大咖录丨二季度公募“很赚钱” 下半年机会如何抓？

平安基金权益投资总监李化松

北京大学硕士。13年从业经验，5年基金管理经验

2007年起先后担任国信证券经济研究所分析师

华宝兴业基金研究部分析师

嘉实基金研究部高级研究员、基金经理

现任平安基金权益投资总监

截至目前，公募基金二季报已基本披露完毕，公募权益类基金平均股票仓位升至77.01%。从公募基金的重仓行业来，医药、消费和科技仍是大家的心头好。此外，从近期公布的相关经济数据来看，上半年各项宏观经济指标均呈环比改善态势。在此背景下，下半年市场投资逻辑将如何演绎？不确定性背景下，投资策略又该如何抉择？本期《资本有道》邀请的嘉宾是平安基金权益投资总监李化松。以下是采访实录。

【小标题】未来经济逐季恢复 优质企业中报业绩超预期

第一财经蒋汉昆：李总你好，我们近期看到的6月份包括上半年经济数据，各项宏观指标反映出怎样一个态势？您怎么评价？

平安基金李化松：刚刚公布的经济数据应该还是符合预期，甚至一些细分指标是超预期的恢复。 我觉得未来可能还会维持逐季恢复的态势。那么无论是内需还是国内的投资，包括外需应该都会逐渐恢复。而且从我们股票市场来看，很多优秀企业它们中报业绩是超预期的。

【小标题】继续关注消费升级和科技创新两大机会

第一财经蒋汉昆：从数据来看，整体表现是有修复，但在各行业间，它们修复的节奏和速度出现一定的分化。 下半年的投资逻辑会不会发生轮动或变化？

平安基金李化松：我还是会维持原来的框架，一个是消费升级，另一个还是科技创新，我觉得这两个大的方向应该不会有太大的变化。因为首先中国经济相比其它国家，发展速度还是相对比较快的，我们居民的收入水平还在持续提升，未来居民消费升级的趋势，他们对品牌消费、品质消费的需求还会持续发展。而且经历了这次疫情冲击，我们消费者的信心也进一步提升了。所以我觉得消费升级这个趋势应该是不会变的。 另一个长期方向是技术创新，像5G、新能源、人工智能，包括医药领域内的一些创新，都在保持比较快的发展速度。这个方向也不会有变化。这两个是我一直坚持的主要方向。

【小标题】下半年稳健恢复 维持原有投资框架

第一财经蒋汉昆：其实我们也可以看到，整个上半年恢复情况呈现出这样的趋势，生产恢复快于需求端，然后投资需求快于消费需求，包括像基建需求又快于其它需求，包括像高技术产业也是快于其他产业的。在您看来这样的一个情况，在下半年有没有可能继续延续下去？

平安基金李化松：我觉得下半年无论是内需还是外需，包括您说的这些投资，可能都会处于稳健恢复的一个状态，所以我觉得从节奏上来看应该会比较一致。无论是消费还是投资，可能都会有一个逐季恢复的状态。从具体的投资机会看，我个人还是看好创新驱动的这些行业，像新能源汽车、光伏，包括半导体相关的设备，包括一些医药领域创新的机会。我觉得创新的速度还是比较快的。另外一个就是继续关注消费升级相关的标的，我还是坚持在我框架范围之内去找投资机会。

【小标题】自下而上选股 两类资产要关注

第一财经蒋汉昆：看您管理的基金，在前10重仓股里面，很多都是重合的。那您的框架逻辑是怎样的呢？

平安基金李化松：我研究企业还是采取自下而上的方式。 那么侧重点主要有三个维度，第一是产业的趋势，第二是公司的盈利模式，第三是管理层的质地。我一直觉得中国经济还是处于一个比较快的发展阶段，同时还有很多创新的机会。那么我觉得首先对于这种处于新兴成长的机会，以技术创新驱动的这些新兴成长领域，可能有非常多的机会。所以这块就对应了我长期研究和投资的创新成长领域。 另一方面，在变化的背景下，其实也会有一些不变的东西，而且很多这种不变的盈利模式，它可以在创新的背景下得到进一步优化，这些不变的盈利模式，优秀的企业，我觉得未来也是越来越稀缺的，可能会在全球范围内都成为核心资产。无论是消费升级，包括制造业里面一些非常优秀的企业，其实都是这种盈利模式比较好的。它们未来也会有一个业绩和估值持续提升的状态，所以这两方面的资产都是我持续关注的。

【小标题】接受优质企业短期内的相对高估值

第一财经蒋汉昆：说到盈利模式，您这边新产品未来的投资方向会和原有的有区别吗？还是说继续延续刚才框架。

平安基金李化松：新发行的基金应该在大方向上会延续一直以来的框架。因为我框架基础的逻辑是要动态的看企业价值，要用发展的眼光看企业的价值。不能简单静态看企业的价值，说过去的估值比较低，过去的价值多少，未来就一定会有价值恢复。因为在创新的背景下，很多这种传统资产的价值是有变动甚至被颠覆的风险的，所以更多还是从发展的角度来看待企业的价值。 您刚才提到的一些估值比较贵的企业，我觉得如果从发展的眼光来看，它未来成长空间可能还非常大，短期这种估值稍微高一些，其实也能容忍。另一方面我可能会在自己熟悉的领域内，继续去寻找新的标的。

第一财经蒋汉昆：您提到说当前这些估值比较贵，但还可以容忍。意思是您觉得它们现在估值其实还在您的心理接受范围内。

平安基金李化松：对，它们从长期的市值角度来看，还是有非常大的空间，很多公司它现在的静态的市盈率，或者市净率跟历史相比是比较贵。 刚才提到的金融地产，它现在的静态估值跟历史估值水平相比是比较便宜。但我想说的是说很多这种公司，它过去估值的中枢在未来不一定适用，所以不能简单的静态的跟过去比。

【小标题】在牛市时投资者更容易犯错

第一财经蒋汉昆：因为不少投资者会感觉，反而在市场相对强势的时候，却更容易亏钱，总是会踏空行情。

平安基金李化松：对，我觉得在牛市里大家容易亏钱的因素，就是大家研究做得不扎实。可能看一些比较简单的逻辑，然后看一些事件影响就去买股票了，而不是扎实的研究。反而熊市里面大家研究的比较扎实，犯错的概率比较少，所以最后反而在熊市里面能赚到钱。

【小标题】无惧市场震荡 自下而上去调研

第一财经蒋汉昆：近期在整个不确定性的影响下，市场也是出现反复震荡。 在您看来，投资者应以怎样的心态来去应对这种震荡？

平安基金李化松：我觉得大家还是要放眼长远，放到一个更长期的维度来看待经济发展，企业成长，短期这些都是干扰而已。长期来看，我们还是相信企业家创造价值的能力，相信技术创新的趋势，相信全球化也是一个不可阻挡的潮流。 我觉得还是要从自下而上去多看一些企业，而不是多看宏观或自上而下的东西。因为这里面的噪音是比较多的。我个人就是宏观的东西看的相对少一点，更多去自下而上的调研。

【小标题】核心逻辑 相信优秀企业家创造价值的能力

第一财经蒋汉昆：其实这个问题您也回答过，我还是想问一下，您自下而上选企业的背后逻辑是怎样的？

平安基金李化松：我觉得还是去相信优秀的企业家，他们是能够比我们更好的利用创新机会，抓住产业发展的机会，然后创造价值的。我觉得这是一个信念，而不是说我们相信投资者或者基金经理能够比企业家更聪明，我觉得核心还是相信企业家创造价值的能力。