预期低利率及美元继续贬值，美元套息交易卷土重来

今年，美元的持续贬值及美联储将利率维持在低位，使投资者重新开始进行已停止多年的美元套息交易，即借入美元来购买风险较高的资产。

套息交易指的是从低息市场借贷资金，然后再投资于高回报资产如货币、股票及其它资产市场，以赚取息差和资本收益的交易行为。适合进行套息交易的货币，通常需要其国内低利率环境支持，并处于稳定以及贬值状态。

多年来，投资者一直偏好日元进行套息交易。过去数年，伴随欧央行采取负利率政策，欧元也变得越来越受套息交易者欢迎，因为负利率意味着投资者通过借钱还能获得收益。相应地，在2015年～2017年美联储加息期间，美元作为融资货币的吸引力则不断下降。但今年，随着欧元区和美国之间的利差缩小，形势出现逆转。

今年美联储将利率调降至零后，投资者持有美元计价资产的吸引力正在降低。而鉴于美联储承诺在可预见的未来将美国利率保持在零附近，这种情况可能会持续一段时间。美联储的购债措施，即购买企业债和国债的做法，也使债券收益率暴跌。

在投资者看来，通胀率预期上升时，持有美国国债的实际收益率已降至负值，也因此失去了其作为避险保值资产的吸引力。基于此，追求更高收益的投资者如今转而投资美国以外的债券，这些债券经通胀调整后可提供正收益率。

投资公司阿什莫尔集团（Ashmore Group）的研究主管德恩（Jan Dehn）就表示，近期在其投资组合中，卖出美元以买入墨西哥、印度尼西亚和巴西的本币政府债券。

美元今年以来的持续走弱，则是套息交易受追捧的另一个原因。根据加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）收集的数据，对十国集团（G10）国家货币将对美元升值的投机性押注，目前正处于两年高位。美元指数今年至今已下跌约2.3％，或许会创下三年来最差表现。

德恩预计美元在未来数年内均会走弱，因为美国以外的经济复苏可能会快于美国。瑞士私人银行隆奥达亨银行（Lombard Odier）的外汇策略主管Vasileios Gkionakis也认为，美元目前仍然被高估了10％～15％，并押注2021年美元会进一步下跌。他计划以美元作为融资货币，押注包括人民币、韩元在内的亚洲新兴市场货币的走强。

景顺（Invesco）驻英国的基金经理爱德华兹（Stuart Edwards）同样预计美元会走弱，尤其是考虑到美联储最近给出的利率指导。“与美联储对赌非常困难。”他称，他已用美元购入了墨西哥的本币政府债券。高盛近期称，墨西哥比索已比3月低点上涨了13.1%，并有望在2021年提供约2.25%的回报率。

爱德华兹已经用美元购买了墨西哥比索计价的政府债券。据高盛（Goldman Sachs）称，比索已从3月份的低点上涨了13.1％，并在明年提供了约2.25％的回报。

不过，也并非所有投资者都相信美元将继续走弱。考虑到美国总统大选在即以及疫情在美国继续走高的感染率，一些投资者已转而押注美元走强。而如若美元走强，则可能导致部分投资者平仓并回购美元，从而令美元进一步走强。

事实上，由于投资者对即将到来的美国大选感到担忧，且大选前出台财政刺激措施的可能性减弱，加之欧洲单日新增确诊屡创新高，最近一周的美元净空仓规模确实已降至7月底来最低。

高盛全球外汇、利率和新兴市场策略研究联席主管潘德尔（Zach Pandl）认为，“如果全球经济重新陷入衰退，也将对美元有利，（因为）美元仍然是避险资产。”此外，他称，当美股大幅回调时，美元也往往会升值。