LPR按兵不动，央行流动性投放出手大方：还要期待降准吗？

1月20日，最新一期LPR（贷款市场报价利率） 出炉：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与此前相同，这也是LPR连续9个月保持不变。

事实上，在本月MLF（中期借贷便利）操作利率不变后，市场对LPR价格按兵不动已有预期。

一方面，MLF操作利率是1年期LPR报价的参考基础。自去年9月以来，两者一直保持同步调整；另一方面，近期短期市场利率保持稳定，12月以来虽然同业存单利率大幅下行，但绝对水平仍然偏高，银行下调1月LPR报价加点的动力不足。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，经历2020年金融系统大幅让利1.5万亿之后，2021年银行有可能迎来一个“休养生息”阶段，其中净息差再度明显压缩的可能性不大。由此，在存款利率刚性较强的背景下，未来企业贷款利率将经历一个由降到稳的过程。

王青还称，LPR报价连续九个月保持不变，根源在于2020年二季度以来宏观经济出现“V型”反转，2020年年末这一势头未现减弱迹象；受低基数影响，2021年年初经济增速将大幅冲高，这意味着这段期间逆周期调节措施不需加码，部分疫情时期特殊政策正在有序撤回。

与此同时，近期全球疫情流行正在加速，未来疫情走势及外部环境还有诸多不确定性，国内经济修复动能、特别是小微企业生产经营状况有待进一步改善，当前也缺乏引导利率上行的条件。因而，货币政策进入“观察期”，LPR这一当前最重要的市场利率连续保持不动。

不过，尽管LPR报价保持不变，央行在公开市场上却动作频频。20日，央行同步开展了2800亿元的7天期逆回购操作，用以对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕。当日有20亿元逆回购到期，实现净投放2780亿元。

不同此前屡屡出现的公开市场“地板量”操作，央行今日“出手大方”投放2800亿元流动性并不难理解。因临近春节，再加上税期因素扰动，近年市场短端利率明显上行，19日隔夜Shibor（上海银行同业拆借利率）升至2.236%，为去年11月16日以来最高水平，其余Shibor短端品种也出现不同程度的上升。

今天，Shibor短端品种继续走高。隔夜品种上行22.1BP报2.457%，7天期上行22.6BP报2.493%，1个月期上行6.8BP报2.464%。目前来看，隔夜利率已高于央行7天期逆回购利率之上，因此，央行需通过逆回购等操作以维持流动性稳定。

“从近期央行的表述看，逆回购操作可能将保持高频率的状态，主要还是强化逆回购利率作为市场利率中枢的地位，稳定释放市场利率中枢的信号。” 方正证券首席经济学家颜色表示。

央行货币政策司司长孙国峰近日也强调，2021年货币政策要稳字当头，不急转弯，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好时度效，保持好正常货币政策空间的可持续性。

基于此，民生证券首席宏观分析师解运亮分析，春节前流动性缺口大致在1.5-1.6万亿，再综合春节时点后移、缴税时点后移、债券供给回落等因素，叠加“不急转弯”的货币政策以及“稳杠杆”的主基调，预计2021年春节前，流动性安排大概率是公开市场操作和MLF净投放，不会出现全面降准。