铝、锌期权上市倒计时，投资者该如何投？

铝、锌期权将于8月10日在上海期货交易所（下称“上期所”）正式挂牌交易。届时，上期所期权品种将达到5个，我国商品期权市场交易品种将增至18个。

华泰长城资本管理有限公司总经理唐国靖称，上期所推出的铝、锌期权，有助于丰富企业风险管理工具和策略，同时可以提升场外期权定价有效性、丰富场外期权风险对冲手段，场内场外期权协同将积极发挥期货市场功能，进一步推动国内金融衍生品市场发展升级。

铝期权首日挂牌AL2010、AL2011、AL2012和AL2101对应的期权合约。锌期权首日挂牌ZN2010和ZN2011对应的期权合约。8月7日，上期所公布铝期权和锌期权合约上市挂牌基准价。

有分析人士认为，铝、锌期权定价较为合理，首日交易策略上，两期权均在卖权上存在优势。

实体企业添对冲工具

铝和锌是有色金属中行业规模较大的两个品种，应用广泛。其中，铝被广泛用于建筑与结构、电力电子、交通运输、耐用消费品、机械设备、包装与容器等领域；锌被广泛用于汽车、建筑、船舶以及电池等行业。多年来我国是铝和锌生产加工以及消费等领域最大国，企业众多，贸易规模大，风险需求强烈。

随着有色金属行业高质量发展和供给侧结构性改革，企业风险管理精细化和多样化需求上升，市场不断呼吁在铝期货和锌期货的基础上推出期权。

据上期所相关负责人介绍，经过多年的发展，上期所铝期货和锌期货已经形成一定的市场规模，合约连续性和流动性较好，投资者结构相对合理，成为我国有色金属行业重要的风险管理工具，为企业套期保值、规避价格波动风险发挥了重要作用。

“适时上市铝期权和锌期权，有利于期货市场功能发挥，促进有色金属行业形成更加合理的定价机制，增强我国定价影响力，有利于为产业链上下游企业提供有效而灵活的风险管理工具，对有色金属产业升级、优化产业结构具有重要意义。”他称。

唐国靖也称，在有色金属相关企业风险管理应用中，期权可以凭借其多维度风险管理特性，协同期货、远期等衍生品，帮助企业实现价格风险精细化、专业化管理。例如，在传统期货套保锁价和基差套利的基础上，企业可适时采用匹配一定比例现货库存的备兑看涨策略，卖出虚值看涨期权，收取权利金，从而优化库存成本，预收部分销售利润，平滑现金流，保障企业稳定运营。

铝期权和锌期权的标的物分别是铝期货合约和锌期货合约，即投资者行权（履约）后获得的是标的期货合约。如期权合约AL2104C12000的标的物是AL2104期货合约，AL2104C12000的投资者行权（履约）后获得AL2104期货合约。

关于铝期权和锌期权行权价格的设计，上述上期所相关负责人称，铝期权的行权价格覆盖铝期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格≤10000元/吨，行权价格间距为50元/吨；10000元/吨＜行权价格≤20000元/吨，行权价格间距为100元/吨；行权价格＞20000元/吨，行权价格间距为200元/吨。

他同时称，锌期权的行权价格覆盖锌期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格≤10000元/吨，行权价格间距为100元/吨；10000元/吨＜行权价格≤25000元/吨，行权价格间距为200元/吨；行权价格＞25000元/吨，行权价格间距为500元/吨。

上市首日该如何投？

根据上期所公布的挂牌基准价信息，8月10日，铝期权将有288只合约上市交易，挂牌基准价在1元/吨~1785元/吨区间；锌期权将有100只合约上市交易，挂牌基准价在8元/吨~2461元/吨区间。

对此，南华期货期权研究员周小舒分析称，铝期权挂牌基准波动率参考标的期货90日历史波动率。主力合约期权对应的标的90日历史波动率目前是15.39%。铝期货90日历史波动率中位数15.84%，均值14.80%，运行区间大致在10.46%~20.56%之间。目前90日历史波动率接近历史中位值，期权定价较为合理。

锌期权方面，周小舒称，该期权挂牌基准波动率参考标的期货90日历史波动率。主力期货合约90日历史波动率目前是18.79%。锌期货90日历史波动率中位数20.73%，均值20.76%，运行区间大致在17.73%——23.59%之间。目前，锌波动率虽然略低于历史中位值和均值，但隐含波动率往往略高于历史波动率，所以锌期权定价较为合理。

就铝基本面而言，周小舒分析认为，宏观上，美联储货币政策没有转向，市场流动性充裕，政治局会议确定货币财政政策略有边际收紧，但总体延续宽松基调不变，支撑铝价。

她同时称，除目前已经计划复、投产的铝企外，本周无更多产能释放消息，但远期供应压力尚存；成本端，氧化铝价格相对较弱，且近期除矿石价格回涨略有支撑外无更多利好，上行动力或将不足，未来短期内氧化铝价格或将下行；铝锭社会库存本周小幅累库，主因进口货源的部分流入。

“整体来看，多空交织，近期行情以横盘震荡为主。”周小舒称，短期铝期货价格维持区间震荡，震荡区间为14300元/吨~14800元/吨。

关于铝期权上市首日投资策略，周小舒建议道，投资者可以构建卖出宽跨策略，卖出一手AL2010C15000期权合约，同时卖出一手AL2010P14000期权合约。

锌基本面上，周小舒从供需端分析称，国内锌矿供应逐步宽松，8月的矿冶谈判加工费录得300元/吨左右上涨，且随着锌价回升，目前冶炼厂和矿端利润都较为可观，但部分冶炼厂仍在处于检修中，短期国内精锌供应增量有限。进口窗口则持续关闭，进口流入有限，同时7月以来锌锭去库力度较强。需求端，目前镀锌版块订单是消费端主力支撑，相对较为稳定，合金及氧化锌也有外需回暖的迹象，中长期看下游消费较为乐观。

“目前锌短期基本面偏好，叠加受宏观和资金因素推动，锌价或仍将保持高位运行。”周小舒认为，短期锌价维持高位运行，下跌概率较小，下方支撑点19100元/吨。

关于铝期权上市首日投资策略，周小舒称，建议投资者构建卖出虚值看跌期权策略，可卖出ZN2010P18600期权合约。

宏源期货也发布观点称，对于即将上市的锌铝期权，卖权上存在优势。首先锌铝期权仅挂牌最近两个连续合约月份，预计期货活跃时间同样较短，利于卖方收取时间价值，其次铝波动率常年处于低位，锌波动性略高，但价格整体运行也偏温和，这些特性都利于卖权操作。