美股交易员增大现金仓位、转战A股，未来回报将超标普？

“我不想再赌博美股了，本周开始带着大量现金和对冲仓位过日子了。” 身在伦敦的资深美股交易员、清溪资本合伙人司徒捷一周前表示。

也就是在上周，司徒捷开始正式大幅看多A股，而这仅仅是全球资本再平衡趋势下的一个缩影。且不论交易员本身，众多外资主权基金、捐赠基金都在寻思扩大中国敞口，疫情防控成功、经济复苏、盈利拐点、改革红利都是驱动因素。“事实上机会年初就已经浮现，中国经济走到了三年上行周期的起点，只是疫情打断了行情，” 司徒捷对第一财经记者表示，“标普指数与上证指数的比值每次到达最高点就会出现一波A股牛市。现在这个比值已经刷新新高，而且第二次冲击有成为双头的潜质。换言之，这个比值可能上不去了。如果这个比值下降，自然就是标普的回报在接下去的一段时间里会落后于A股。”

美国最大公募基金Vanguard近期对各类资产10年期年化名义回报进行了预测，预计中国股票的年化回报在7.6%~9.6%，而美股则为5.5%~7.5%。

不过，在牛市情绪攀升的同时，机构也在密切关注地缘政治风险，以及中国宏观经济复苏的进程。此外，“我们每天都在关注市场情绪指标，如果过热，监管部门采取降温措施的可能性。”摩根士丹利中国股票策略师王滢对记者称。该机构发布的A股情绪指数读数在7月6日时出现情绪高峰值为65%，相比起2015年逼近90%的巅峰仍有较大距离，一般读数超出75%才算过热。

A股吸引美股交易员关注

美股自3月触底后，便开启了一波波澜壮阔、令老牌价值投资者都看傻眼的“反弹牛市”。标普500指数在2191点触底，截至7月8日收盘报3145，收复了85%的跌幅。然而，疫情并未好转，7月8日新增病例数高达6万人，再创新高。所幸，货币和财政刺激力度空前，美联储整整扩表3万亿美元，且复工也在推进之中，提振了就业率和PMI。

对此，从3月就看多美股的大摩的解释是，市场的V型反弹跑在了经济的V型反弹之前。但问题在于，未来市场要支撑这种V型，则需盈利迎头赶上，但这对疫情仍失控的美国，至少在目前仍是一种“美好的愿望”。当前，标普500的12个月远期市盈率是21倍，看好美股的大摩也表示，这已经处于他们青睐的19~21倍区间的高点，因此未来需要盈利抬升来消化估值。但转视A股，当前市盈率仍在14倍左右。

3月以来，司徒捷对美股并不悲观，毕竟，“没有什么美联储撒钱解决不了的问题，这是美股反转的重要推动力。"他称。

然而，目前即使是乐观派也会对反弹感到担心，“在6月结束后，这个反弹我看着有一点点担心，”司徒捷称，从技术的角度看，标普500指数从3393.52的历史最高点开始的第一波下跌的第一个巨大缺口至今未获得挑战。6月8日反弹以来达到的最高点距离那个缺口仍有一定距离，回调后的反弹又似乎很弱势。“当然，技术图上还是有可以给多头一点安慰的一点就是，目前标普500指数还运行在主要的长期均线（50，100，200天）上方，但之后呢？”

"因此市场在这里要选择方向了，"司徒捷表示，"究竟是跌破重要的支撑，还是翻身而上去努力挑战上方的技术性阻力？在疫苗出现之前，唯一需要解决的基本面问题就是——钱能解决2008金融危机，但是能不能解决和金融体系完全无关的病毒问题？

因此，A股成了他当前的选择。无论是从技术、估值还是改革方向，“牛市”已逐步成为共识。“2005年的低点，2013-2014年的低点，以及2016年，2020年的低点，将四点连线后，一个清晰明了的趋势支撑线。每次上证雄起之前都是5-7年的漫漫技术性收敛。一直收敛到收无可收。这次的收敛也已经走了五年了。”他称，当前宏观基本面也支持资本市场的发展，只有健康和更多人参与并且有赚钱效应的资本市场才能积极的调配资金，让更多的资金进入需要的领域，例如科技。

