美国科技股整体偏贵 财政刺激新方案出台概率偏大

本报记者 朱宝琛

“过去两天美股出现了暴跌的现象，您觉得这会是股市泡沫破裂的开始吗？”在刚刚过去的这个周末举行的“2020全球财富管理论坛”上，清华大学国家金融研究院院长、国际货币基金组织前副总裁朱民向诺贝尔经济学奖得主、纽约大学教授迈克尔•斯宾塞抛出了这样一个问题。

迈克尔•斯宾塞表示，当前，仍有大量的不确定性。股市大幅波动释放的信号是，各国要恢复经济很不容易，但不应该把股市波动完全看成是对刺激措施的反应。纳指暴跌主要影响科技公司，市场对这些公司的估值越来越多取决于无形资产，而这是很难衡量的。

“这不是一个市场的转折点，不会由此出现市场崩溃，科技公司在数字经济时代会有不错的表现，它们将是经济韧性的主要来源和抗疫的主要动力。”斯宾塞说，然而，传统行业可能有不同的情况，其股市表现可能会经历一段低迷时期，在疫情之后的某个时间可能出现复苏。

我们不禁要问：美国经济、股市的波动，是否会对全球经济、股市产生影响？美国期权等投资标的大量交易，是否造成了美股的涨与跌？美国科技股贵不贵，是否存在泡沫？美国财政刺激新方案是否会出台？美联储继续放水的可能性有多大？

美国经济波动是否会波及全球？

美国股市继上周四（9月3日）大跌后，周五大幅震荡，纳斯达克指数盘中巨震600点，一度大跌5%，尾盘拉升，收盘下跌1.27%；道琼斯工业指数尾盘一度翻红，收盘回落下跌0.56%。纳指上周累计下跌3.27%。

股市持续下滑之际，美国就业市场的恢复速度也再度放缓。美国劳工部9月4日发布的8月非农就业报告显示，当月新增就业人口137万人，低于市场预期的140万人。不过，失业率降至8.4%，好于市场预期的9.8%。

美国经济、股市的波动，是否会对全球经济、股市产生影响？财信国际经济研究院副院长伍超明伍超明在接受《证券日报》记者采访时表示，首先，美国经济的波动会通过溢出效应波及到全球，毕竟美国是全球第一大经济体，很多国家的出口都与美国需求关系密切；其次，在全球美元体系下，与经济波动直接相关的美联储政策调整，对全球经济和资本市场的影响更为明显；第三，美国股市波动，会引起投资者避险情绪升温，不利于全球资本市场风险偏好的抬升；第四，美股调整对全球资金面形成扰动，流向新兴市场的资金，在短期内面临一定的流出压力。

上海迈柯荣信息咨询有限责任公司董事长徐阳在接受《证券日报》记者采访时表示，不是美国股市动荡能影响全球经济，而是美国经济状况会对全球经济产生影响。“美国股市的波动，反映的是美国经济等重大问题的不确定性。”

他同时表示，美国的非农数据也会直接影响股市和贵金属市场的走向，会对全球经济、全球资本市场带来冲击。究其原因，这是因为美国是全球第一大经济体，美元是全球通用货币。同时，美国用美元结算控制全球石油交易。

期权大量交易是否造成了美股的涨与跌？

自3月下旬以来，美股纳斯达克指数、标普500指数、道琼斯工业指数上涨幅度分别达到了70%、55%、50%，美股处于一个较高的历史水平，尤其是以苹果和特斯拉为代表的科技股更是接连股价突破历史新高。然而，上周四，美股在科技股大跌拖累下全线重挫。对此，有分析认为，这或与期权等投资标的的大量交易有关。

芝加哥期权交易所的数据显示，今年美国股票看涨期权交易量增长了68%。相比之下，看跌期权的涨幅为32%。看涨期权和看跌期权两者之间的差距，已经扩大到2010年以来从未见过的水平。

那么，期权等投资标的大量交易，是否会造成美股的涨与跌？接受记者采访的专家，表达了两种不同的意见。

徐阳认为，对美股持续升势的担忧，已经越来越多地通过看涨期权表现出来。买入看涨期权限制了风险，并让交易员有能力在反弹时进行策略性投资。与此同时，精明的投资者正在用尾部保护进行对冲押注，以防范不可避免的大幅下跌。

川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳在接受《证券日报》记者采访时表示，期权市场是美国股市连续上涨的重要推手之一。据报道，软银在上周四美股大跌之前，曾购买了数十亿美元的科技股看涨期权，对应的股票市场高达500亿美元。“期权市场的交易会造成美股市场在未来有着较强的波动水平。”

