券商8月净利环比大降五成，板块却迎来最佳配置时点？

9月18日，券商8月业绩终于出炉。据证券时报报道，此次是由中证协对口披露，并未公开发布。中证协8月的经营数据显示，证券业当月实现营业收入374.90亿元，环比下滑42.46%；实现净利润140.56亿元，环比下跌52.77%。

市场转冷拖累业绩

数据显示，2020年8月，沪深两市累计成交22.24万元，比7月的30.09万亿元减少了7.86万亿元。换手率上看，7月全市场平均的换手率92.06%，8月只有71.68%。行情方面，8月上证综指上涨2.59%，相比7月涨幅减少超过8%。

受市场转冷影响，8月券商实现代理买卖证券业务净收入(含交易单元席位租赁)119.30亿元，环比下降28.99%；实现证券投资收益94.61亿元，环比下降65.13%。

投行等业务仍然保持平稳，8月全行业投行业务净收入75.48亿元，其中保荐业务实现净收入3.37亿元，承销业务实现净收入65.63亿元。

此外，8月全行业实现财务顾问业务净收入6.33亿元，环比增1.93%；受托客户资产管理业务净收入20.44亿元，环比下降9.63%。

从收入贡献来看，相对7月份，经纪业务取代自营业务成为收入贡献第一业务，占比31.82%，证券投资收益弹性较大，是主要业务中环比增速下降最大的业务，8月该业务收入占比环比下降16.4个百分点，7月该占比为41.64%。

截至2020年8月末，证券公司总资产8.92万亿元，环比增0.84%；净资产2.22万亿元，环比增1.66%。

板块或迎最佳配置时点

海通证券在近期二度看好券商的研报中称，策略看好券商基于三大逻辑，一是当前我国处在产业结构转型期，金融供给侧改革促进股权融资大发展，券商ROE有望提升。二是牛市中后段成交放量提振券商利润，本轮牛市高点日成交额有望破3万亿元。三是当前机构大幅低配券商，行业存在较大预期差，情绪和估值指标看券商仍有较大空间。

该机构认为，牛市中1、3、5浪为上升浪，市场成交逐级放量带动券商利润节节高。本轮牛市日成交额最高有望破3万亿元，券商利润弹性提升可期。从估值角度看，当前券商指数的PE（TTM）为30倍，历次牛市中的高位分别为07/10的40倍，09/08的41倍，15/01的56倍和15/03的53倍，当前PB（LF）为2.2倍，历次高点分别为07/10的10.2倍，09/08的5.3倍，15/01的4.4倍和15/04的4.9倍。综合来看，无论是情绪指标还是估值指标下，券商板块当前的热度均只有历史上牛市峰值的一半左右，热度并不高。

华泰证券非银研究员沈娟指出，改革深化打开业务空间，把握马太效应强化背景下优质券商的配置机遇，目前资本市场地位前所未有，监管层在法治轨道上推进资本市场全面改革深化，通过基础制度改革培育良性增长机制，构建健康的资本市场生态。沈娟预测，未来监管增量政策继续推出，将为证券行业带来业态的革命，券商业务广阔空间逐步被打开。

从竞争格局看，伴随监管扶优限劣，以及龙头券商资产负债运用能力强化、创新业务领跑，有望率先构筑核心专业实力、推动行业集中度持续上行。在马太效应强化的背景下，以长期看机制、短期看增量的视角优选标的。

兴业证券指出，券商基本面、政策面均处于高景气区间，行业内并购预期有望抬升板块估值。政策面上，监管层大力支持券商发展直接融资市场及行业内并购重组，未来政策利好将延续。券商收入及利润有望继续保持高增长，盈利能力持续上修。

天风证券表示，创业板注册制改革顺利落地，全市场注册制改革政策可期。此外，提升交易活跃度与鼓励中长期资金入市的政策仍值得期待。供给侧改革将重塑行业竞争格局，头部券商估值溢价将现。

长城证券分析师刘文强也认为，下半年随着疫情影响的钝化，券商线下展业可行性提高，线下业务加快复苏，行业维持高景气度，预计板块有望调整消化一段时间后，从今年三季度到明年一季度，以券商为代表的资本内循环板块所承接的历史使命愈发重要，逐渐形成“戴维斯双击”效应，有望成为新的抱团，改变目前普遍低配的状态。“且在行业混业想象的时代背景下，分化分层发展的趋势将加剧。当前市场的走势基本符合前期判断，预计阶段性调整后继续上攻。”

“再次重申，资本市场所处的周期或将处于2012年对应的周期位置，当前券商估值处于历史中枢，应战略性与积极布局券商行业。”刘文强说。