茅台债首秀出现两次“延时”，票面利率3%低于地方债

经历了两次延长簿记建档时间后，“20茅台01”票面利率终于确认，最终为3.0%。

贵州茅台（600519.SH）的母公司中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司（下称“茅台集团”）发布公告称，11月4日发行的“20茅台01”确定票面利率为3.00%，此前公布的票面利率询价区间为2.00%-3.50%。

根据公告，“20茅台01”的发行规模为不超过150亿元。据市场消息称，该只债券最终发行量为130亿元人民币，低于此前计划的150亿元，但这一“传闻”还没有得到公司方面的确认。

在向网下投资者询价期间，茅台集团两次延长了簿记建档时间。原定簿记建档时间为11月4日14:00至17:00，茅台集团则于4日下午18点11分，连发两则公告，将结束时间延长至了19点。“这主要体现了发行人、投资人之间的博弈，可能有的对发行利率不满意，有的对发行规模不满意。”一位从事债券承销的业务人士分析称。

所谓簿记建档，是指由主承销商记录投资者认购债券数量和有购买意向的债券利率水平的工作过程。投资者根据自己对利率的判断确定在不同利率档次下的申购单，再由主承销商将申购单汇集后确定具体的利率水平。

公开信息显示，“20茅台01”为上交所小公募债券，主体及债项评级均为AAA级，期限为7年（3+3+1），附第三年末、第六年末发行人赎回及调整票面利率选择权和投资者回售选择权等权限。

由此，在票面利率上，可将该只债券的发行利率与3年期债券比较。11月4日，三年期国债活跃券收益率为2.8875%，三年期国开债活跃券收益率为3.2475%，这意味着，茅台债的票面利率接近国债，且低于国开债。

另和地方政府债比较，这一票面利率也处于较低水平。Wind数据显示，近期发行的四川3年期再融资一般债中标利率为3.26%，天津3年期再融资专项债中标利率为3.21%。

“从发行利率上看，如果是直接发城投债，按照贵州当地的资质，发债成本会比较高。但通过贵州茅台发债融资，转而再收购股权，可以降低发债成本，有利于化解地方债务风险。”一位债市从业者对第一财经记者表示，贵州茅台此次发债主要还是为缓解当地债务压力。

根据债券募集说明书，本期债券扣除相关发行费用后，拟用于茅台集团对贵州高速公路集团有限公司（下称“贵州高速”）股权收购、偿还有息债务、补充流动资金需求等。

目前，茅台集团收购贵州高速事项已获得《省人民政府关于省国资委转让所持贵州高速公路集团有限公司部分股权的批复》，批复同意将省国资委所持贵州高速部分股权（最终比例以2019年度审计报告确定）转让给茅台集团持有，转让价款为150亿元。

贵州高速是贵州省公路行业的龙头企业，自成立以来始终以贵州省高速公路建设和运营管理为主业，相继建成贵阳至遵义等40余条高速（高等级）公路，拥有贵州东西南北四条出省大通道。

不过，需要注意的是，近年来，贵州高速盈利水平出现明显下滑。相关数据显示，2018年和2019年，贵州高速的净利润分别为4.63亿元和2.26亿元，截至今年上半年末，公司实现净利润-19.81亿元，利润下滑明显。