厦门大学王亚南经济研究院和经济学院教授韩乾则认为，近期美股涨跌的逻辑，从根本上还是决定于美联储的货币宽松政策和股市本身，而不是期权市场。

他在接受《证券日报》记者采访时表示，美联储采取货币宽松政策为股市提供支撑，造成持续数月的资产泡沫，这跟期权交易没有关系；当泡沫尤其是科技股泡沫吹得太大了以后，终究会有破灭的时候，股价下跌，这同样也跟期权市场没有直接关系。

美国科技股贵不贵，是否存泡沫？

值得关注的是，即便遭遇了连续性大跌，科技股仍然处于高位，比如特斯拉，年内涨幅仍然逼近400%。那么，美国科技股贵不贵，是否存在泡沫？

徐阳给出的答案是：贵且有泡沫，而且很高。至于能不能破灭，什么时候破，是个时间问题。“有时破不一定是坏事，当科技进步缓慢时需要泡沫来得更猛一些。”

伍超明认为，美股科技股整体来说是偏贵的，短期面临一定调整压力。对此，他解释道：一是科技股估值处于历史高位水平，其走势与美国基本面严重背离。在全球疫情冲击下，美国经济增长动能趋于下降，难以支撑市场维持如此高的估值水平。

二是本轮美国科技股持续强势反弹，已面临较大获利回吐压力。自2020年3月23日以来，美国纳指最大反弹幅度已超过75%，反弹时间也长达5个月以上，市场上集聚了较多获利盘，短期面临较大获利盘兑现前期盈利压力，市场波动趋于增加。

此外，美国经济持续修复叠加通胀预期上升，美债利率抬升对市场形成一定打压。

华兴证券首席经济学家兼首席策略分析师庞溟在接受《证券日报》记者采访时表示，如果美国经济形势不发生重大变化，宽松货币政策与低息环境有可能在较长一段时间内存在，这让科技互联网企业现金流估值模型中的贴现率大幅下降、未来现金流贴现规模上升，推高了科技股的估值与目标价位。

另一方面，从陆续披露的上市公司财务报表数据来看，市场此前对公司盈利的预期过低，科技互联网股票，尤其是受益于疫情防控和社交距离控制的各种线上平台业务，受到市场更多的关注和追捧。因此，市场情绪在前期的暴跌和调整后有所缓和与恢复。

“主要由市场情绪改善而驱动的市场行情是不稳定和不能持久的，与基本面的背离导致市场情绪本身不足以支撑美股持续上涨，后续有可能是震荡的市场形态。”庞溟说。

财政刺激新方案出台概率有多大？

在日前召开的全球央行年会上，美联储主席鲍威尔在主题演讲中，正式引入了“平均通胀目标”的提法，这意味着美联储将对过去8年以来执行的货币政策框架作出重大调整。

那么，美国财政刺激新方案是否会出台？美联储继续放水的可能性有多大？

徐阳认为，美国的财政刺激新方案会出台，但两党还需要各退一步。“美联储应该会继续放水，甚至联邦基准利率可能走向负利率。”

伍超明表示，财政刺激新方案出台的概率是偏大的。一是当前美国疫情远未结束，经济带疫重启，复苏之路不确定性大，美国的民生指标失业人口还会在高位，会影响到美国的消费支出，从而拖累经济增长；二是新方案之所以迟迟没有出台，是因为民主和共和两党存在分歧，但在增加失业救济、学校经费、小企业贷款、对病毒测试和疫苗研发的投入等方面是有共识的，因此新方案的分歧主要体现在规模大小和刺激领域。

伍超明同时判断，未来美联储还会继续放水，只是力度不会像疫情爆发之初那么大。首先，疫情未结束之前，美国经济带疫重启，经济增长和失业率等经济指标的不确定性始终挥之不去，需要维持宽松的货币环境；其次，美国债务不断增加，维持低利率是非常重要的，不然流动性收紧、利率水平提高，偿债压力激增，这是美国经济短期内不能承受的，所以美联储必须要维持宽松货币环境，以在较长时期内保持低利率。

陈雳认为，美联储货币政策将会保持持续宽松，预计未来较长时间美国利率都将保持在较低位水平。在“平均通胀目标制”实施后，实际利率将会下行，并且在达到完全就业和2%通胀之前，美联储将会维持目前的低利率水平。

他同时表示，为了提振经济，在较为宽松的货币政策环境下，两党会出台更多的财政刺激方案。但另一方面，财政刺激方案的力度相比较3月份、4月份疫情爆发的时候可能有所减弱。

庞溟认为，美国政策利率保持在极低水平，进一步压低无风险利率，改变投资主体的资产配置结构，使其在全球更大范围内搜索和投资有价值的、安全的正收益资产。另一方面，美元指数走弱和投资者对美元信心下降的总体趋势仍在继续。可以说，美国疫情防控的不确定性和全球经济探底复苏形态的不确定性，共同给美国经济前景带来高度的风险与不确定性，使投资者对美元作为全球储备货币的主导地位、对美元资产的安全性和收益性产生了更多的疑虑。

（编辑 张明富 才山丹）