央行连续22个工作日逆回购 预计降准短期难落地

本报记者 刘琪

9月7日，央行发布公告显示，为维护银行体系流动性合理充裕，当日央行以利率招标方式开展了1000亿元7天逆回购操作，中标利率维持2.2%不变。鉴于当日有200亿元7天逆回购及600亿元14天逆回购到期，故央行实现净投放200亿元。

值得关注的是，这已是央行自8月7日以来，连续第22个工作日开展逆回购操作。《证券日报》记者据东方财富Choice数据梳理，自8月7日至9月7日，央行逆回购累计操作量达2.36万亿元，其中包含7天逆回购2.2万亿元、14天逆回购0.16万亿元。而在此期间累计有1.97万亿元逆回购到期，故央行实现净投放0.39万亿元。

这也是央行今年以来首次连续开展逆回购超过20天，亦在此期间较为罕见地在非季末、年中、春节前后时点连续开展14天逆回购。东方金诚首席宏观分析师王青在接受《证券日报》记者采访时认为，近期央行连续开展逆回购向市场补充流动性的原因或有两个：一是，8月份以来地方政府专项债恢复大规模发行，对市场流动性“抽水”效应明显，需要央行加大流动性注入给予护航。同时，这也体现了货币政策与财政政策之间的协调配合；二是，近期市场资金利率已回升至政策利率附近。但受压降结构性存款等监管政策影响，同业存单利率持续上行，这也反过来对市场资金利率带来了一定的上行压力。为稳定市场预期，引导货币市场利率围绕公开市场操作利率平稳运行，央行近期连续开展逆回购操作。

据财政部9月4日公布的《2020年8月地方政府债券市场报告》显示，8月份全国发行地方政府债券11997亿元，单月规模仅次于今年5月份的13025亿元。据全国银行间同业拆借中心数据显示，9月7日隔夜Shibor为2.088%，5日均值为2.016%；截至9月7日下午5点，DR007的加权利率为2.1971%。

“尽管近期央行连续开展逆回购操作，但净投放规模较小。这表明当前央行无意引导市场利率大幅下行，围绕政策利率附近波动即是当前市场流动性管理的主要目标，货币政策中性特征开始显现。”王青分析，央行在8月21日至25日连续三个交易日（8月22日、8月23日为周末）开展14天期逆回购，但之后这类操作未持续进行。这表明央行也无意通过“锁短放长”来“变相加息”，未来市场流动性继续收紧的担忧会逐步散去。

展望后期，中国银行研究院研究员王有鑫对《证券日报》记者表示，考虑到邻近季度末，监管考核压力将逐渐增加，近期跨境资本波动性加大，将增加对短期流动性的干扰，预计Shibor和国债收益率月内仍将处于相对高位。因此，央行大概率将继续采取逆回购和其他操作来平抑市场波动。不过，结合当前经济复苏加快，工业增加值和企业订单逐渐回暖，货币政策没有大幅调整的必要，预计央行将继续保持稳健操作，暂不会调降逆回购和LPR等相关利率，依然会保持正常的货币政策空间。

王青认为，9月份仍是地方政府专项债发行的集中月份；而且近期6个月同业存单发行利率已超过1年期MLF利率，9月4日升至3.04%，这将考验央行对存单利率偏离MLF的容忍度。不过，9月份是财政支出大月，会相应释放流动性。由此预计本月央行仍会持续开展逆回购操作，但净投放规模不会明显扩大。未来降准仍有一定空间，根本驱动因素是贷款增速持续高于存款增速。不过，考虑到下半年银行贷款增速可能稳中有降，加之当前货币政策更加注重在稳增长与防风险之间保持平衡，不搞大水漫灌，因此短期内降准落地的概率不大。