新三板精选层“通车” 资本市场“枢纽力量”升级

张歆

7月27日，新三板精选层“敲钟通车”。这次“通车”，不仅给资本市场带来了新的“层次”，也让资本市场的“枢纽力量”随之升级。

昨日，首批32家精选层企业晋层交易。从盘面来看，32家企业表现出一定的差异性：截至收盘，10家企业股价上涨，1家持平，21家下跌。笔者认为，精选层刚刚起步，估值的锚定尚需一个过程，投资者需要多一点耐心。

重要的是，有新三板精选层的加入，多层次资本市场的“立体化交通架构”更加清晰，其服务实体经济的能力也将进阶，这样的板块应该会有光明的前景。

首先，精选层作为新生事物，市场对其估值体系达成共识的过程，是市场主体共同学习的过程。

笔者认为，昨日比较受关注的部分精选层企业“首日破发”是市场之手的选择，其实就是所有投融资参与者的“决策加权”。从市场化的角度来看，股价波动既取决于新三板公司自身的质量、老股东的持股特点，也取决于新投资者的结构、决策机制等等。甚至，在市场情绪温度偏高或偏低的阶段，市场态度的“加权”就可能偏离理性的锚定。就新三板市场投资者结构而言，由于较高的门槛设定，其理性指数高于其他板块，市场也能较快在投融资间达成平衡，这或许也是其他板块出现的“炒新”在精选层不明显的原因之一。换句话说，精选层企业估值市场化的过程可能短于其他板块。

其次，精选层作为新“层次”，其定位是与其他板块“错位发展”，并不是其他板块的“缩小版”，并不适合直接参照其他板块进行预判。

在精选层开市之前，由于并无同类可比公司或板块能够进行比较，部分市场人士将精选层市场表现的预期与实施注册制的科创板首日表现进行“绑定分析”。

实际上，精选层企业与科创板企业的发展阶段、规模、定位差距较大。同时，与科创板的审核、发行交易流程以及投资者结构差异性明显。

在精选层开市仪式上，全国股转公司董事长谢庚明确表示，将以“错位发展、具有特色”为原则，持续推进新三板改革创新，使改革效应得到更好释放。笔者认为，即便一年后转板制度发挥效力，部分企业实现流动，但是科创板与新三板精选层的服务定位仍将是错位发展。

第三，资本市场多层次发展的最大价值，并不是并行且孤立的赛道，而是彼此衔接的立体化“交通体系”。精选层“通车”，多层次资本市场拥有了更多的路径选择。

在多层次资本市场体系中，重点服务科技创新型企业、创业型企业的科创板、创业板、新三板包括精选层坚守各自定位、错位发展，是“立体枢纽”的不同部分；同时，这些板块还需要有序衔接配合，保持内部畅通性。因为，挂牌企业融资的目标是成长与发展，在企业的不同发展阶段，其融资诉求不仅可能发生量变，甚至可能发生质变，从而需要变更“车道”，而资本市场多层次发展的真正价值更在于此。

在新三板精选层LOGO的主色调中，红色代表上涨、活力，蓝色象征蓝筹、科技。笔者认为，红色的活力，同时释放出精选层加入多层次资本市场后，资本市场的投融资服务活力进一步激发的讯号；蓝色的科技感，也表达了理性、市场化的投融资态度，将精选层与多层次资本市场真正融为一体。

道路贯通的意义在于带动沿线产业和区域经济突破式发展，资本市场枢纽功能的“贯通”更是如此。笔者相信，在基础制度不断优化的带动下，多层次资本市场将进一步成为投融资等市场主体发展的坚实依靠、并为提升中国经济的发展效能发挥“枢纽力量”。