大咖录丨鹏华基金伍旋：股票投资要解决三个问题，A股目前机会大于风险

“只有退潮的时候，才知道是谁在裸泳。”7月份以来，A股市场一直呈现震荡调整的格局。日前，经过一番短暂的炒作之后，创业板“炒低”“炒差”行情急速退潮。9月9日，创业板指跌近5%，这一天也被网友戏称为“韭月韭日”。有些投资者在社交媒体大吐苦水，直言已经“割肉”。

2020年已经过去大半，在剩下的几个月可以重点关注哪些领域？如何抓住“跌出来的机会”？股票投资要关注哪些核心问题？本期资本有道对话鹏华基金权益投资一部副总经理伍旋。

“再好的公司，再优质的赛道，我希望还是能够以一个相对来说合理的估值水平再去考虑。”伍旋表示，股票投资要解决三个问题，买什么样的股票，什么价格买，什么时点退出。做投资应该时刻怀着对市场的敬畏之心，在面对巨大的不确定风险基础上，以一个相对来说比较合理的估值水平，再去考虑投资，是应对不确定性最好的风险控制手段。伍旋认为，整个宏观经济处在一个非常良好的恢复趋势当中，无论是是传统的基建投资、房地产还是消费制造业，都出现了比较好的复苏的迹象。A股市场目前来看是机会大于风险，仍然是值得重点去关注。

以下为采访文字实录：

第一财经：您认为当前背景下选择股票进行投资时需要关注哪些问题？

伍旋：我认为股票投资要解决三个问题，买什么样的股票，什么价格买，什么时点退出。买什么样的股票这个问题，因为股票投资最大的魅力是可以产生可观的复利回报，所以我们还是应该寻找一批能够可以持续创造超额利润的优质公司。但是第二点的话，什么价格去买股票，我的观点是更加严谨和谨慎的。因为股票的价格往往反映出人们对企业未来成长的一种预期，当股票的估值水平非常高的时候，往往也反映对这种未来成长的预期非常乐观，或者说给予过度的这种反应，甚至某种程度上会带有一定的泡沫，也意味着股价上行的空间相对来说是有限的。所以我认为的话，我们做投资还是应该时刻怀着对市场的敬畏之心，在面对巨大的这种不确定的风险的基础上，以一个相对来说比较合理的估值水平之上，再去考虑投资的话，应该是应对不确定性最好的风险控制手段。所以在什么价格上去买股票的话，再好的公司，再优质的赛道，我也希望还是能够以一个相对来说合理的估值水平之上再去考虑。

第一财经：刚刚您提到了买什么样的股票以及以什么价格买的问题，那您会选择在什么时机退出？

伍旋：什么时点我们会考虑退出的话，对于已有持仓的品种，像刚才介绍的，如果估值的确已经上升到一个带有某种泡沫程度的估值水平，对股价未来的美好前景也反映得非常充分的情况下，我们还是应该去做出实时的调整，或者是某些意想不到的情况发生的时候，在这个股价层面反映不充分的时候，我们也应该进行实时的调整，所以我自己的投资框架，就会围绕好价格买好企业的这样一个理念和刚才介绍的这样一个框架来进行运作。

第一财经：我看到您有一个观点，就是从历史的回溯来看，往往机会都是跌出来的，怎么去理解？

伍旋：就像我刚才介绍的，如果企业的品质很好，然后基本面也很良好，但它的估值水平往往是由于一些意外因素导致的，这种股价暂时性的下跌，估值水平往往跌到一个相对比较低或者比较合理的水平。所以这种跌出来的机会，我认为系统地来分析可能往往有这么几种机会，一个是因为暂时性的供求关系、市场竞争或者行业政策的这种变化，使得当时企业的盈利能力暂时低于合理的水平。

举一个例子，就像2013年到2015年阶段的白酒行业，就是这样一个典型的例子，当时白酒行业因为塑化剂和政策的影响，业绩增长出现阶段性的暂时放缓。但是这种业绩增长暂时放缓，并没有影响高端白酒的品牌效应和强大的盈利能力，所以在那个时间点的话，实际上它的估值是处在一个相对来说比较低，或者安全边际非常高的这样一个水平。第二个的话就是，往往是市场出现系统性调整，或者有重大事件造成的突发影响，在短时间股票出现了过度的抛售，所以这种系统性的影响往往也是由于金融市场的动荡调整所导致的，但是对企业的运行基本面来说的话，往往这种关系并不大，所以这样一个过度抛售这样一个机会的话，也会造成股价出现一个比较好的买点。

第三种原因，的确是一家很优质的公司，但因为随着上市公司数量的增加，这样的优质公司暂时没有受到市场的关注。所以这样的机会，如果公司的确各方面都是非常优秀，然后也有着比较好的前景，对于这种被忽视的机会的话，当股价处在一个比较合理安全的估值水平之上的话，我认为也是一个比较好的买点。

第一财经：今年受疫情影响，一些基础设施建设进程相对滞后，您对基建周期板块怎么看？

伍旋：的确今年因为疫情影响，宏观经济特别是在一季度受到比较大的负面冲击和影响，在这样情况之下的话，我们的货币政策财政政策也给予了很大的支持力度。基建领域作为中国经济的一个稳定剂，在一季度以后，也保持了一个非常良好的增长态势。无论是从设计还是施工，还是一些部分的细分领域，都呈现出一个比较好的行业景气上行的情况。所以再结合普遍来说，建筑板块整体的估值水平比较低，所以我认为目前来看的话，对建筑领域这块应该还是给予一定的重视。

第一财经：2020年已经过去大半，您如何评价过去这大半年的行情，在今年剩下的几个月里有没有一些好的机会可以把握？

伍旋：回顾上半年A股市场的一个表现的话，我们可以看到，尽管有疫情的冲击，但是在比较大的流动性推动作用下，股票市场也出现了比较大的可观的涨幅。创业板到目前为止已经上涨了接近50%，以沪深300为例的主板市场的话也上涨了大概15%、16%左右，所以在上半年的股票市场里面已经积累了一定的涨幅。此外的话，就是上半年结构性的分化也体现得比较淋漓尽致，相对来说，成长性的行业更受到市场的追捧。

但是站在这个时间点，我认为尽管A股市场已经积累了不菲的一个涨幅，然后短时间的话，因为流动性和货币政策上也出现了一定的边际收紧，所以整体短期来看的话，特别是7月份以来，市场也呈现一个震荡调整的格局。但对于整个股票市场的估值水平来看的话，以沪深300为例，目前的市盈率水平还处在大概14倍左右，也还是处在历史平均值附近。所以从沪深300的这样一个市盈率水平，和与现在10年期国债为例的无风险利率来进行比较的话，我们可以看到大类资产的配置上的话，还是权益资产的性价比更加突出一些。

另外的话，从基本面上来看的话，特别是二季度以来，随着货币政策和财政政策的发力，整个宏观经济处在一个非常良好的恢复趋势当中，无论是是传统的基建投资、房地产还是消费制造业，都出现了一个比较好的复苏的迹象。所以结合目前来看，处于历史中位数的整体市场的估值水平，所以我认为 A股市场目前来看仍然是机会大于风险，仍然是能够值得重点去关注的。