券商股权溢价四成被抢购，折价起拍、高价成交因何屡现

接受近四成的溢价，也要拿下华龙证券的股权。

9月底结束的华龙证券股权网络拍卖，吸引了31000余次围观。单场创下起拍价1130.96万，成交价1575.96万，溢价近40%的纪录。

高热度的拍卖刚刚落槌，又有券商股权现身拍卖场。恒泰证券、东海证券的部分股份将于11月开启网络司法拍卖。其中，恒泰证券股权拍卖底价单价较其港股股价高出一倍。

年初至今，券商股权拍卖屡现。第一财经记者梳理发现，中银证券、中泰证券的股权均曾发布拍卖通知。折价起拍、溢价成交成为多场券商股权拍卖的共性。

券商股权正在被高价收入囊中，谁在买？因何买？

在业内看来，证券行业剧烈整合的帷幕已经拉开，手握更多的券商股权，意味着未来或有更多砝码。

拍卖底价较港股股价高出一倍

恒泰证券股权被拍卖一事引发市场关注。

此次恒泰证券每股拍卖单价较当前港股股价高出1.42倍。资料显示，拍卖方并未对所拍卖股份进行估价，而是统一直接定价，每股5.472元。而恒泰证券港股当前股价为2.61港元/股，折合人民币2.26元/股。

据阿里拍卖信息，内蒙古自治区巴彦淖尔市中级人民法院将于今年11月1日10时至11月2日10时止（延时的除外）拍卖两家公司持有的恒泰证券合计3490万股。

具体来看，内蒙古凯德伦泰投资有限责任公司持有的恒泰证券1200万股，以6566.4万元的价格起拍，保证金为800万元，加价幅度为200万元。北京泰海金阶置业有限责任公司持有的恒泰证券2290万股，起拍价为1.25亿元，保证金为1500万元，加价幅度为200万元。

根据阿里拍卖给出的评估价格，上述1200万股评估价为6912万元，上述2290万股的评估价约为1.32亿元，也就是每股评估价格均为5.76元。这也意味着，上述起拍价均是在评估价的基础上打了九五折。

而在去年6月17日，天风证券拟收购恒泰证券29.99%股权之时便提出了5.76元/股的意向收购价格，当时恒泰证券的股价为4港元/股左右。截至今年4月13日，天风证券已经完成了26.49%股权的并购及过户。

对于恒泰证券部分股权将被溢价拍卖，华创证券金融行业研究主管洪锦屏告诉第一财经记者，溢价属于正常现象，因为港股估值比较低，恒泰证券港股当前的市净率不足1倍。

折价起拍，溢价成交

券商股权被拍卖的情形并不鲜见。仅年内，就有华龙证券、中银证券、中泰证券、东海证券的部分股权进入司法拍卖程序。

第一财经记者梳理发现，从已经拍卖成功的案例来看，部分券商股权的起拍价较评估价出现折价，但成交价高于起拍价和评估价，出现大幅溢价；也有部分情况为，成交价高于起拍价，但低于评估价。

华龙证券股权即是高溢价成交的案例。

目前正在冲刺IPO的华龙证券，因持股股东破产清算股权被拍卖。厦门厦信投资集团有限公司管理人计划在阿里巴巴司法拍卖网络平台上拍卖华龙证券5000万股股份，共分为10组、每组500万股。截至9月30日，华龙证券合计1500万股股权被拍卖结束，三组拍卖均溢价成交，成交价格较起拍价（同为评估价）最高溢价近40%。

东海证券部分股权的起拍价较评估价折价拍卖。

资料显示，上海金融法院将于11月16日10时至11月17日10时，对东海证券2000万股股权进行司法拍卖，这部分股权由上海宝聿股权投资合伙企业（有限合伙）持有。据阿里拍卖信息，东海证券该部分股权的评估价为1.482亿元，起拍价为1.146亿元，保证金为1200万元，加价幅度为50万元及其倍数。评估价较起拍价溢价29%。

中银证券则是成交价高于起拍价，但仍低于评估价。

今年2月份上市的中银证券（601696.SH）的部分股权今年7月份也遭到拍卖。凯瑞富海实业投资有限公司将持有的中银证券1.2475亿股限售流通股分拆为36项拍卖标的，其中A1-A35号标的均为350万股，第B1号标的为225万股。这些股份已于今年7月7日全部卖出。

“华龙（股权拍卖价格），比评估价还高，也很正常。”洪锦屏说，该券商财务情况、ROE等指标不占优，但行业格局变化、政策利好等多重因素，正在推高券商股权价格。

券商股权交易又迎“春天”

曾经遭遇“寒流”的券商股权，近两年热度逐渐回暖，即使转让方报价高，亦有“有心人”接手。

2010年前后，券商股权一度经历了打折难寻买家的窘境。资料显示，申银万国、长城证券、华西证券等券商股权均曾在产权交易所挂牌拍卖，因没有足够数量符合条件的受让方，申银万国的7700余万股股权一度面临流拍局面。而长城证券4.6928%股权也曾延长挂牌期。

“之前券商的股权交易是非常清冷的，或者说基本上没有太多这种交易。但最近一到两年时间，我们发现证券市场的这种股权交易，或者说相互之间的并购意愿和并购行为越来越多。”北京某中型券商研究人士柳筠（化名）对记者表示。

在业内看来，市场对券商股权的热捧，反映出二级市场情绪高涨，也折射出市场对行业景气度的预期之高。

柳筠认为，券商股权拍卖价格相对较高，出现比较大幅的溢价，说明两个问题。

“一方面，之所以产生溢价，就是在拍卖的时候，市场的买家产生了一定程度的竞争，在竞争的时候它的价格会产生一定程度上浮；另一方面，这些竞价方或潜在投资方，他们对于未来证券行业的发展抱有一个比较乐观的预期，所以他们更愿意以一个相对比较高的当期价格或者当期溢价去购买相对比较优质的未来资产。”他说。

行业业态或迎来剧变？中信证券、中信建投的合并传闻一次次传出，而后又被一次次澄清。国金、国联的“联姻”仅存在十几天便戛然而止，两方均公告股权转让终止。

“有的股东想进来，有的想出去。”洪锦屏认为，券商行业在近一两年大概率迎来较大的发展变革期，不同股东诉求有差异。市场对券商的资本实力、创新能力也提出新的要求，行业向头部集中的趋势愈发明显。

“以前的中小股东退出，而一些大的财团或者央企就比较愿意进来，一些好的上市公司股权溢价成交，但也有一些差的标的就比较难转让出去。”她说。

柳筠认为，从政策导向来看，未来监管可能也倾向于鼓励证券市场更加活跃，券商之间的并购、股权交易，在未来预计将逐渐增加。

种种因素下，券商股权是否会升值？洪锦屏认为，尚且无法下结论。“这两年行业处于变化的过程中，价格会比较坚挺。”