南京证券：新发展格局下 权益市场投资需关注“三条主线”

本报记者 兰雪庆

12月19日，南京证券2021年投资策略会在南京召开。会议现场，全国社保基金理事会原副理事长王忠民、重阳投资总裁王庆、南京证券研究所副所长陈君君就“当前宏观经济环境及未来的发展趋势”及“2021年权益市场投资机会”等问题做出主题演讲及探讨。

会上，王忠民对今年的金融市场行情做出分析，其表示，过去一年从金融市场链条来看是在三个信用敞口当中发生了历史性巨变，产业周期和金融周期本身经历着产业全球化之后的历史变化，引起背后股权、债权和货币发行之间内在的关联变动，2020年疫情来临使这个问题加速裂变，背后还有时代进步最突出的印迹，数字化逻辑因为疫情不仅在应用端口，而且在金融及全服务端口中加深应验。货币、疫情及数字化这三个因素导致了2020年在金融领域与原来的敞口相比发生了典型的不同。

从货币发行量敞口来看，全球央行大规模发行货币，但流动性分层也很明显；固定收益敞口呈现低波动特征，需要以量取胜；权益敞口方面，在货币大量发行和固定收益投资低回报率下，资金流向权益资产，受新能源、新制造、新消费等产业政策的驱动，以及在注册制改革的环境下，不管是一级市场还是二级市场，均取得不俗的表现。人民币资产在全球低利率甚至负利率环境中成为最具吸引力的资产，近几年通过FDI流入的资金在减少，而流入金融市场的资金在增加。

王忠民总结道：“过去一年是货币宽松、债券市场不断缩小和信用风险升温、全场景的权益市场高歌猛进的时代，2021年或将继续如此，甚至今后五至十年全球和中国都会如此。”

重阳投资总裁王庆从“全球新共识”和“中国非共识”两个角度展望了疫情后的宏观经济和资本市场。其表示，后疫情时期，全球经济将呈现“三低一高”的特征，即低增长、低利率、低通胀和高债务的宏观环境，但随着疫苗的接种和全球流动性的泛滥，低通胀最终能否延续仍存在分歧，全球经济可能会走向日本化的“低增长、低通胀”模式，也有可能陷入滞胀式的发展状态。而对中国的非共识则主要体现在明年中国经济或出现双位数的名义增长率。

“根据经济和流动性的扩张收缩与否将宏观环境划分为四个象限，当前我们应该处在第一象限，即流动性仍然相对宽松，且经济已处在扩张期间，这种环境下，成长+周期风格的股票占优，如果明年全球经济同步复苏，强于预期，不排除流动性环境的收紧会早于预期，那么在明年某个时间点有可能进入到第二象限，也就是价值+周期股票占优的象限。”在王庆看来，明年的投资机会也许仍然是结构性的，但结构上可能完全不同于今年，在看到机会的同时要注意风险，应当重视跟踪明年货币政策的边际变化。

而对于2021年的市场走势，南京证券研究所副所长陈君君则认为，A股市场当前处于中等偏高的估值分位，在流动性保持紧平衡状态下，市场的走势由估值提升逻辑转向由企业盈利的持续修复和风险偏好的稳中向好共同驱动，叠加资本市场改革及十四五规划元年提振市场信心，明年上半年市场或延续当前震荡向上的走势，而经济结构继续转型升级和产业景气周期差异较大决定市场依然是结构性行情占优。节奏上，上半年经济确定性复苏，政策尚未全面退出，下半年经济修复进入后半程，通胀回升及货币、财政政策正常化，全年市场或前高后低。

在投资机会方面，陈君君表示，可关注三条主线。主线一：此前受疫情冲击较大，受益经济复苏带来盈利改善的相关行业。在经济持续复苏和疫情逐渐解封的过程中，受冲击的相关行业需求也将逐步恢复，盈利复苏也更具弹性。主要包括航空、旅游、餐饮、酒店、电影等服务性消费行业。主线二：构建以国内大循环为主、国内国际双循环相互促进的新发展格局成为重要共识，政策指向两个方向：一是形成强大国内市场，全面促进消费。增强消费对经济发展的基础性作用，顺应消费升级趋势。二是坚持创新驱动发展，提升产业链供应链现代化水平。加强对前沿科技产业的战略布局，打好关键核心技术攻坚战。食品饮料、医药等必需消费，汽车、家电、消费电子等可选消费将受益于消费升级趋势，科技产业自主可控趋势将利好云计算、半导体、新能源、高端装备制造等。券商、金融IT作为打通内循环的重要基础设施，也将充分受益。主线三：十四五规划元年，区域及产业经济政策驱动的相关主题投资。区域协调发展和新型城镇化战略中粤港澳大湾区、长三角一体化、海南自贸区等仍值得重视，战略性新兴产业、国家安全、文化产业等产业政策也有望持续推出提振相关板块投资热度。

（编辑 田冬）