连踩两道红线，阳光城引入泰康保险优化股权结构

融资收紧的大环境下，险资入股为房企摆脱融资掣肘提供了新的可能。

9月9日晚间，阳光城（000671.SZ）发布公告称，泰康人寿保险有限责任公司（下称“泰康人寿”）和泰康养老保险股份有限公司（下称“泰康养老”）与阳光城第二大股东上海嘉闻投资管理有限公司（下称“上海嘉闻”）签订《股份转让协议》，约定泰康人寿和泰康养老通过协议受让的方式，从上海嘉闻受让公司13.53%的股份。由此，泰康成为阳光城的第三大股东。

对负债率和融资成本都高居不下的阳光城来说，战投的引入为其后续发展打开了更多可能。消息发布当日，阳光城股价在约20天的震荡下行后突然大幅上涨，并于午后涨停，9月10日开盘后继续涨停。资本市场对其股权结构和信用评级的优化保有高度期待。

对应监管部门的“三道红线”，阳光城今年中报的除预收款后的资产负债率为77.62%，净负债率为114.98%，现金短债比1.32，两条红线越界，被归为“橙色”名单，这让该集团面临短期优化财务指标的压力。

近年来阳光城的净负债率虽有所下降，但有息负债始终居高不下。截至6月底，阳光城的平均融资成本为7.5%，但其他融资的融资成本区间上限已达到12.5%的高位。因此，在常规融资难有突破的情况下，新战投为公司的长期发展提供了保障。

为了这笔战投，阳光城还签订了对赌补偿协议，即需要为泰康提供六分之一董事席位、不低于当年可分配利润30%的年度分红以及减持股份的优先购买权。最主要的承诺则在于后续10年的业绩表现。双方规定，阳光城须在2020年-2024年实现不低于15%的归母净利润年均复合增长率，且累计归母净利润不低于340.59亿元，2025年-2029年的承诺归母净利润分别为101.72亿元、111.90亿元、123.08亿元、129.24亿元和135.70亿元。如业绩未达标，则阳光城须对泰康进行相应现金补偿。

阳光城在2017-2019年依次实现净利润20.6亿元、30.2亿元、40.2亿元，同比增幅均在30%以上。

此外，阳光城还承诺促成公司第三期员工持股计划，以受让上海嘉闻持有的8000万股份。值得注意的是，双方似乎有意强化利益共享的性质。公告指明，完成员工持股计划，是泰康人寿和泰康养老从共管账户中释放剩余15%股份转让价款的先决条件。

从交易价格来看，阳光城以较低的价格表达了引入优质战投的积极态度。此次股份转让的单价为每股6.09元，而9月10日涨停后，阳光城的股价已升至8.17元。

泰康方面在公告表示，此次交易完成后，泰康人寿、泰康养老愿意与阳光城长期合作，发挥自身优势拓展上市公司融资渠道、增强上市公司竞争力，以达成并实现与上市公司长期共同发展的战略愿景与长远目标。

近年来，“房企+险资”的合作模式愈发普遍。如中国平安已成为华夏幸福（600340.SH）、碧桂园（02007.HK）、中国金茂（00817.HK）等房企的第二大股东，旭辉（00884.HK）和万科（000002.SZ）也分别引入平安保险和安邦保险作为公司的前十股东。此次入股阳光城的泰康人寿也早在2016年以60亿元的认购价成为保利地产（09060.HK）的第二大股东。

克尔瑞研究中心认为，引入险资不仅能为房企缓解短期资金压力，同时也利好企业的长期融资，通过与金融资本相结合，获得低成本资金。“当然险资仍然是相对优势方，地产商融资渠道收紧，在监管之下压力更大，险资入股补充了资金本，也降低了负债率，有利于企业的长期发展。”一位业内人士评论。