终于等来14天逆回购，资金面紧张暂缓解：春节前还会发大红包吗？

2月4日，市场期待多日的14天期逆回购来了。央行早间公告，为维护春节前流动性平稳，当日开展1000亿元14天期逆回购操作，中标利率为2.35%。这是本周以来，央行连续第4天进行公开市场操作。

从操作规模上看，相比上周连续多日的大额资金净回笼，本周央行流动性则实现了净投放。自2月1日至4日，央行净投放960亿元，缓解了此前较为紧张的资金市场，银行间资金利率较上周已有明显下行，目前隔夜利率维持在2%左右。

业内的共识在于，随着春节临近，央行将适当投放流动性以维护资金面稳定。不过，目前市场对流动性的宽松预期已有调整，逐渐形成理性预期。整体而言，当前广义流动性拐点已现，在货币政策回归常态化的基调下，央行对短期流动性的投放更加灵活适度，预计将维持“紧平衡”态势。

14天逆回购再重启

步入2月，市场对跨节资金的投放颇为期待。毕竟过去几年，临近春节之时，央行都会较早投放14天期逆回购或者28天期逆回购，相比之下，今年的跨节资金来得稍晚了一些。

2月4日，央行发布公告称，当日开展1000亿元14天期逆回购操作，对冲到期的1000亿元7天期逆回购后，实现资金零投放零回笼。一位城商行资金营运中心相关负责人对第一财经记者称，“尽管此次14天逆回购投放稍迟了些，但从到期节点来看，届时会与MLF（中期借贷便利）到期日分散开，有利于平抑资金面波动。”

除了重启14天逆回购外，本周央行在流动性的投放上也比上周“大方”。2月1日至4日，央行每日都开展大额逆回购操作，规模分别为1000亿元、800亿元、1000亿元和1000亿元，实现流动性净投放960亿元，使得资金市场紧张情绪有所消解，资金利率出现明显回落。

具体来看，隔夜资金利率在2%上下波动，7天期资金价格维持在2.3%左右。而在上周，隔夜价格和7天价格均在3%以上，市场对流动性颇为担忧。“传统上，由于超额准备金供需之间的波动，春节前流动性相对会呈现偏紧局面，但上周有所不同。”国金证券总量研究中心宏观经济研究首席分析师边泉水表示。

边泉水称，与2018~2020年相比，货币市场利率上升幅度明显强于季节性。近期相对偏高的货币市场利率水平，不能仅仅用春节、月末因素来解释，背后反映着随着经济扩张进入中后期阶段，货币政策呈现中性略偏紧的态势。预计流动性最紧时期已过，但货币环境总体不会呈现过松状态。

这在资金市场上也有直观反映。4日数据显示，上海银行间同业拆放利率方面，短端品种多数上行，隔夜Shibor上行21.6BP报2.075%，7天期上行17.8BP报2.324%，14天期上行5.9BP报2.644%；银行间质押式回购利率方面，截至下午15时，DR001加权平均利率报2.0779%，较前日上涨了21.31BP，DR007加权平均利率报2.3193%，较前日上涨了20.12BP。

“随着央行流动性的投放，之后资金利率虽有小幅下行的可能，但更大概率是在区间波动，整体利率中枢或将有所上升。”上述城商行资金营运中心相关负责人对记者说。

光大证券首席银行业分析师王一峰也表示，由于“晚春效应”的存在，2021年春节前资金面或存在“双峰效应”，即第一峰为1月中下旬缴税高峰期，第二峰为2月上旬，临近春节前资金利率存在小幅走高可能。而“双峰效应”的存在使得资金面存在自我稳定机制，且后续央行或将释放跨春节暖意，市场无需过度担忧资金面持续收紧。

春节前后资金面料维持紧平衡

综合央行上周和本周的公开市场操作来看，市场对年初以来流动性投放预期已有调整，不少业内人士认为，当前广义流动性拐点已现，央行对银行间流动性的态度较为谨慎，以防“钱溢出来”，流动性逐步回归正常化。

另外，考虑到货币政策取向仍然强调“不急转弯”，多数观点预计，诸如升准或者加息等这类紧缩政策出现概率较小，但银行间流动性波动性将会出现一定程度的上升。

中信证券研究所副所长明明对记者表示，在以稳为主的货币政策取向下，“不缺不溢”的流动性管理目标下，央行视流动性缺口开展流动性投放。需关注考虑春节返乡政策的影响导致流动性缺口有所收窄，所引发的预期差。预计2021年春节前后延续往年春节前后资金面先紧后松趋势。

在这一基调下，短期而言，央行对资金的投放也将更加灵活适度，不过近日央行在公开市场的操作还释放出了一个信号，即市场期待的宽松流动性将难再现，而是更倾向于维持资金面的“紧平衡”。

明明称，2021年春节面临的流动性缺口在1.85万亿元左右，央行存在加大投放的必要性，预计春节前资金面将会恢复平稳，回归历史的节前“双峰”特征；但对资金面的预期不可过于乐观，预计资金利率中枢后续将在政策利率附近运行，春节前后资金面仍然以紧平衡为主，很难回到12月底、1月初的水平。

全年来看，中泰证券首席经济学家李迅雷分析，2021年货币政策和财政政策都会有所转向，且这种转向在2020年年末已经形成一定预期。比如，2021年信贷或社融增速肯定要比2020年有所回落；2021年估计M2增速会回落到9%左右，但这一增速还是属于不低的增速。因此，货币边际收紧合乎逻辑。

基于此，债市也将再次迎来拐点。2020年疫情发生后，债券市场曾走出了两段气势如虹的牛市，但随着经济持续复苏和流动性回归正常化，宽松背景下的债牛已很难持续。民生证券首席宏观分析师解运亮称，债牛留给市场的终将是背影。

在解运亮看来，2021年1月中旬以来，流动性正常化进程重启，央行公开市场操作连续多日净回笼；再加上房贷额度收紧，部分热点地区房贷利率上调；银行考核发生变化，淡化投放额，更加重视贷款质量等，信用和货币双双出现边际收紧。这意味着，货币政策回归正常化的信号已经相当明显，流动性宽松下的债牛很难持续，长期利率或将进入上行区间。