大咖录｜退市新规让A股成为源头活水 明年的投资主线是这些

前海开源基金首席经济学家 杨德龙

北京大学光华管理学院金融硕士

师从著名经济学家厉以宁、曹凤岐教授

曾任南方基金首席策略分析师

2009年起担任多只公募基金基金经理

清华大学经济管理学院金融硕士行业导师

曾经获得中国基金业协会颁发的“基金领袖”称号

财经风云榜“年度最佳公募基金经理”等等

退市新规让A股成为源头活水

第一财经 蒋汉昆：12月14日晚，沪深交易所就改革后的退市制度向社会公开征求意见，退市新规正式亮相。对退市指标、退市流程等进行完善优化。新增“连续20个交易日的每日股票收盘总市值均低于3亿元”的市值退市指标，新增“扣非前后净利润为负且营业收入低于1亿元”的组合财务指标等内容。本期资本有道邀请的嘉宾是前海开源基金首席经济学家，杨总你好，您如何看待最新的退市新规？

前海开源基金 杨德龙：这次退市新规征求意见稿又明确了一些退市的条款，去除了一些不太合理的规定，同时新增了一些退市的指标，总体来看是让退市变得更加的严格。今年3月1日新《证券法》正式实施，精神就是一方面要全面推行注册制，支持更多新经济企业上市。另一方面是严格执行退市制度，让绩差公司、不再符合上市条件的公司及时退出市场，从而让A股市场成为源头活水，实现优胜劣汰，让A股市场整体上市公司质量有所提升。这次退市新规又增加了一些退市条款，比如说市值退市，以及对营业收入进行一定的规定，这样就可以打击一些恶意保壳的行为。比方说在以前退市规定之下，出现连续三年的亏损而退市。那么有的企业在第三年卖掉一套房，实现了扭亏为盈，就可以保壳。现在如果它的营业收入低于1亿元，这样的话可能卖房也没有用，或者是它的市值低于三亿元，再想通过一些手段来保壳，变得更加困难。退市新规总体上来看，贯彻了新《证券法》的精神，让绩差公司及时退出市场，这样会引导资金进行价值投资。近期一方面白酒龙头股、医药龙头股创出新高。另一方面，有的“庄股”出现了14个跌停，可以说一个正面的例子，一个反面的例子，证明只有做价值投资，做好公司的股东，才能够真正抓住A股市场的机会。

投资者更应关注优质公司 远离“垃圾股”

第一财经 蒋汉昆：其实刚才我们也聊到退市新规中的一些亮点，包括像市值退市等新增的内容。在您看来，投资者在这个过程中应该注意些什么呢？

前海开源基金 杨德龙：退市新规出来之后，有一些可能符合退市条件的公司就要小心了。对于持有这些可能退市公司的投资者，应该及早的卖出调仓到优质的股票上。以后退市会越来越严格。像美国成熟市场，每年上市的公司没有退市的多，这样的话才能让市场对经济有很好的代表性，也就是说让一些好的公司不断的上市，让差的公司不断的退市，这样才能让资本市场更好的代表实体经济最有活力的那部分企业。

无惧“假风险” 远离“真风险”未来炒作之风将大大减少

第一财经 蒋汉昆：就像刚才提到的14个跌停，结果后来又有一个地天板出现，很多散户涌入，结果马上再度跌停。像这种炒作的风气基本上未来会越来越淡化。

前海开源基金 杨德龙：严格执行退市制度之后，投资者也会逐步受到风险教育，不再去炒那些可能退市的股票，更不会炒那些垃圾股、题材股，只有这样才能避免出现投资的损失。对于投资者来说，投资的风险分为两类，一类是假风险，也就是股价波动的风险；一类是真风险，也就是基本面恶化的风险。那么投资于优质的股票，你冒的风险是假风险，也就是这股票的股价可能会有波动，但是它的基本面长期向好，所以即使短期被套，也会通过时间换空间来解套。但是对于一些基本面差的股票，那就是真风险。一旦公司出现财务指标恶化，触犯退市条件，退市的话真是血本无归。所以未来这种炒作之风一定会大大减少。

