美联储将实行“平均通胀目标制” 宽松货币政策或维持更长时间

本报记者 朱宝琛

美联储主席鲍威尔27日表示，美联储已经同意采取平均通胀目标的政策，将会允许通胀在一定时间适度超过2%以弥补通胀在低于2%的影响。

这是美联储自2012年以来，对货币政策框架进行的最大一次调整。此前，美联储相关政策表述是致力于实现通胀率位于“对称性的2%目标”附近。

对此，业界认为，更新后的表述意味着，美联储宽松货币政策可能维持更长时间，基准利率会在更长时间内锁定在近零水平。即便今后失业率降低，美联储可能也不会像以前那样因担心物价上涨而提高基准利率。

提高对通胀水平的容忍度

美联储显著淡化一段时间内实现2%的通胀目标的立场，取而代之的是长期平均通胀目标，令市场对于美联储在更长周期内保持零利率的超宽松政策立场的预期升温。事实上，美联储前任主席耶伦也提过类似的“提高通胀容忍度”的观点。而自金融危机结束以来，美联储一直在设法实现2%的通胀目标。但大部分时候，美国的通胀都低于这一水平。

美联储的两大目标是充分就业和物价稳定。更新通胀率长期目标表述后，在就业方面，将淡化对低失业率可能导致过度通胀的担忧；在物价方面，将在通胀率持续低于2%时采取适当货币政策，容忍通胀率在一段时间内超过2%，以实现平均通胀率2%的长期目标。

在财信国际经济研究院副院长伍超明看来，美联储同意采取平均通胀目标的政策，透露出三个信号。他向《证券日报》记者解释道：一是在就业和通胀两大目标中，美联储更着重就业目标，这意味着未来美联储在制定货币政策过程中，将提高对通胀水平的容忍度，即使核心PCE达到甚至超过2%的通胀目标水平，美联储也不会立即采取紧缩性措施，要视就业评估结果而定。

二是意味着未来几年时间内美联储将继续实施宽松货币政策，货币政策的退出时间将继续延长。与此同时，美国财政赤字规模将继续膨胀，政府债务负担增加，政府部门杠杆率持续提高，以刺激就业水平回到美联储的新标准范围。

三是未来几年美国的实际利率水平很难提高，下降的概率偏大。因为通胀水平提高的速度大概率要快于名义利率，导致实际利率进一步为负值，但负实际利率水平的大小要视美联储是否继续加大国债购买力度而定。

上海迈柯荣信息咨询有限责任公司董事长徐阳在接受《证券日报》记者采访时表示，在过去10年均未能实现2%通胀目标，且市场对未来30年的通胀预期都远低于2%的情况下，美联储已经没有回头路了，鲍威尔就算冒着风险也必须做出改变。

或将削弱美联储信誉

美联储的这一政策变化，将会带来哪些影响。徐阳认为，平均通胀目标或将削弱美联储信誉。自2012年明确确立2%的通胀目标以来，美国一直未能将通胀水平提高到2%。这导致在金融危机期间，美联储常用的降息工具的作用大打折扣，这无形中削弱了美联储的信誉。

他同时表示，平均通胀目标也可能会削弱美联储的信誉，因为AIT会引出一个困难的问题，即AIT的时间周期多长才合适，还有就是当通胀高于AIT时，美联储的最大容忍程度为多少。而另外一个重要的问题是，鲍威尔怎样说服公众，在失业率如此之高的背景下，提高通胀是可行且有益的。更确切地说，美联储需要说服美国，长期来看，更高的通胀水平对大家都是有好处的。在目前的情况下，毕竟美联储的货币政策对经济的提振作用已经微乎其微了。

此外，徐阳表示，平均通胀目标可能会有巨大副作用。新政策的正式推出，恐怕还要等9月份的货币政策会议。根据美银利率政策研究团队的推演，如果美联储在通胀跌至谷底的情况下强行引入平均通胀目标的话，最严重的后果是——为达到平均2%的周期通胀目标，美联储可能在未来42年都无法调整利率，而且有可能导致其政策机制全面崩溃。

伍超明认为，新目标的作用主要体现在三方面：一是继续加大美国以及全球实体经济和金融的背离程度，金融风险甚至金融危机爆发的概率增加；二是美联储宽松货币政策对全球的外溢效应将进一步加大，美元价值稀释，导致海外投资者的价值受损；三是美债负担较多的新兴市场和发展中国家，在未来美联储收紧货币政策时，将面临债务危机爆发的风险。

瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）认为，美联储至今未曾实施过负政策利率，在2015年至2019年经济改善期间甚至加息，塑造了美元独特的避险角色，在上个周期也是相对高收益的货币。然而，新政策框架显示美联储在重启加息周期前，将更耐心等待经济复苏，这不单意味美元的贬值空间加大，重塑美元独特性的概率也下降了。