专访史蒂芬·罗奇：美国经济双谷衰退风险大增，明年一季度或再萎缩

耶鲁大学高级研究员斯蒂芬·罗奇近日在接受第一财经记者专访时警告，随着美国新冠肺炎疫情失控，美国多州升级防疫封锁措施，明年一季度美国经济恐将再陷萎缩，双谷经济衰退概率大增。

罗奇认为，从新冠肺炎疫苗大范围接种到纾困计划靴子落地，几乎所有利好消息均已反映到美股股价中。投资者面临的风险是，部分利好消息的实现或许将不尽如预期。截至当地时间12月23日上午，美国已有超100万人接种第一剂新冠疫苗，然而距离美国政府设定的年底前2000万人接种的目标仍相去甚远。

同时，罗奇认为，中美需要建立更深入的、具有广泛基础的结构性议程来弥合分歧。他提出三点建议，包括建立全新的对话机制，取消加征的关税和重启双边投资协定谈判来解决中美经贸中的结构性问题。

明年一季度美国经济或再次萎缩

第一财经：你对短期内美国经济复苏有何预期？

斯蒂芬·罗奇：我认为，2020年四季度美国经济有望实现正增长。但是，考虑到当前的疫情蔓延形势和封锁措施，2021年一季度美国国内生产总值（GDP）或将再现萎缩。双谷经济衰退（Double Dip Recession）的概率大幅上扬，即经过一至两个季度的短暂复苏后，经济再度出现衰退。这一现象在过去11次经济周期中曾出现过8次，这次也不例外。

当足够多人完成疫苗接种后，将为可持续的经济复苏增添动力。因而2021年下半年美国经济有望实现强劲的复苏。

第一财经：即使是新冠疫苗进入分发接种，叠加新一轮纾困计划，也依旧无法挽救2021年一季度的经济萎缩？

斯蒂芬·罗奇：是的。考虑到包括美国人口最多、经济最为发达的加利福尼亚州在内，多地出台区域性封锁措施，经济刺激和疫苗问世无法抵消经济停摆引发负面影响。况且，伴随圣诞新年假期到来，新冠确诊率和蔓延形势或进一步恶化。

第一财经：你如何看待美国严峻的疫情形势、实体经济或再度萎缩，而美股却位于历史高位的两极分化现象？

斯蒂芬·罗奇：可以说，美股越过了所有前述的短期经济风险，展望预期大范围的疫苗接种后，美国经济有望实现强劲复苏。可以说，所有的利好消息几乎都反映到了股价中。投资者面临的风险是，部分利好消息的实现或许将不尽如预期。

预计明年美元累计跌幅或达35%

第一财经：2020年美元指数跌幅约达7%，但你依旧认为美元将继续大幅走低？

斯蒂芬·罗奇：我预计，2021年美元累计跌幅可达35%。美国面临的最大挑战来自于其经常账户赤字正以前所未有的速度扩大，且新冠疫情导致的财政赤字将加剧这一问题。历史经验显示，在经常账户赤字扩大的情况下，会出现两种情况来抵消其影响。一则是通过紧缩性的货币政策提升利率，一则是货币贬值。

美联储已明确表态，在可预见的未来，将继续保持联邦基金利率在0-0.25%的历史低位不变。这意味着经常账户赤字的压力将落在美元汇率上。在历史上的1970年代，1980年代中期，和2000年初期，美元汇率曾三次历经30%~32%的暴跌。我相信，第四次美元暴跌的时代已经来临。

第一财经：诚然，从标普调降美国主权信用评级，到希腊债券危机，再到英国脱欧，每当风险事件发生，美元及其资产在很大程度上享受着全球储备货币的优势，投资者涌入美债和美国股市，从而为美元提供支撑。为何这次会有所不同？

斯蒂芬·罗奇：作为最重要的全球储备货币，美元确实享受着额外的特权。有人认为，美元是无可取代的，因而投资者别无选择。我不认同这一观点。

在我看来，欧元是非常有优势的“替代品”，今年以来欧元汇率走势坚挺。欧元区也越来越意识到达成泛欧财政政策的重要性。人民币汇率亦涨势显著，伴随中国进一步深化改革，未来仍有上涨的空间。此外，黄金甚至比特币在此金融环境下也将发挥作用。

第一财经：比特币甚至也能威胁到美元？

斯蒂芬·罗奇：相对于美元和欧元等的硬通货而言，比特币虽规模尚小，然其增长迅速。作为一种替代资产，将在当前环境下受益。

第一财经：新冠疫情在美蔓延近一年后，给生产和消费行为带来的改变。这些改变中，哪些不可逆的部分将反作用于未来的经济复苏？

斯蒂芬·罗奇：答案仍待时间的检验。回顾自14世纪爆发黑死病以来，历史上发生的数次疫情，研究显示其影响或长达数十年的时间。对服务业而言，特别是需要面对面参与交流的经济活动、休闲旅游和娱乐、甚至零售业，即使疫苗分发接种成功，疫情对其影响仍可持续相当长一段时间。

不少通勤族会更愿意选择远程办公或在家办公，这对于公共交通体系将带来极大的影响，尤其是例如纽约市这样人口密集的大都市地区，甚至可能是破坏性的影响。

我不认为疫苗可以犹如时光机器，将时钟拨回到疫情前时代。我们可能需要数年的时间来整理疫情的影响。

第一财经：对未来的中美关系，你有何期待？

斯蒂芬·罗奇： 在此，我有三点建议，希望对中美关系有所帮助，包括建立全新的对话机制，设立永久秘书处，由双方高层官员参与，专门处理政策发展和争议，在这一框架下，双方的交流是日常性的，而非一年一度在媒体的闪光灯下；同时，取消加征的关税；专注于解决中美经贸中的结构性问题等。我认为，解决这些问题，需要从重启双边投资协定谈判开始。在特朗普上任前，该谈判已开展10年。中美需要建立更深入的、具有广泛基础的结构性议程来解决分歧。

我认为，双边途径无法解决多边议题挑战。去年，美国对102个国家和地区呈现贸易赤字，这一问题的根源不是中国，而是由于美国储蓄率低下。特朗普政府试图通过向中国施压，来解决美国的贸易赤字问题。实际结果却是部分贸易被迫流向成本更高的国家，惩罚的是美国消费者。关税解决办法的理论和实际操作都是有缺陷的。

第一财经：那么，美国应当如何去做呢？

斯蒂芬·罗奇：美国需要解决储蓄率低下的问题。当然，目前由于新冠疫情无暇顾及。但就中长期而言，美国必须控制联邦赤字，这是政府唯一可以做的最重要的事情。

即使疫情过去，特朗普不再担任美国总统，中美关系也无法恢复到“前特朗普时代”。正如美国的俚语所说的，你无法将精灵重新捉回瓶子中。我希望双方能够寻求更有建设性的解决途径。