长假以来银行股涨近7%：板块轮动结束or行情起点？

国庆长假以来至今，申万一级28个行业中，银行上涨6.89%，少见地排在第二。在此之前，银行板块的涨幅在所有行业中排名垫底。

对于银行板块的上涨，不少受访机构表示“在预期内”。主要的一个逻辑是，由于今年来银行让利业绩受到压制，随着经济逐步好转以及银行让利幅度的边际下降，银行业绩有望持续改善。

与其他行业相比，银行板块估值最低、经营也足够稳健。但7月初至9月末这段时间来，银行股仿佛陷入“低估值陷阱”，估值并非上涨的核心因素。

因此，近几日来银行板块的强力反弹，也被机构投资人士高度重视。历史上，银行板块的大涨往往对应着两种极端行情：一是板块轮动接近尾声、市场大幅调整的开始；第二种则是季度级别行情的开端。

银行股大涨的玄机

今年前三季度，受疫情及让利等影响，银行股价表现惨淡。前三个季度，银行（申万一级）板块下跌12.52%，在申万28个行业中表现最差。

特别是7月以来，银行板块迎来一波跌幅超过10%的回调。Wind资讯统计显示，7月7日至9月30日，银行（申万一级）板块下跌12.98%，36家A股上市银行中更是有33家股价下跌。苏州银行（002966.SZ）下跌24.53%居首，紫金银行（601860.SH）和浦发银行（600000.SH）跌幅排在第二、第三。

以浦发银行为例，7月7日开始，其股价便一路下跌。7月7日至9月30日，浦发银行从11.57元/股下跌至9.39元/股，跌幅达到18.85%。其间股价最高为12.04元/股，最低为9.35元/股。

但在国庆假期以来，银行板块展开一波强力拉升，短短7个交易日，已经上涨6.89%。

10月19日，银行板块再次成为两市上涨主力。早间开盘后，银行板块高开高走，上涨幅度一度超过3%。但随后开始调整，截至收盘上涨0.42%。当日收盘，上证综指下跌0.71%、创业板指下跌1.28%，28个申万一级行业中只有4个涨幅为正，其中银行排在第二。

“主要是社融信贷数据好，加上风格切换，还有让利幅度的边际下降等都构成利好。”一位买方机构的银行研究员对第一财经表示。

在分析人士看来，9月信贷和社融数据超出市场预期，全年新增社融超出此前目标已是确定性事件，而社融连续超预期意味着经济复苏的节奏加快。

数据显示，9月社融新增3.48万亿元，同比多增9658亿，社融余额同比增速较8月提升0.2个百分点至13.5%。其中，企业长贷和政府债券继续多增是驱动主力。

“我们觉得流动性可能在明年发生变化，对于高估值的板块来讲有压力。其实银行的业绩并没有太大波动，但是因为今年实体经济的压力大，银行不断压业绩，因为提了拨备，整体来看二季度的时候业绩下滑了10%。往前看，银行普遍业绩增长中枢就是5%到10%左右，今年挖了一个坑，明年的业绩增长肯定相比正常水平来讲要更快一些，再加上今年的估值也相对比较低，也是看好它的一个理由。”北京一位公募股票基金经理对记者表示。

行情还是调整的起点？

统计数据显示，2010年以来，银行股真正领涨市场的阶段并不多见，季度及以上的领涨行情更是屈指可数。而往往银行股出现领涨时，又是板块轮动的末端。一旦轮动完成，后续便是一次幅度不小的调整。

“我们认为，近期银行的上涨可能是季度以上行情的起点，而不是调整的起点。”对于未来一段时间的银行股走势，新时代证券研究员给出了另外一种答案。在其看来，10月份的上涨不只是博弈性的，可能会是牛市的上涨，空间和时间均会很不错。

“回顾之前三次季度级别以上的银行股领涨行情，能够发现一般两种情形下，银行股会有较大的行情：一是经济持续改善；二是牛市中股市估值抬升的中期。从经济和估值两个维度来看，以银行为代表的金融周期股出现1～2个季度的领涨概率很大。”

历史上，2017年6月～2018年2月，货币紧缩加上房地产调控，但经济依然在回升，由此也带来了银行股的超额收益。

国家统计局10月19日发布的数据显示，中国宏观经济在二季度“V”形反弹的基础上进一步复苏，三季度GDP实现了4.9%的增速，前三季度的经济增速由负转正。

“另外，从风格切换角度来看，银行股在四季度依然具有较大的投资价值。”上述买方机构银行研究员也认为。

而统计2006年～2019年等14个年份的相对收益情况也能发现，银行板块有7年在四季度取得正的超额收益，平均绝对收益在13%左右。

该研究员也认为，当前银行板块估值反映了极度悲观的预期，与宏观经济复苏特征出现明显背离，同时四季度资金也将出现落袋为安的需求，当市场风格切换为追求稳健收益时，估值低的银行板块便是首选。

统计进一步显示，尽管近期有所反弹，但银行股估值依然普遍偏低。统计显示，截至10月19日收盘，仍有23家A股上市银行的市净率小于1倍，其中小于0.5倍的有2家，分别是华夏银行（600015.SH）和交通银行（601328.SH）。