亮眼季报因何未能挽救猪企的股价？

2020年A股三季报披露落下帷幕。在最强“猪周期”下，上市猪企前三季度的盈利规模和同比增速令人惊叹。

Wind数据显示，前三季度，A股猪产业板块所有企业均实现盈利。天邦股份（002124.SZ）、正邦科技（002157.SZ）的归母净利润分别暴增235倍、107倍。另有9家猪企的净利同比增长逾3倍。

龙头股牧原股份（002714.SZ）增长势头依然强劲，公司前三季度的净利润达209.88亿元，同比增长1413.28%；第三季度实现净利润102亿元，同比翻了5倍。

实际上，对于上市猪企前三季度业绩表现，业内是有预期的。“生猪养殖企业的盈利能力与猪价呈正相关。今年6月-7月，猪价曾连涨六周。虽然猪价此后有所回落，但整个季度的猪价仍处于历史相对高位。”一位农业养殖板块的券商分析师对第一财经记者表示。

眼下，全国的能繁母猪和生猪存栏先后实现同比增长，产业供需矛盾日渐改善，猪肉价格已连降9周。

这意味着，上市猪企享受的“高价猪肉红利期”基本已过，毛利润环比下滑将不可避免。在最强“猪周期”的后半程，大规模扩产的猪企将何去何从？

养猪巨大的致富效应遭资金看淡

上市猪企的业绩呈现井喷式增长，龙头企业的业绩保持了稳健增长的势头。

从归母净利润规模来看，牧原股份、温氏股份（300498.SZ）、正邦科技、新希望（000876.SZ）、双汇发展（000895.SZ）排名前五。五家猪企前三季度的归母净利润合计达446.85亿元，2019年同期为145.37亿元，同比增长两倍。

其中，牧原股份单季度净利润超百亿，公司前三季度实现营业收入391.65亿元，同比增长233.79%；实现归母净利润209.88亿元，同比增长1413.28%，平均每天净赚7659.80万元。

天邦股份、正邦科技的业绩增长幅度笑傲整个板块。今年1-9月，天邦股份实现营业收入80.25亿元，同比增长80%；实现%归母净利润28.24亿元，同比增长235倍，上年同期仅0.12亿元。

对于业绩暴增，天邦股份称，1-9月商品猪销售头数同比略降而销售收入和销售均价同比大幅上升，一是因为非洲猪瘟疫情导致生猪行业产量减少，生猪市场价格同比大幅上涨；二是因为公司今年销售构成中仔猪、种猪占比较高。

报告显示，前三季度，天邦股份销售商品猪202.53万头，销售均价56.33元/公斤(剔除仔猪、种猪价格影响后为33.06元/公斤)，同比变动分别-0.09%、266.02%。

此外，傲农生物（603363.SH）的归母净利润增长11倍；唐人神（002567.SZ）、新五丰（600975.SH）、金新农（002548.SZ）分别录得同比4倍、6倍、8倍的盈利增长幅度。

对于猪企业绩的强劲增长势头，前述分析师表示：“生猪规模化养殖一定是行业的未来趋势，其优势在此次猪周期充分体现。当猪价运行至阶段高位时，规模化的出栏量会让价格的涨幅呈几何倍数体现在利润上。相比之下，中小养殖户因规模效应小，赚钱效应不那么明显。”

与亮眼的业绩形成鲜明对比的是二级市场资金对猪板块的抛售。Wind数据显示，10月30日所在一周表现最好的行业板块依次为汽车、电力设备及新能源、医药等。其中，新能源汽车行业获益于景气度提升和业绩增长相对确定性，走出独立行情。

反观猪产业指数，当周跌幅达2.56%，10月份累计跌幅为5.41%。9月以来，猪板块个股无一录得上涨，平均跌幅超20%。牧原股份、温氏股份、天邦股份、正邦科技股价分别累计下跌19.27%、23.21%、27.13%、31.18%。

红利期过后，猪企值不值得投资？

根据农业农村部的数据，今年以来随着生猪生产恢复，猪肉市场总体呈现出供应改善。农业农村部畜牧兽医局副局长陈光华表示，“生产方面，今年3月以来生猪出栏连续7个月环比增长，前期新增产能正在陆续释放。价格方面，9月以来猪肉价格连续9周下降。”

据猪价系统数据，9月份，猪价下跌3.58元/公斤，跌幅达到9.73%；10月份，猪价下挫4.17元/公斤，跌幅达到了12.58%。9月1日-11月1日，猪价累计下跌7.62元/公斤，跌幅达到20.71%。

价格顶点已过，供需矛盾大幅缓和后，整个“猪周期”行至下半程。同时，上市猪企猪价已连续两个月下滑。从降幅上看，天邦股份商品猪销售价格降幅较大，环比下降11.43%。猪企的四季度业绩会否大幅下滑？

“上市猪企的业绩红利期逐步退坡是不争的事实。我们预计，猪企四季度业绩的环比增幅不如三季度那么强劲，主要是猪价大概率会回落，但仍将处于历史相对高位。”前述分析师指出。

需要指出的是，尽管目前生猪生产恢复好于预期，但整体供给水平尚未恢复至常年水平。数据显示，截至9月底，全国生猪存栏达到3.7亿头，恢复到2017年末的84%；能繁母猪存栏达到3822万头，恢复到2017年末的86%。

该分析师进一步表示：“四季度往往都是猪肉消费的旺季，这个旺季可以延续到第二年的农历春节。在生猪存栏和能繁母猪存栏量恢复至常年水平前，猪价大起大落的可能性较小，整体或是震荡缓慢回落。而需求端的刺激有望令猪企四季度的出栏量环比保持增长，从而实现业绩继续增长。”

同样具备业绩高确定性，A股猪板块为何遭资金“冷眼相待”？目前，市场内对猪板块看空看多者皆有，且双方各执一词。

在上海一位公募基金经理看来，“一方面，整个猪板块不存在超预期表现，再靓眼的表现不过是高位猪价和规模化养殖共振的结果。3个月前的猪企的估值更具安全边际，资金愿意下注投资。但随着猪价回落，资金迅速寻觅其他更具估值空间的板块”。

“猪价的涨跌客观存在，不是主要因素。更重要的是，市场对上市猪企近似疯狂的扩产速度趋于谨慎。实际上，亏损期扩产才是真英雄，是对周期顶峰到来时，利润释放能力的自信。具备更大想象空间的是不断布局全产业链流程的猪企，包括屠宰、饲料、加工等环节。而当出栏量超出市场份额极限，形成供大于求的局面，仅作扩产的猪企或面临多重不确定性。”他补充说道。