“豆制品第一股”祖名股份来了，偿债能力低于同行业水平

证监会官网显示，祖名豆制品股份有限公司（下称“祖名股份”）日前获得IPO审核（首发）通过，并定于12月23日进行申购，这将是A股迎来的首家豆制品公司。

祖名股份的业务主要以生产和销售生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品为主，其中生鲜豆制品为第一大业务，主要为豆腐、千张及素鸡等产品，2020年上半年该业务占公司总体业务的69.76%，且比例还在不断提升。招股说明书显示，祖名股份此次拟公开发行人民币普通股不超过3120万股，占发行后总股本的比例不低于25%。资金将主要用于年产8万吨生鲜豆制品生产线技改项目以及豆制品研发与检测中心提升项目，项目总投资额约为4.27亿元。

数据显示，祖名股份的营收和净利润处于稳步增长阶段。2017年至2019年的营业收入分别为8.6亿元、9.4亿元、10.5亿元，净利润分别为4149万元、6394万元、9017万元。2020年上半年公司实现营业收入5.7亿元，同比增长21.57%，实现净利润4960万元，同比增长43.85%。

值得注意的是，祖名股份的资产负债率显著高于同行业水平。2017年至2020年上半年，公司资产负债率分别为59.96%、58.40%、50.72%、49.75%。而同期同行业的资产负债率仅为28.65%、27.31%、27.79%、24.67%。此外，公司的流动比率也显著低于同行业水平，偿债能力较低。2017年至2020年上半年，公司的流动比率分别为0.88、0.62、0.89、0.59，而同行业同期的流动比率为2.79、3.38、4.08、4.87。

第一财经记者注意到，融资渠道单一，严重依赖银行贷款是其负债率较高的主因。祖明股份本质上是一家家族企业，其控股股东为蔡祖明，直接持有公司32.11%的股权，其妻子王茶英与儿子蔡水埼分别持有公司9.79%、13.05%的股份。此外，三人通过杭州纤品（三人合计持有杭州纤品67.7%的股份）控制公司18.86%的股份，从股权关系上实际控制了公司73.8%的股权。

在这样的股权安排下，祖名股份的外部资金主要来自于银行借款。数据显示，2020年上半年，其短期负债加上一年内到期的非流动负债之和为2.7亿元，占总体流动负债的67%，是其目前货币资金总额的将近5倍。

食品产业分析师朱丹蓬向第一财经记者表示，豆制品行业目前处于初加工阶段，技术壁垒相对不高，只能通过品牌以及规模形成壁垒。祖名股份需要通过资本市场的赋能，树立品牌形象，并通过并购的方式，在全国范围内建立规模壁垒。

当前祖名股份的技术研发人员为67人，占公司整体员工人数的比例为2.02%，本科以上人员占公司整体人数的比例仅为3.65%。2017年至2020年上半年，公司研发投入占营业收入的比重分别为0.29%、0.30%、0.38%、0.63%。

目前来看，祖名股份也不具备明显的品牌优势。2017年至2020年上半年，公司的应收账款周转率分别为9.63、8.60、9.34、5.39，而同行业可比上市公司的应收账款周转率分别为15.06、15.40、15.41、9.21。应收账款周转率较低，反应其账款回收时间较长，对下游渠道话语权较弱。而同行业可比上市公司中承德露露、养元饮品、有友食品主要以预收货款为主，恰恰食品和盐津铺子的品牌影响力强于祖名股份，信用期较短。

此外，从地域上来看，由于不同地区的口味差异以及生鲜豆制品及冷藏豆制饮品的保质期较短，运输半径受限，豆制品生产企业具有较强的区域性特征。祖名股份的销售区域也主要集中在浙江省、江苏省、上海市。因此，兼并收购是公司扩大规模壁垒较为可行的方式，对此公司亦在其招股书中提到，未来将寻求不同地域的豆制品生产企业作为收购和兼并对象。