A股长期回报或超标普

当前，就技术而言，标普500指数和上证综指的比值已刷新新高，且第二次冲击有成为双头的潜质。

“如果这个比值下降，自然就是标普的回报在接下去的一段时间里会落后于A股。”司徒捷表示。此外，就历史走势来看，比值每次到达下图最高点就会出现一波A股牛市。

目前，中美利差已经超200点，外资追逐收益的意愿也愈发强烈。近期，Vanguard对一系列资产的10年期年化名义回报进行预测。其中，中国股票的回报率在7.6%~9.6%，中国债券综合回报率在2.8%-3.8%；相比之下，美股为5.5%~7.5%，美国债券综合为0.9%~1.9%。同时各界也预计，在“美元荒”彻底消褪、全球经济逐步复苏后，美元可能走出一波中长期的贬值。

当前，中国的经济复苏、盈利拐点的能见度也显然超过美国。

“中国经济或在第二季度就已恢复增长，这早于我们的预期。” Vanguard全球首席经济学家王黔对记者表示。基建投资同比增长11%，表明鼓励地方政府发行特别债券进行基础设施建设的刺激措施取得成效。零售业仍位于负增长区间，但房地产及汽车销售迎来强劲反弹。

消费复苏滞后一向是疫情后的常见现象。不过，摩根士丹利的中国消费者活动Z-Score显示，自4月以来，消费势头持续复苏，这为2020年下半年的盈利增长复苏提供了保证。该机构中国经济学家邢自强对记者表示，“预计中国消费将在2020年下半年从落后转向领先，到年底达到8%的疫情暴发前的水平，并在2021年达10.5%的强劲增长，这主要得益于政策的放宽、服务行业的重新开放和被压抑的需求的释放。”

在他看来，在2020年至2021年期间，回流（reshoring）的结构性趋势每年约会产生1000亿美元的增量，这将促进国内消费，主要受益者是奢侈品、美容、旅游和休闲。回流过程不仅是因为短期内国际旅行减少，同时也是因为中国政府不断通过例如海南免税岛等措施来促进“国内大循环”。

外资将持续增持中国资产

另一大不可忽视的动力在于，尽管国际三大指数暂时已经完成了纳入A股的计划，短期无扩容议程，但这并不代表外资会停止流入。在被动资金等待之时，主动资金将抢占先机，否则届时市场或过于拥挤。

“当前美联储实行无限量化宽松（QE），美元中长期存在较大贬值压力，因而海外资金必然要多元化配置，长期资金将持续加仓A股。中国疫情得到有效控制，尽管经济复苏不是非常强劲，但也是全球最耀眼的，近期也有来自欧洲、加拿大等地的主权机构资金希望通过QFII加仓A股。”新加坡毕盛资管（APS）中国股票基金经理徐涛在接受第一财经记者专访时表示。APS是2005年第一批获得QFII额度的外资。

在他看来，在疫情的极端情况假设下，即使不计一些企业的2020年业绩，若以现金流贴现的方法计算，对公司长期的影响实则很小。加之中国无风险利率长期下降，尽管期间股价会出现波动，但疫情并不会影响长期投资者对优质公司的判断。

截至6月末，北上资金单月已累计净买入493.35亿元，年内仅低于4月份的532亿元净买入。自开通以来，北上资金累计净买入首次突破1.1万亿元。

不过，经历了连日的反弹，各界也担忧市场是否过热？7月8日，证监会表示，近日各地证监局曝光了一批场外配资平台，经汇总整理，现将258家非法从事场外配资的平台及其运营机构名单予以集中曝光。

王滢认为，A股从情绪指标和“两融”来看并未过热。在2015年股市反弹期间，随着融资的持续增长和新增散户投资者的涌入，摩根士丹利的情绪指数突破了75%的过热阀值，一度超出了90%。但截至7月6日，该读数为65%，是2014年以来少有的单日涨幅。此前，A股情绪指数从35%跃升至48%，为单周最高水平，也是2020年7月3日以来的最大单周涨幅。此外，融资融券自2015年以来得到了很好的控制，融资融券余额占A股流通股市值的比例基本保持在4%左右，没有出现像2015年那样的大幅飙升的现象。