大咖录丨A股迎来第三个牛年，基金经理解析2021“结构牛”

2021年，资本市场迎来第三个牛年。目前A股已完整走完两个生肖年周期，历史上的两个牛年，市场出现了较大的惊喜：1997年牛年沪指涨幅达30.22%，2009年牛年沪指涨幅更是达到79.98%。今年的牛年市场到底会有怎样的表现？从哪些维度去选取高品质的公司？哪些领域值得重点关注？本期资本有道对话景顺长城股票投资部基金经理江科宏。

江科宏认为，2021年应该是一个结构牛态势。在一个结构牛的市场里面，我们更要非常谨慎，而且高标准地去挑选一些高品质的公司。至少要从三个大的维度去考虑：第一个维度是业务的维度，第二个维度是股东回报的维度，第三个维度就是公司文化基因历史的维度。

以下为采访文字实录：

第一财经 刘宋文：那么如果把2021年的资本市场比作一头牛的话，那么这头牛在你的心目中是一个什么样子？

景顺长城 江科宏：我们觉得今年的话，应该是一个结构牛的态势。因为我们看到在过去的一年，尤其在2020年的话，虽然资本市场是比较热的一个情况，很多基金他们的收益率都比较高，但是其实在全市场看起来，接近有一半的股票，有大概不到2000个这样的股票，他们其实在全年的收益率都是负的，都是下跌的。

所以我们觉得整个市场，它应该呈现一个结构牛的情况，那么结构牛其实也反映了一批这种优秀的公司，在资本市场以及在商业竞争中脱颖而出的，一种高质量发展的商业竞争的最终一个结果。所以我们觉得未来，尤其在2021年，在目前情况下，结构牛市的话是一个很有可能呈现的一种市场特征。

第一财经 刘宋文：您刚刚的判断是2021年是一个结构牛的行情，那么能否分享一下您的投资框架，您的一个投资理念跟风格是怎么样的？

景顺长城 江科宏：我们始终要去坚持去挑选这些具备长期成长的公司，也就是说值得我们能够看得很长的公司，他们的这种有非常好的竞争壁垒的公司，在全市场来看是非常优秀的公司。那么只有这样的公司的话，就值得我们去长期投资。

所以说在一个结构牛的市场里面，我们更要非常谨慎，而且高标准去挑选一些高品质的公司，然后凭借这些优秀公司在这种激烈的商业竞争中，他们的收入利润能够做到真实的一种长期成长。所以我们在挑选公司的时候，特别重视自下而上去挑选这种能够长期成长，而且在各个方面各个维度看起来非常优秀的公司。

第一财经 刘宋文：您刚刚提到优秀的公司，那么优秀的标准是怎么样的？您会从哪些维度去选取这种优秀的公司？那么对我们来说的话，怎么样去判断一家企业是否能够实现基业常青。

景顺长城 江科宏：我们特别喜欢这种能够基业常青的公司，那么我们至少要从三个大的维度去考虑。

第一个维度是业务的维度，第二个维度是股东回报的维度，第三个维度就是这个公司的文化基因历史的维度。那么首先我们谈谈业务的维度，从业务来讲的话，我们既然是要挑选最有竞争优势的公司，那么它必然会在市场份额盈利能力这方面的话取得一个非常优势的位置。无论是产业链还是上下游的这种比较，还是在同业竞争中都有显示出非常强大的一个优势的位置。

那么第二点的话，在财务方面我们特别强调一个对股东的回报，那么我们觉得非常优秀的公司一定是把股东回报放在第一位的，公司治理等等各方面，管理等方面都是非常强的。那么一个公司它的业务上非常好，那么我们相信他们回报股东来讲也是非常积极的，而且它的资源的投入，而它的经济性的话，也应该是高于整个社会平均资本回报的。

那么第三点的话，我们非常重视一个公司的文化基因以及它的价值观，而这就意味着在残酷的商业竞争中的，企业的发展它并不是一个一帆风顺的过程，它会遇到很多宏观的冲击和行业的冲击。那么这样的优秀公司它在面对这种行业困境，乃至于自身困境的时候，它有没有这样内在的这种基因文化去面对挑战，而且能够战胜困难，最终能够实现一个螺旋式的发展。这都是我们考虑，所以我们在对优秀公司进行评判的时候，以上三点是我们一个非常重要考虑的维度。

第一财经 刘宋文：您刚刚介绍三个维度去选取优秀的公司，那么您认为在新的一年，也是我们牛年最大的投资机会在哪里？

景顺长城 江科宏：我觉得不仅对于2021年，我们放的更长一点，我觉得我们的最好的投资机会其实就是企业了。我们可以看到无论是来自欧洲的企业、美国企业和日本的企业。他们优秀的企业常常是有百年甚至五六十年的这样的一个发展。那么我们国内的优秀企业，它们现在无非就是20年或者30年，如果把它比作一个人生的话，它仅仅是一个青年时期，它正是一个拥有伟大未来的时期。

所以说我们觉得在中国经济进行了这么一个高速发展以后，从高速发展向高质量发展的时候，一定会涌现出非常优秀的公司。所以我们按照这样的一个思路去延续下去的话，我们对于整个2021年的这种结构性的牛市的话，是比较有信心的。这种信心并不是来自于流动性的变化，或者说是短期疫情的恢复，当然这也很重要，外部环境变化也很重要，但更重要的是来自于我们资本市场蓬勃发展所带来的这种优秀公司的杰出代表，是我们能够投资于资本市场的信心来源。

