上交所暂停500ETF融券卖出，股指上涨动能减弱

1月26日，上交所发布公告称，500ETF基金（512500.SH）融券余量已达到该证券上市可流通量的75％，从本日起暂停该标的证券的融券卖出。

截至26日收盘，500ETF基金报3.368，跌幅为1.69%。那么连涨4个交易日的500ETF基金，缘何在暂停融券做空后不涨反跌？

私募排排网未来星基金经理胡泊对第一财经记者分析称，500ETF基金融券余量触及上限主要是因为整体市场上对冲的资金需求较大，但在股指大幅贴水的情况下，转而选择融券来进行风险对冲，说明市场对当前点位存在较大争议。在这种情况下，如果限制了融券做空，很有可能对应的资金会选择平仓而不是对冲的方式来降低风险，因此就会出现指数回调的情况。

融券做空触上限

作为华夏基金旗下产品，500ETF基金的基金经理为荣膺，成立于2015年5月，最新规模为54.03亿元，常被量化私募机构用来对冲市场风险。

公告称，根据各证券公司2021年1月25日的上报数据，上交所发现500ETF基金融券余量已达到该证券上市可流通量的75%。依照《上海证券交易所融资融券交易实施细则》第六章第五十二条的相关规定，单只股票的融券监控指标达到75%时，上交所可以在次一交易日暂停其融券卖出并向市场公布，因此上交所从本日起暂停该标的证券的融券卖出，恢复时间将另行通知。

值得注意的是，早在1月20日，上交所发布公告称，1月19日500ETF基金融券监控指标达到70.28%，请投资者注意投资风险。

私募排排网未来星基金经理胡泊对第一财经记者分析称，当个股融券超过一定程度时，往往代表这只对应个股的多空观点冲突比较大，争议比较显著，所以融券较多时会导致市场情绪化较严重，进而出现股价大幅波动的情况，所以限制融券有助于降低整体个股的波动性。

交易所数据显示，中证IC2019昨日收盘价为6131.4点，而中证500收盘点位为6646.8点，基差超过515点，因此现货与期货存在套利空间。

“当前中证500股指期货处于深度贴水的状况，对于做空工具相对来说比较匮乏的市场而言，500ETF基金融券卖出则成了少有能够实现做空的工具之一。这些做空方式更多是机构为了实现对冲的手段，当前整体市场已经积累了较大涨幅，因此震荡波动的幅度也开始加大，所以不排除有部分资金开始做一些对冲的操作”，胡泊进一步分析称。

实际上，在1月20日上交所首次提醒市场风险后，500ETF基金不跌反涨，4个连续交易日的累计涨幅超过2.7%，而在暂停中证500ETF基金融券做空后，该基金却不涨反跌。

胡泊分析，500ETF基金融券余量触及上限主要是因为整体市场上对冲的资金需求较大，但在股指大幅贴水的情况下，转而选择融券来进行风险对冲，说明市场对当前点位存在较大争议。在这种情况下，如果限制了融券做空，很有可能对应的资金会选择平仓而不是对冲的方式来降低风险，因此就会出现个股下跌的情况。

股指上涨动能减弱

实际上经过上周五的探底回升后，本周一A股市场主要股指普遍小幅走强，当前维持偏强震荡运行格局。

对于当前A股市场整体所处的宏观环境和多空走向，石锋资产分析称，2020年12月央行大规模投放MLF后，本月相关流动性投放出现一定程度边际趋紧，现阶段货币政策操作思路以稳为主。短期来看，经济回升依然存在一定的空间，顺周期板块及相关绩优标的也在持续领跑。但未来一段时间内，主要股指有望维持震荡走势。

一德期货陈畅认为，当前股指上涨动能减弱，投资者不宜对趋势性机会抱有过多期待。

从市场趋势的角度来看，陈畅认为，在新基金密集发行建仓背景下，指数层面短期无虞。但从中期角度来看，无论是逐渐收紧的政策环境还是已经偏高的A股估值，都不支持市场再度重演类似2020年一样的大幅上涨行情，建议投资者不宜对今年的趋势性机会抱有过多期待。

从短期视角来看，新基金的火热发行是推动A股脉冲式上行的关键因素。陈畅认为，伴随着这些新发基金的集中建仓，短期还会有较为充裕的增量资金进入A股市场，进而推动指数层面能够维持振荡偏强态势。但值得注意的是，当前A股市场的整体估值已经不低，上证50和沪深300指数的PE（TTM）创十年以来的新高。市场已经对后续经济复苏有较为充分的预期，在货币环境回归中性、信用环境逐步收缩的背景下，A股估值很难出现大幅抬升。此外，未来随着美国经济的企稳复苏、宽松政策的逐渐退出和流动性的边际收紧，强美元预期会不断加强，届时外资流入A股的动力将会大幅减弱，股票市场甚至可能会面临杀估值的风险。