MLF中标利率连续三个月“原地踏步” 专家预计7月份LPR报价大概率维持前值

本报记者 刘琪

7月20日，新一期LPR报价将要出炉。在此次报价出炉前，央行按照惯例于月中开展了中期借贷便利（MLF）操作。7月15日，央行发布公告表示，当日开展了4000亿元MLF操作，此次MLF操作是对本月两次MLF到期和一次定向中期借贷便利（TMLF）到期的续做。

值得关注的是，此次央行MLF操作的利率为2.95%，与6月份持平。同时，这也是MLF中标利率连续三个月保持不变。

对此，联储资管投资研究部有关负责人在接受《证券日报》记者采访时认为原因有三方面：第一，公开市场逆回购利率没有调降，7月17日央行开展的7天逆回购中标利率持平为2.20%。从历史经验看，MLF操作利率下调前，公开市场逆回购一般都调降，比如3月30日7天逆回购中标利率下调20个bp至2.20%，而后4月15日MLF操作利率同样下调20个bp至2.95%。第二，5月份以来，为防止资金“空转”套利，央行倾向于减少流动性供应特别是短端资金供应，“缩量续作”甚至“锁短放长”，压缩市场通过杠杆和期限错配获利的空间，在这种情况下就更会轻易降低短端资金的中标利率。第三，当杠杆和错配操作受到限制以后，原来“扎堆”于银行间市场的资金将被迫逐渐加大对信贷、长债等资产的配置，特别是宽信用政策持续加码，实际上增加了信用市场上长期限资金供应，进而有助于降低融资成本，也就达到了降息的目的。

“近期宏观经济修复进程较快，推动央行货币政策节奏向边际收紧方向调整。二季度工业生产和服务业生产指数同比先后回正，楼市、车市都在明显回暖，预计当季GDP同比也将恢复正增长。”东方金诚首席宏观分析师王青对《证券日报》记者表示，近一段时期宏观经济修复进程较快，为央行提供了适度调整货币政策节奏的契机——包括MLF利率连续3个月保持不动，市场资金利率中枢上移至政策利率附近等，这也可为下半年应对各类不确定性保留更大的政策空间。

从去年8月份LPR改革以来的调整规律来看，中期借贷便利（MLF）操作利率是LPR报价的主要参考基准，LPR报价与MLF利率往往联动调整。因此在此次MLF操作利率不变的情况下，专家也普遍预计7月份LPR报价大概率保持不变。

“在MLF操作利率没有下调的情况下，7月20日LPR大概率将维持原状，即1年期LPR为3.85%，5年期LPR为4.65%。”前述联储资管投资研究部有关负责人认为，特别是随着宽信用政策持续加码，银行信贷资金规模增加导致信用市场利率下降，银行在MLF基础上减少加点幅度的动力较弱。另外，债券收益率以及银行负债端成本对银行调降LPR的约束依然存在，对银行而言，宽信用政策的有效落实，需要确保信贷资产对债券资产仍有较好的溢价，同时相对于负债也需要合适的息差。

王青也认为，根据LPR改革以来的一般规律，当月MLF利率不动，通常LPR报价也会保持稳定，特别是在近期货币市场资金利率中枢上行、银行边际资金成本抬高的背景下。因此预计本月LPR报价大概率将保持不变。

不过，王青同时也表示，近期监管层已明确今年金融系统向实体经济让利1.5万亿元，其中主要包括企业贷款利率下行在内的利率下行让利规模要达到9300亿元。综合考虑上半年企业一般贷款利率降幅和全年让利目标，也不排除7月份在MLF利率不变的同时，商业银行小幅下调作为企业一般贷款利率定价参考的1年期LPR报价，从而引导企业贷款利率更大幅度下行的可能。

东吴证券研报认为，下半年将继续深化LPR改革，推动贷款实际利率持续下行，货币政策的立场仍然是稳健的，货币政策更加灵活适度，重点强调“适度”两字，既要总量适度，引导信贷投放和经济复苏的节奏相匹配，也要价格适度，引导融资成本进一步降低，向实体经济让利;另外抓住合理让利的关键，保市场主体，更多地关注贷款利率的变化，继续深化LPR改革，推动贷款实际利率持续下行和企业综合融资成本明显下降，为经济发展和稳企业保就业提供有利条件。因此对LPR来说，在MLF利率保持不变后，以MLF利率作为报价主要参考基础的LPR本月可能也将保持不变。但长期上深化改革，利率走势下行是未来大势所趋。

（编辑 乔川川）