全球熔涨、A股淡定，国际投行怎么看？

“拜登交易”引发全球股市飙升，11月9日再添一则疫苗利好，直接导致英国股市向上熔断，欧美股市整体飙升。辉瑞、BioNTech当日宣布新冠疫苗有效率超90%。

隔夜标普500期指涨4%，罗素2000小盘股指数期货一度涨7%并触及向上熔断。纳指100期货最初被热门科技股拖累而下跌，但最终转涨。不过，在多日上涨后，10日开盘后，A股整体表现淡定，开盘不久三大指数迅速走低。截至下午收盘，上证综指微跌0.4%，深成指跌1.05%。

当前，国际投行如何看待疫苗前景？这对中国市场的周期性复苏有何影响？

疫苗利好仍需进一步数据论证

随着拜登胜选，“拜登交易”随之而来，指的是投资者风险偏好将从底部向上抬升，美国有望实行疫情管控、修补国际多边关系，以及推出新一轮的经济刺激，有利于推动全球经济修复和再通胀预期的上升。

国际知名投行Jefferies股票分析师John Chou对第一财经记者表示，辉瑞和BioNTech的疫苗被证明有效度超过90%，高于市场普遍预期的65%~70%，从根本上说，这极大地利好出口商和一些消费品公司。

不过，某大型亚洲外资机构投资经理对第一财经记者表示：“现在谈论疫苗效力为时过早，在疫苗试验过程中，需要多轮临床数据，未来还有大量病例需要放进来，在量大的情况下数据是否稳定、是否会出现安全性问题才是关键，因此要到Ⅲ期临床试验结束后，才会有更多对疫苗的真实看法。”

具体而言，与美国食品药品监督管理局（FDA）的紧急使用授权标准50%保护率及市场预期的60%保护率相比，辉瑞90%的保护率完全超出预期，而且没有安全性事件，但是样本的代表性存在客观瑕疵，未来的大样本数据还有待进一步观察。

不过，在“压抑”了许久过后，疫苗的利好的确带动了市场情绪。11月10日，复星医药全球研发中心总裁回爱民在电话会上表示，辉瑞和BioNTech联合研发的mRNA新冠疫苗共需接种两针，第一针和第二针之间间隔27天，本次Ⅲ期试验结果是在接种第二针7天后观测记录的，也就是说打完新冠疫苗第二针7天后就可保护90%以上的人群。本次Ⅲ期试验接种患者年龄范围为12~85岁，涵盖心肝肺慢性病患者、免疫缺陷患者、艾滋病患者、肝炎患者。也就是说上述人群均可接种新冠疫苗，是安全的。

高盛首席经济学家Jan Hatzius团队认为，在拜登当选美国总统后，新冠疫苗研制成功的希望也有所上升，全球经济预计将出现V型复苏，且反弹幅度可能超出预期。

事实上，除了美国大选之外，对于全球经济增长而言，更重要的仍是横扫欧洲、美国的第二、第三波疫情感染。高盛表示，目前欧洲部分主要经济体，如“火车头”德国、法国等均重启了相应的抗疫封锁措施，美国多州也已在尝试采取规模较小的针对性措施应对疫情，希望避免采取更严格限制的可能性。假设FDA在明年1月至少批准一种疫苗，在那之后不久开始大规模接种疫苗，则经济应该会在二季度大幅增长。

不过，疫苗的大规模普及又是另一回事。也有外资投行机构表示，考虑到新冠候选疫苗大多数都是基因工程疫苗，需要更低的运输温度、更稳定的运输环境等，一系列高要求使得接种疫苗需要更高的人力、物力成本。

利好出口商，并不一定利空线上概念

由于隔夜疫苗消息的影响，美国明星科技股和电商股普跌，疫苗、银行、能源、航空、邮轮股大涨。

尽管A股整体表现较为淡定，但海外板块间的差异在A股也有所体现——民航板块大幅高开，白云机场涨停，上海机场大涨9%；旅游板块开盘爆发，西域旅游大涨16%；半导体集体下挫，油化工板块走高。

不过，机构并不认为疫苗的消息必然利空小家电、在线概念等之前的领跑者。

Jefferies方面对记者表示，例如对新东方、好未来这类在线教育公司，在疫苗消息公布后，投资者对它们的评论褒贬不一。“但我们持积极态度，因为在线教育尤其是在线合并离线这类OMO的产品能为学生和家长提供独特价值，即减少通勤时间、有更多分析工具、更容易转换课程等。在我们完全从疫情中恢复过来后，这些独特的价值仍将存在。”

此外，John Chou认为，家用电器需求仍将保持强劲，“当前的驱动因素是央行此前注入的大量流动性（较少是由于人们在家工作），这意味着，即使消费者在家工作的时间减少，预计家用电器和家庭改善周期仍能够持续。”

当然，若疫苗真的得以顺利推出，那么出口商以及前期跑输的消费品公司将被提振。他称：“对于一些此前落后的消费公司，投资者一般会避免投资。他们认为，如果疫情再次爆发，上述品牌的流动性和基本面的抗跌性会降低。因此，此前投资者纷纷买入流动性更强、电子商务方面表现强劲的公司。但现在随着消除疫情的可能性增加，考虑到一些落后者的价值，预计投资者会对它们更感兴趣。”

控制风险，市场逻辑彻底转变尚不成熟

不过，要说市场逻辑正式转变还为时过早。经历了11月9日的近200亿元北上资金流入，10日资金明显更趋谨慎，北上资金转为净流出。

“目前下结论还为时尚早。在节奏上，虽然辉瑞162b2疫苗临床期的中期数据指向不错，但是距离获批上市还有一段时间，”上述外资投资经理对记者表示，此外，样本的代表性存在瑕疵，核心数据尚未披露，使得这个疫苗候选者未来可能存在波折，“若预期过早注入，直接的结果就是怎么涨上去，还可能会跌回来，不是被基本面打败，而是败给了时间，对新冠疫苗相关标的是如此，对风险资产亦是如此。”

投行机构认为，医药的投资逻辑讲究确定性，在今年疫情背景下，医药股在2~7月的大涨就说明，市场看重的是医药的确定性。10日的市场表现也说明了这一点，Wind资讯疫苗指数当日上午仅上涨0.74%，除了复星医药涨停外，涨幅第二高的西藏药业仅有2.39%，而且14支成分股只有7支上涨。因此，机构预计，,只有到候选疫苗真的获批上市，风险资产的投资逻辑才会被逆转。

除了疫苗，就其他风险而言，施罗德经济师Irene Lauro对记者表示，在美国大选没有出现“蓝潮”的情况下，预料未来在财政方面推出刺激方案的规模与力度将会骤降。由于权力移交将历时数月，新的刺激方案似乎在明年第一季度完结之前都不会实行。对于持续受疫情影响的家庭来说，他们的财政缺口将因此延续，而来自家庭的需求亦将因此降低。对于企业来说，这或会让他们搁置重新招聘的计划，甚至增加削减职位的可能性。