明年上证指数还有10%—20%的上升空间

第一财经 蒋汉昆：我们知道一般每年年末您都会发表对下一年的十大预言，在今年您的预言中，有一条是预计明年随着美联储放水的减弱，美股可能会出现高位回落，而A股可能会延续慢牛长牛，甚至上证指数向上的空间还有10%—20%，这样判断背后的理由是什么？

前海开源基金 杨德龙：那么关于美股和A股的预判，我认为背后的逻辑实际上是今年受到疫情的冲击，中美经济的免疫力是不一样的。由于我们疫情防控取得了比较好的效果，所以我国经济今年仅一季度出现了下跌，随后几个季度均出现快速复苏。2021年中国经济将会实现8%以上的正增长。而美国经济由于它是以消费服务业为主，疫情控制比较差，导致经济在2020年出现了大幅下滑，美联储为了刺激经济复苏，采取了无限量化宽松以及零利率这样的组合拳，可以说是史上最为宽松的货币政策，这就催生了美股的资产泡沫。2020年美股在大幅下跌之后开始大幅上涨，并且三大指数均创历史新高，但是美股的估值泡沫已经非常明显。 2021年随着新冠疫苗逐步接种，美国疫情扩散的情况可能会有所改变。 这样的话美联储放水的力度会减少，美国股市可能会出现高位回落的走势。而A股市场将会延续慢牛长牛的走势，一方面是经济面稳步复苏带来的支撑，另一方面，在房住不炒的政策下，大量的居民储蓄通过买基金来入市，将会给股市带来源源不断的增量资金。2020年虽然不是大牛市，但是公募基金卖了将近3万亿，超过2015年大牛市全年销量的一倍以上，这说明大量的居民储蓄正在往资本市场转移，这个趋势在2021年依然会延续。我认为2021年A股市场仍然会呈现出结构性的特征，坚持价值投资，做好公司的股东或者买入优质股票，优质基金，依然能够获得比较好的投资回报。

明年投资主线：继续偏好业绩稳定增长的股票

第一财经 蒋汉昆：一方面有这种源源不断资金的进入，另一方面也是我们经济基本面的复苏。在您的预期中，您认为明年的投资主线应该是哪方面呢？

前海开源基金 杨德龙：2021年市场的投资主线可能会延续2020年，因为市场还是处于慢牛之中，那么资金是偏好于业绩稳定增长的股票，追求稳稳的幸福。 所以我建议大家一直要持有白酒、医药、食品饮料这些消费白马股，以及像新能源汽车这种代表经济转型方向的行业龙头股。过去几年已经获得了很高的回报，明年这些板块还是资金追逐的重点。每一轮调整都是布局这些优质白龙马的最佳时机，消费白马股是值得拿来养老的品种，这是我一直以来的观点，2021年也不例外。另外2020年科技股由于受到一些外部因素的影响，出现了较大幅度回落，在2021年可能会迎来反弹的机会。一方面科技龙头股确实调整幅度比较大，具备了一定的投资吸引力。另一方面，美国新总统上台可能会在科技方面放松之前的限制，这可能对科技股是一个比较好的催化剂。所以2021年市场的投资主线依然是消费科技这两大主线。

预计明年货币政策边际收紧 继续延续积极财政政策

第一财经 蒋汉昆：最后一个问题，您如何预判明年国内在货币政策和财政政策方面的走向？

前海开源基金 杨德龙：我在2021年十大预言中提出，很多人担心2021年货币政策可能收紧，我认为这个收紧仅仅是边际收紧，因为我们经济出现了稳步复苏，那么货币政策不必要像2020年那么宽松，但是不会过度收紧，因为稳增长依然是央行重要的政策目标，只有保持一定的经济增速，经济转型和产业升级才会顺利推进。在财政政策方面，2021年将会采取积极的财政政策，加快基建投资。2020年新基建计划提出七大方向，新基建是未来经济发展的基础，是信息高速公路。那么新基建的建设在2021年会加速，包括像5G、新能源汽车充电桩、大数据中心等，这些新基建还会继续推进。而传统基建在2021年也会发力。我们看到下半年工程机械、挖掘机销量大涨，甚至创出新高，这说明2021年基建投资增速方面也会比较亮眼，这两方面将会推动经济稳步复苏。