第一财经 刘宋文：谈到优秀的公司，您未来看好的领域有哪些？

景顺长城 江科宏：我觉得我们其实在各个行业都会有机会，我们在挑选公司的时候，其实并不是局限于说在某一个行业里面去挑选，只要这个公司是足够优秀，不管它是处于什么行业，或者是消费也好，医药也好，还是科技也好，甚至是周期也好，我们都会去挑选。

当然了在一个稍微短的时间段里面，或者说我们目前更加看好的某些领域的话，可能集中在消费和医药这两个行业，我们可能更为看好一些。那么我们觉得主要是从需求以及公司的生产效率这方面来考虑的话，那么我们觉得可能2021年我们更加看好消费和医药，但是往长了看的话，我们对于另外的其他行业来讲，我们也是紧密跟踪，那么只要有好多公司出现，我们就会去投资它，

第一财经 刘宋文：其实您刚刚提到消费医药，最近市场对于光伏新能关注度热度非常高，您站在当前的位置怎么去看待光伏以及新能源板块的一个估值？

景顺长城 江科宏：我觉得首先从需求或者说行业的景气度来讲的话，这两个行业的话，确实我们是比较看好的。但是因为我们毕竟是投公司，所以我们在看好这些行业的时候，这些赛道比较好的时候，我们更要重视公司的质地以及公司长远的竞争力。在这种行业需求比较旺盛的时候，我们就要对公司的这种长期的竞争格局要有一个比较好的看法。

所以我们对这两个行业来讲，行业需求我们是看好的，但是我们正在努力去寻找一些长期看起来能够走出来的公司，能够真正成为一家伟大企业的这种格局的公司。好的行业会给好的公司带来好的发展契机。但是如果这些公司能够经受行业在衰退期或者在行业不太景气的时候这种考验的话，那么就更加值得我们去投资。所以我们对于行业外部的这种发展或者行业景气的发展的话，我们是在积极的进行关注。

第一财经 刘宋文：农历春节将至，您对春节前后的一个市场有怎么样的一个判断？

景顺长城 江科宏：其实对市场短期的判断的话，是一件非常困难的一个事情，它会受到很多因素的影响，比去看公司其实要难很多的。虽然感觉好像短期的事情，好像我们更容易掌控一样，但事实上经常会有一些我们没有考虑到的因素。但是我们觉得，如果我们对一些公司非常有信心，我们谨慎去评估这些公司以后，觉得我们确实能够看长的话，那么对于春节前后的这种市场的话，那么我们其实只要谨慎去面对市场所带来这种机会就可以了。

如果市场是一个比较上升的通道，那么我们可能会等待市场情绪的平复以后去找更多的机会。如果市场是一个向下波动的情况，那么可能就会给我们带来一个更好的投资机会。所以我们觉得，只要我们把长期的东西看清楚，我们有信心，而且我们投资的框架、研究框架，投资框架成熟，研究的维度比较深入、比较正确的话，那么我们就能够利用市场所给我们带来的这种投资机会，那么去扩大我们的收益以及规避我们的风险。

第一财经 刘宋文：其实我们说过去的两年是基金的一个大年，像基金机构投资的收益都非常高，那么具体到基金的选择上面，您有没有一些经验可以分享到投资者？

景顺长城 江科宏：我觉得我们基金投资是一个非常好的金融工具，那么它是一个长期的投资工具。所以我们真心建议，特别建议我们的基民是用闲钱来做投资，规划好自身的一个现金流，是投资的一个很重要的出发点。那么用闲钱用长期的眼光来去投资基金，那么我觉得这是第一点。第二点的话，要重视自己的这种风险的偏好，评估好自己承担风险的这种程度，然后去寻找适合自己风格的基金，让自己能够承受的风险能力和自己所挑选的基金的这种风格然后加以匹配，我们觉得能够取得一个比较好的收益。

第一财经 刘宋文：已经在过去两年都收益很高的情况下，您对2021年也就是今年的整个市场有什么样的判断？

景顺长城 江科宏：我们觉得还是要比较谨慎的，我们觉得说在一个比较谨慎的环境中的话，我们更要精挑细选一些比较好的一些基金的品种，那么对于风险控制能力比较强的这种基金的话，就能够在长期来讲的话，收益就会比较好。所以在挑选基金方面的话，我们是特别建议去挑选一些长期业绩比较优秀的基金，然后同时在控制风险方面也做的比较好的基金。

第一财经 刘宋文：其实我们今天讨论的一个核心的话题是关于优秀公司，其实刚刚您提到三个维度，就是怎么去选取公司。从大的环境上来说，整个外部环境包括信披，包括这种相关的一些法律法规制度都比较完善了，也是有利于优秀的公司从竞争中成长起来。

景顺长城 江科宏：非常正确，因为其实我们要去挑选好公司，并不是说在任何时候都可以去挑选的。我们去看美国的资本市场，看欧洲的资本市场，也并不是一开始都是好公司挣钱的。所以它是一个社会经济发展的必然结果，也是企业自身的结果。

那么我们对于中国这样面临这种宏观经济背景，那么大的一个消费市场，这么大的一个人口结构，我们是有信心的，我们觉得中国的企业是一定能够出现这样的。所以说我们对这样好的企业是可以说是非常喜欢，甚至是愿意为它付出溢价，我们对于它的未来的长期成长是非常看好的，当然挑选公司的时候就会更加谨慎。

像现在我们的以前可能只有1000家上市公司，那么现在变成4000家上市公司，从越来越多的上市公司里面，挑选中更为优秀更加稀缺的公司，不管从商业分析的方法，研究的框架以及估值体系等等，都对我们提出很大的考验。所以在这一点上我们觉得说，好公司获得好的收益，这是确定的，但是如何去挑选好公司，这个难度比过去而言越加难了。