“氢能第一股”来了！现金流连年“失血” 亿华通胜算多大丨IPO聚焦

年初至今，作为锂电池龙头股——宁德时代股价已翻番，而即将在科创板上市的“中国氢能第一股”亿华通也站上了风口浪尖。

2015年，亿华首轮融资估值为2.69亿元，2019年底，亿华通定向增发估值已经飙至近25亿，短短4年间，亿华通身价已经暴涨近10倍，而这还是在2018年上半年12家燃料电池企业“亏损一大片”的背景下。

“中国氢能第一股”备受追捧 诱人的市场是陷阱还是馅饼？

上市路演现场，亿华通董事长张国强称，公司致力于成为国际领先的氢燃料电池发动机供应商，率先实现了发动机系统和燃料电池电堆的批量国产化。2019年，亿华通共计实现燃料电池发动机系统销售 498 套，实现主营业务收入约5.5亿元，收入增速超过50%。

公司宣传片称，公司氢能源相关产品已应用于多家主流车企，在氢能源电池领域，亿华通具有领先优势。截至2019年末，亿华通37 款燃料电池车型纳入国家推广目录，位居行业第一。在国家大力推广燃料电池的背景下，亿华通看起来充满想象力。

国金证券新兴产业研究中心首席分析师 张帅 在接受第一财经采访的时候表示，理论上，氢燃料电池能量密度是锂电池的10倍以上，所以它的续航距离比较长，同样的体积可以承载更多的电量。比如40吨的重型卡车，用锂电的话可能要四五百度电，仅仅电池重量就要超过几吨，充电时间也会非常长。但使用燃料电池的话，加氢时间可能就10分钟，续航也没问题。

张帅预计，虽然2019年中国燃料电池汽车不足3000辆，但2021年可能要增加至上万辆，再过两年预计将达到3到5万辆的量级，如果是按照重卡来算的话，目前一台车价格大概是80万元到100万元，由此这个市场或将很快达到100亿到500亿。

面对充满诱惑的市场想象空间和看似更佳的能源解决方案，A股氢能源相关个股在2018年底拉出了一波大行情，短短几个月，雄韬股份、冰轮环境累计涨幅分别高达375%和261%。

氢能市场仍处初期 现金流成最大考验

虽然氢能源具有得天独厚的技术优势，深受资本市场追捧。然而氢燃料电池汽车目前仍处于产业化的初期阶段，2019年全年，燃料电池汽车销量仅为2737辆，此时，以锂电池为代表的新能源汽车销量已超过百万辆，氢燃料电池汽车产业化进程明显滞后于纯电动汽车。

受限的市场也制约着亿华通的上下游议价能力，其前五大客户集中度高达84%，应收账款更是持续走高，连续3年超过了公司收入。亿华通更是为大客户申龙客车、中植汽车等计提了上千万坏账准备。

张帅称，应收账款等财报问题是早期能源企业普遍存在这些问题，此前锂电池也存在一些企业由于政府补贴没有及时发放，所带来的应收账款高企等现金流问题。如果未来行业成本不断下降，甚至慢慢逼近传统油车的使用成本，张帅认为氢能源行业会大爆发，而很多问题都会在高速成长中解决，当然如果行业不增长，可能这些问题很麻烦，会累积下来。

锂电池纯电动汽车似乎是一个近在眼前的未来，氢能源燃料电池看起来很美好，现实却很骨感。虽然在氢能源燃料领域，亿华通已经占据了一席之地，然而整个氢能源产业链仍处在初期，加氢站的建设、成本劣势、技术未完全成熟等要素仍制约着整个产业的发展，这也直接影响着产业链中各家公司的现金流、业绩和成长性。对于非专业投资者而言，紧密跟踪产业发展，等产业相对成熟，龙头更为明确时再下注也不失为一种好办法。