季末央行持续净投放呵护资金面 结构性短缺下防范流动性分层

9月21日，央行在开展中央国库现金管理商业银行定期存款操作800亿元的基础上，开展了1400亿元逆回购操作，其中14天期中标量为400亿元。

根据央行公告，此举意在对冲政府债券发行缴款等因素的影响，维护季末流动性平稳。然而，在央行延续净投放下，资金面依旧偏紧。

9月21日，Shibor利率显示，隔夜、7天期利率继续上行，其中隔夜利率上涨10.3BP至2.2040%、7天期利率上涨2.9BP至2.2620%；DR最新利率较上周五有所下行，但仍维持高位，截至收盘DR001、DR007分别为2.2457%、2.3265%。

“从资金面绝对价格看，今年三季度比去年同期要好，但不及今年一季度、二季度，从实际观感上看，当前资金面还是比较紧张的。”中部地区某银行金融同业部人士对21世纪经济报道记者称。

资金面仍结构性偏紧

步入季末期，央行公开市场延续净投放并继续进行14天期逆回购操作，但银行间资金面紧张程度不减。9月21日，DR利率微幅下降但仍处于高位，Shibor利率继续上行。

与此同时，为满足跨季资金需求，央行还按照惯例于上周五重启了14天期逆回购操作，加上9月22日共计释放了1000亿元资金。

不过，Shibor14天期利率仍大幅上涨23.80BP至2.6490%，DR014最新加权利率则小幅下行至2.5897%。

多位分析人士认为，总体来看，短期资金面大概率仍将季节性收紧，但也不必过分担心流动性问题，整体资金面无忧。

开源证券首席固定收益分析师杨为敩认为，资金面往往会在9月中旬开始出现一轮收紧，其原因应与三季度末的MPA考核及长假效应有关，且从近日资金利率上升幅度来看，基本可以被季节性所解释。

“央行重启14天期逆回购，投放仍是缩长放短格局，维稳跨季流动性意图明显，流动性无忧。”华创证券首席固定收益分析师周冠南称。

江海证券首席经济学家屈庆也表示，在经济还没有真正恢复到正常水平之前，央行还是会维持流动性的适度宽松。“因此，不管9月末流动性有多少缺口，我们认为不必担心流动性的问题。”

结构性短缺下防范流动性分层

事实上，为平滑季末紧张的资金面，央行已经提前出手。9月15日，央行开展了6000亿MLF操作，当日到期资金仅2000亿元。

“当前商业银行超储规模下降幅度偏快，导致资金腾挪空间变窄，一旦出现MPA考核及长假等资金面的压力，利率大幅飙升的可能性要更大，MLF超额续作只是针对资金面的季节性紧张进行了一些平滑工作。”杨为敩称。

上述某银行金融同业部人士对21世纪经济报道记者称，央行对短期资金呵护比较多，但长期资金因为政府债券大量发行而匮乏，“虽然央行连续两个月扩量操作MLF，但短期资金和长期资金形成的结构性分层还没有彻底扭转。”

央行日前在《中国货币政策执行报告》增刊中表示，在结构性流动性短缺框架下，央行通过每日在公开市场开展逆回购操作提供短期流动性持续培育短期政策利率，通过每月固定时点开展MLF操作提供中期流动性持续培育中期政策利率，在始终保持结构性流动性短缺的前提下，实现结构性流动性短缺的货币政策操作框架。

在此背景下，前述两位分析师提示，在资金面大概率季节性收紧下，还将出现“大行-中小行”资金面分层。周冠南表示，无论是MLF还是公开市场投放流动性，均是“自上而下”的流动性传导，资金面分层大概率在紧张时点仍有所体现。

“预计DR007、AAA大行存单利率有望稳定在政策利率附近，但中小行存单利差和R-DR利差或走扩，需防范流动性分层风险。”海通证券固定收益分析师姜珮珊提醒。

上述某银行金融同业部人士预计称，央行会维持这样的结构性流动性紧张环境至年底，既不让加杠杆，也不会让流动性紧张。