对话吴亦兵：投资“趁早”，淡马锡重仓中国新思路

29%，这是淡马锡最新公布的投资组合中，在华资产所占的比例。2020财年，淡马锡对中国市场的持仓首次超过新加坡本土市场。

“这有偶然，也有必然。”淡马锡中国区总裁吴亦兵接受第一财经专访时称，偶然性在于淡马锡财报截止日（2020年3月31日）中国资本市场表现优于全球市场，所以中国投资组合市值较高；而必然性在于中国经济表现优于全球经济，中国资本市场表现也必然优于全球市场。

（淡马锡中国区总裁吴亦兵）

淡马锡近年来在中国互联网企业发展浪潮中动作不断，从早期的腾讯、阿里、美团，到近期即将上市的蚂蚁、快手，淡马锡在明星项目的布局进入快速收获期。在这背后，是淡马锡从多年前就已经开始的投资前移。

10年前，淡马锡上市资产与非上市资产大约呈80：20的比例，而在2020财年，这一比例变为52：48。淡马锡投资组合中，非上市资产占比已接近上市资产。吴亦兵告诉记者，这是淡马锡投资组合韧性的一个重要支撑。

疫情加速趋势显现，坚定转向创新和内需

截至2020年3月31日，淡马锡的投资组合净值已达1.52万亿人民币（3060亿新元）。

其中，已上市资产按市值计算，非上市资产按投资成本计算。对于占比接近一半的非上市资产，在上市之后市值溢价部分才会被反映在投资组合净值当中。

作为一家投资公司，淡马锡有自己的投资主线，可归结为六大结构性趋势，即更长的寿命、不断积累的财富、可持续的生活，以及共享经济、更智能的系统、更互联互通的世界。

“这六个趋势，我们早就开始布局。今年因为新冠疫情，让这些趋势更加快速显现出来。从一定程度上来说，在市场最困难的时候，我们的投资组合也没有承受太大的压力，反而很多投资在疫情之后受益。”吴亦兵称。

回顾淡马锡的历史投资回报表现，2003年非典、2008年金融危机期间，一年期投资回报都有较大的下滑，这次新冠疫情也没能例外。过去一个财年，淡马锡一年期股东总回报率仅为-2.28%，成立46年来复合年化股东总回报率为14%。

不过，对于一年期股东总回报为负，吴亦兵表示并没有太大忧虑。

“从投资角度来看，这一次疫情对资本市场造成的冲击，几乎超出了任何一次。但我们总体投资组合在几乎最低的时点，才降了2%左右，这其实体现出我们投资组合的韧性。如果财报截止时点是在6月30日或12月31日，都应该不会是负的数字。”他认为，负值主要是财报截止日为3月31日，而当时全球资本市场都出现了巨幅下跌。

当然，淡马锡在应对全球疫情及经济风险方面，也采取了相应举措。一方面，继续脱售部分资产，维持强有力的资产负债表，保证流动性充裕；另一方面，坚定地看好中国创新和内需所带来的市场。

在截至2020年3月31日的财年，淡马锡投资额为320亿新元，脱售额为260亿新元，脱售额约为投资额的81%。

“淡马锡是全生命周期的投资者，而且是资产的拥有者，不是基金，我们没有严格的时间限制。”吴亦兵告诉记者，淡马锡的目标不是做“独角兽收割机”，而是更希望投资到超级独角兽，然后长期陪伴。

淡马锡中国区执行总经理沈晔补充称，在大趋势之下，淡马锡会致力于寻找行业里未来的领军企业，哪怕是非常早期，但只要认为有成为未来领军者的潜质，那淡马锡就会投资，然后陪着它走相当长的路。

对于中国市场，淡马锡不仅关注科技创新型公司，对消费内需型公司也有重点布局。吴亦兵认为，中国当前推进的“双循环”，孕育着许多投资机会。

从“外循环”来看，从政策层面，当前中国吸引外资的力度是空前的，对外开放政策的落地实施也是空前的。而且，虽然当前全球供应链在某些领域会区域化，但他判断，中国与国际完全脱钩不可能发生。

从“内循环”来看，吴亦兵认为，只要供给端质量提升上去，能够满足人民的高端需求，就能增强内循环。“过去我们大量消费品依赖进口，这是因为以前的生产能力有了，但设计、品牌能力不够强。今天中国的设计能力变强了，90后、95后，在消费心智和品牌的接受方面也实现了突破。所以，实现完全内循环的条件已经存在。”他称。

在潜心挖掘未来趋势的同时，淡马锡对传统领域也没有放弃关注。

“侧重创新领域，但这不代表就退出传统行业的投资。”吴亦兵对记者称，以银行股为例，这类传统企业不会像创新领域早期的布局，会出现爆炸性的高增长，但如果这类企业股价下跌并低于等于内涵价值时，淡马锡依然会考虑增持。“这也是我们对银行股依然有很大持仓的原因。”他说。

看好中国对创新的强力支持

9月23日，德勤发布报告预计，截至2020年9月底，中国内地将有293只新股上市，融资额将达到3550亿元。相较2019年前三季度的127只新股发行量，和1401亿元融资额，新股数量和融资额分别同比增长131%和153%。

其中，上交所179只的新股发行数量和2747亿元的新股融资额，排名全球第一。

在吴亦兵看来，中国过去几年间，无论是金融市场、资本市场制度改革，还是生命科学、芯片研发等领域的创新支持，都有显著进步。这也成为淡马锡在中国积极投资的重要考虑。

“推出科创板，在创业板实行注册制，这都是对证券市场的市场化改革，我们非常受鼓励。”吴亦兵认为，长远来看，这些改革一定会带来良币驱逐劣币，形成优胜劣汰，上市企业进一步分化，一部分破发甚至退市，而另一部分则会突飞猛进——这一部分也是淡马锡希望投中的部分。

截至9月23日，科创板上市公司数量达到179家，自开板以来累计受理申报438家，目前还有超过150家企业在排队等待审议。深交所创业板首批注册制企业上市即将“满月”，目前创业板也保持了较快的IPO速度。目前创业板试点注册制后累计受理申报374家，提交注册数量累计达到66家。

“当初我们最早投那些医药企业的时候，想不到要去哪里退出。当时，美国似乎是唯一的退出途径，因为其他地方都不收这些还在亏损的创新公司。”沈晔补充称，后来港交所启动改革，推出业界所称的“18A”规则，针对生物科技公司降低财务门槛，紧接着内地科创板、创业板改革，一两年间上市局面大为好转。受益于退出预期明确，越来越多投资机构也在向早期前移。

不仅是资本市场，医疗体制等影响基础研发环境的改革也推进较快，国内外差距迅速拉近。“比如新药研发，这个领域差距比以前拉近了很多。”沈晔告诉记者，已经有不少立足中国、放眼全世界的创新企业在出现，他们研发的新药是可以引领全球水平的。

“中国科学家的水平也在提升。”她补充道，在这样的环境下，医药领域不仅能支撑很大的公司，而很可能会支撑起十几家、二十几家千亿级公司。淡马锡在生命科学领域投资了一批创新公司。

不过，在吴亦兵看来，资本市场注册制改革是好的起点，是向更远期利好发展的开始。他认为，当前出现新股破发的现象，是市场化机制发挥作用的体现。

吴亦兵建议，延续注册制改革这一改革契机，“以开放促改革”，进一步推进市场化改革。同时，完善对冲机制，推动形成健康的双边市场。