外资机构眼里的中国经济下半场：从V型复苏到结构性分化

中国二季度实际GDP的跃升令市场兴奋。经济完成V型复苏后，后续增长势头备受市场关注。

近期多家外资银行发布中国下半年经济展望，据第一财经记者梳理，“中国经济进一步恢复、货币政策更灵活适度”成为一些外资机构的共识。

经济下半年继续复苏

“中国经济在进一步恢复，但恢复的过程可能不太均衡。总的来看，供给方面的恢复较快，但需求端恢复仍较慢。”花旗银行首席中国经济学家刘利刚在媒体电话会上表示。他认为，下半年中国经济复苏的步伐可能不均衡，生产和基础设施投资的恢复要远超消费和企业投资的恢复速度。

德意志银行中国首席宏观经济学家熊奕认为，新冠疫情及随后的复苏是上半年中国经济波动的主要动因，但自下半年起，这些动因会逐渐减弱。

受新冠疫情冲击，季节性调整后，中国2020年一季度实际GDP环比骤降，但自3月起开启强势反弹，第二季度实际GDP从一季度的-6.8%跃升至3.2%，实际GDP增速环比增长约12%。

花旗预计，中国下半年GDP将同比增长5.9%，三、四季度GDP增长逐季攀升；德银预计，2020年下半年经济复苏的步伐将趋缓，GDP季度环比增长将略高于潜在增速。

“下半年经济步伐不太均衡，我们预计第三季度经济增长逐渐攀升到5.5%。”刘利刚表示，从今年财政政策情况分析，下半年财政政策的发力，将使中国经济复苏进一步提升。但今年财政政策的设计不同以往，是比较大的扩张财政刺激政策，政策执行或滞后。

“财政政策的实施可能在第三、四季度。财政刺激政策的设计是着重民生，使中小企业尽量能够存活延续下去，让它们不会大幅裁员。在经济预期相对低迷的情况下，财政政策刺激的乘数可能会低一些，对经济的影响可能比我们想象小一些。”刘利刚说。

货币政策将更加灵活适度

宽松的财政和货币政策为中国经济在上半年实现复苏提供了有力支持，在此基础上，下半年货币政策将更加灵活适度成为业内共识。

刘利刚提到，由于担心新的金融套利，中国的货币政策宽松自5月以来已暂缓。但他认为，货币政策的宽松远没有结束。

花旗预计，下半年央行将两次下调存款准备金率50个基点，预计第三季度将MLF利率下调20个基点，以达到人民币20万亿新增贷款和人民币30万亿社会融资总量。

“货币政策在下半年需要继续宽松，同时金融套利风险也会相应上升。”刘利刚说。

德银持有类似观点。熊奕预计，下半年政策基调仍将维持平稳。货币与信贷规模的增加以及大规模的财政支持将继续助推下半年的经济增长。

“综合来看，我们预计中国货币政策下半年的侧重点仍是对实体经济的支持。”三菱日联银行环球金融市场部首席金融市场分析师孙武表示，展望未来数月，中国货币政策将进一步适合性下降。随着货币政策的侧重点从刺激经济转向控制金融风险，进一步降息的空间缩减。

出现行业的分化

在业内看来，行业将呈现结构性差异——部分行业受疫情影响发展依旧承压，部分则跻身为后疫情时代的赢家。

“批发零售、运输、餐饮住宿、租赁及商业服务等若干行业受影响较为严重，复苏相对缓慢。但与此同时，其他行业的增速有望达到甚至超越6%。”熊奕说，新冠疫情改变了消费者偏好及商业模式，而经济仍在适应这些调整。

部分行业或存在资源闲置与发展瓶颈的双重压力，部分固定资产与人力资本无法轻易实现跨行业转移。例如，各地保持社交距离的措施给酒店、休闲娱乐等服务行业带来严重冲击，却提速了电子商务和数字经济的发展；在长途旅行减少的同时，短途出行却有所增加，继而推升了对汽车的需求等。

此外，刘利刚提到，可能让经济承压的风险仍需关注：一、在研发出有效的治疗方法或疫苗之前，不能排除本地新冠病毒疫情的重新出现；二、如果财政刺激的执行被推迟并且效率有限，投资增长可能会低于预期，商业资本支出将继续拖累投资复苏。