系晶圆销量增加及平均售价上升共同影响而导致的收入增加、政府项目资金增加、投资联营企业和金融资产取得的投资收益增加，以及存货跌价损失增加的净影响所致。

从股价上来看，中芯国际近期表现不佳，20个交易日内累计跌超17%。2月5日，也就是财报公布的次日，该股的下跌趋势并未止步，反而继续下跌近5%。

营收同比增加但环比减少传递何种信号？

上海对外经贸大学会计学院教授杨慧辉对第一财经表示，中芯国际晶圆销量增加、平均售价上升，这主要受益于晶圆代工产能紧张，成熟制程需求旺盛。晶元营收占比89%，虽然环比增长3.6个百分点，但同比下滑2.6个百分点；智能手机的晶元营收占比为36.7%，环比下滑9.4%，同比下滑6.4%；28nm及以下先进制程的晶元营收占比为5%，环比骤降9.6个百分点。

金融活动收益占比高对主业是反哺还是挤占？

值得注意的是，中芯国际四季度"靠投资"取得的收益占比很高。

杨慧辉指出，在中芯国际的营业利润中，大约有6个亿，也就是50%的营业利润来源于金融活动带来的收益，比如利息收入3.43亿元、扣除对联营企业和合营企业的投资收益外的投资收益0.94亿元、公允价值变动收益1.58亿元。特别值得关注的是利息收入与2019年第四季度相比增长了36.2%、扣除对联营企业和合营企业的投资收益外的投资收益与2019年第四季度相比增长了705.46%。

杨慧辉强调，对于一家非金融企业而言，营业利润由越来越多的金融活动收益提供而不是实体经营活动利润提供，这可能会对企业的长期可持续发展带来一定的负面影响。

产能利用率下降未来增长空间在哪？

根据财报，中芯国际2020年第四季度产能利用率为95.5%，环比降低2.3个百分点，同比降低3.3个百分点。

杨慧辉指出，在成熟制程市场，中芯竞争力比较强。据全球领先信息服务公司埃信华迈(IHS Markit) 预测，全球28nm以上成熟制程晶圆代工市场规模到2025年将增至414亿美元，是中芯国际成熟制程2020年营收的约12倍。随着新能源、视频监控、消费电子等领域的持续发展，带动功率半导体、图像处理、射频等成熟工艺芯片需求激增，造成产能紧张、缺口巨大，呈现出需求强劲、产能满产、订单饱满、库存低位的持续性景气趋势格局，这可能给中芯国际的成熟工艺平台带来广阔的增长空间。

中芯国际未来业绩怎么走？

展望2021全年，中芯国际在于港交所披露的财报中表示，因被美国政府列入实体清单，公司在采购美国相关产品或技术时受到限制，给公司全年业绩预期带来了不确定风险。给出的全年预期，是基于运营连续性不受影响这个假定前提。出口许可申请必须根据流程走，需要时间，也有一定的不确定性。基于此，全年收入目标为中到高个位数成长，上半年收入目标约21亿美元；全年毛利率目标为百分之十到二十的中部。

对此，光大证券指出，公司成熟制程订单需求紧俏、可见度较高，限制收入增长表现主要来自供给端压力，现有产能满载，而美国管制背景下扩产进度存在不确定性导致下半年表现不够明朗。基于公司成熟制程供应链有望恢复正常扩产，有望驱动下半年收入相比上半年环比上升，预计公司全年收入指引存在上调可能。

杨慧辉认为，整体而言，材料耗材缺货的风险使得公司的营收增长、产能扩充仍受到外部限制的影响，增长困难、扩充不易；而且公司金融活动收益在营业利润中占比不低，实体企业金融化，是反哺主业，还是挤占主业？这些都使得公司未来的业绩仍具有不确定性。