瑞士百达资产管理：未来5年中国市场最具吸引力

中国经济显著反弹，但一些国家疫情加剧，全球经济走势如何判断，投资者如何布局资产配置策略？《大行其道》对话瑞士百达资产管理首席策略师卢卡·保利尼（Luca Paolini）。

核心观点：

全球工业活动几乎回到疫情前水平，但经济趋势仍取决于疫情发展和财政刺激措施力度。

全球货币宽松程度已达顶点，欧美资产价格有压力。

如果全球经济复苏进入第二阶段，周期股将有表现。

在未来5年，全球股市中最看好中国市场。首选科技、互联网、消费、医疗行业。

第一财经：你这个月发布了一份关于投资前景的报告。根据你的报告，商业周期指标显示，全球工业活动几乎回到了疫情前的水平。这可能与许多人对当前经济状况的看法相反。那么你们使用了哪些指标，这些指标如何反映全球经济的趋势？

卢卡·保利尼：例如当你看全球的工业生产，这在中国尤其如此，我们回到了疫情前的水平，美国和欧洲的情况略有不同，但并不是完全不同。所以我们看工业生产，我们看企业信心，在3月份的创纪录低点之后，再次回到了正常水平。当我们看全球经济时，全球经济可能比我们所有人几个月前我们所预计的都好得多。我们还没有脱离险境。在某种程度上，经济活动仍低于疫情之前的水平。

但总体而言，我认为改善是显著的，我理解很多人当然也包括投资者的看法，即生活是困难的，当然更难找到工作。但总体而言，复苏是相当显著的，是从极低水平的V型复苏。

第一财经：你认为复苏趋势在未来一年是否会持续？

卢卡·保利尼：这是一个非常困难的预测，因为这完全取决于两件事。首先，如果我们能控制住疫情大流行。同样，亚洲的情况与我们在欧洲和美国的情况非常不同。我们在第二波疫情，有封锁，所以这里的情况要困难得多。但如果我们能控制住疫情，如果我们能延续过去六个月的财政政策，我们非常有信心，明年将是全球经济的好年景。但同样，风险也是存在的。我们必须非常、非常密切地监测它们。

第一财经：在你的报告中，你还说全球宽松政策正处于高峰期，央行从此以后不太可能大幅增加货币刺激。你为什么这么想？

卢卡·保利尼：这里是数字。今年，全球央行已经印了相当于近8万亿美元的货币来支持经济。这是前所未有的。如果我们看明年，我们的预测是3万亿。这仍然是一笔巨额资金。但如果你看看变化的速度，它会是负的。因此，重要的是，我们从一个令人难以置信的扩张性货币政策到一个扩张性较小的货币政策。这当然会给资产市场带来一些压力，特别是在一些国家，比如美国和欧洲，它们今年的货币政策显著的扩张。

第一财经：因此，如果货币刺激措施的支持力度减弱，那么股市将会出现什么情况？

卢卡·保利尼：这是盈利决定的。我们看到的是一个典型的商业周期和市场周期。第一阶段是由倍数的扩展所驱动的。在经济疲软的时候，仅仅因为货币刺激，市盈率就会走得更高。然后是第二个阶段，货币政策仍是支持性的，但支持力度不如以前，但你的经济活动和盈利都会显著加速。因此，如果明年全球企业利润增长30%，而今年下降20%，我们也不会感到惊讶。所以最大的变化将是盈利。如果盈利上升，股票可能会表现良好。如果盈利上不去，我认为货币政策很难改变这个趋势。

第一财经：是的。今年我们看到不同行业的表现非常分化。比如科技板块表现极佳。而其他行业则不如科技行业。那么在第四季度或明年，你认为这种趋势会继续吗？或者你认为还有其他行业会跑赢？

卢卡·保利尼：我认为，当你看到科技行业的表现时，我们必须加上这场衰退的一个关键因素。通常来说，科技是一个周期性行业，往往会在全球经济衰退中遭受打击。但这是一次非常独特的衰退。很多人被迫留在家里，但仍然有体面的收入增长，因为政府支持他们的工资。所以这是一个技术友好的衰退。如果你正进入全球经济改善的第二阶段，有一个广泛的基础改善，来自服务，但也有经济的其他部分。我预计股市会出现一些轮动，从科技转向我们所说的深度周期股，例如原材料、消费类股和工业类股。

目前，我们最喜欢的领域是原材料，原因很简单。原材料和中国复苏的关系很大。中国经济非常强。其次，原材料和大宗商品价格应该会表现良好，在美元走软之际，我们预计美元将继续走软。老实说，这是一个非常集中的行业，有定价权。所以原材料受到中国和全球经济的影响，以及一些微观因素，公司因素来支持这个行业。

第一财经：你喜欢哪个地区的市场？

卢卡·保利尼：我们目前对中国有强烈的偏好。顺便说一下，我们的观点不仅仅是战术的。我们最近还发表了我们的全球展望，展望未来五年。中国市场对我们来说是未来五年最具吸引力的，因为增长改善，良好的估值，货币仍然相对便宜。所以我们觉得全球投资者仍然在他们的资产组合中低估了中国。而在全球经济正在改善的情况下，美元正在变得更加疲软，我觉得中国股市有潜力。尤其是因为我们不要忘记，这个市场非常注重技术和消费。这些板块将在未来5到10年内继续保持下去，还有估值是有吸引力的。

第一财经：你认为投资者应该关注什么样的中国股票？

卢卡·保利尼：我们肯定会非常关注国内行业，尤其是在科技领域，互联网、医疗是有趣的。因为我们必须记住，即使中国增速在趋势上是下降，这仍至少比美国高出两倍，而与此同时，由于经济衰退，全球增长仍略有压力由于人口趋势和保护主义，中国国内经济依然非常稳健。所以我们的偏好是在科技，制药和消费，这在过去一年里实际上没有变化。

第一财经：你对第四季度的投资者有什么建议吗？

卢卡·保利尼：我认为，我们现在看到的趋势，特别是美元向下的趋势，是根深蒂固的。所以我的建议是，我们需要关注新闻，看看美国发生了什么，但我认为现在比以往任何时候都更重要的是关注长期。

第一财经：你认为美股的长期趋势是什么？

卢卡·保利尼：是啊。我认为，对我们来说，长期趋势是美国股市将表现落后。在经历了长时间的出色表现之后。我们认为美元会变得更弱。我们认为，新兴市场将缓慢收复过去十年因增长放缓、贸易紧张和美元走强失去的部分阵地。过去我们也看到，如果资产市场出现显著的通货再膨胀，可能性更大，有更多的周期性行业或地区，如新兴市场、日本和欧洲，将表现突出。但要做到这一点，你需要有通货再膨胀。通货再膨胀必须成功。如果通货再膨胀不成功，我认为美股将继续跑赢。但这不是我们现在的看法。我们认为通货再膨胀最终会成功，这需要时间。这将使投资者从赢家美国转向新兴市场和欧洲的一些地区。