中国飞鹤逐条再驳沽空报告，个别疑问仍待详解

7月9日早上，中国飞鹤（06186.HK）对沽空杀人鲸的沽空报告进行了详细回应，对包括收入确认、广告费用、第三方数据等多个质疑进行了逐条批驳，第一财经记者注意到，个别针对沽空报告质疑的回应仍待进一步解答。

7月8日，沽空机构杀人鲸公布了一份64页的沽空报告，从9个方面指责飞鹤业绩存在造假，包括指责其通过高估婴幼儿配方奶粉的收入，低估广告和人工费用等运营成本，夸大盈利能力虚构业绩。

当天中国飞鹤也立即予以澄清，称董事会坚决否认所有指控，认为指控是不准确和误导的，并对沽空报告保留包括诉讼在内的合法权利，并公布了半年业绩预增4成的利好消息进行反击。当天飞鹤股价收于16.96港元，上涨7.21%。

7月9日早上，中国飞鹤再次发布澄清公告，对沽空报告进行逐条批驳。

沽空报告指中国飞鹤使用的物流供应商瑞信达为飞鹤旗下企业，认为当其将产品交给旗下物流公司时，即会确认收入，因此存在虚增收入的可能性。对此，中国飞鹤回应称，瑞信达主要负责从工厂仓库运输到全国分仓的物流服务，2019年这一部分业务量占到其总业务的97.9%，而运输到经销商的业务量仅为其业务总量的2.1%，总仓到分仓属于调拨，并不会确认收入，而收入是在向经销商交货时确认。

与此同时，对沽空报告通过对第三方数据对比得出的飞鹤实际收入比2018年-2019年公开数据要少49%的结论，中国飞鹤反驳称尼尔森数据可反映行业发展趋势和竞争态势，但未必能用于全面反映本公司的实际运营情况，并表示从未向中国商务部申报过运营数据，对于沽空报告中引用的商务部数据来源和可信度提出质疑。

对沽空报告通过第三方数据得出的飞鹤或涉嫌隐匿7.65亿元广告费用的质疑，中国飞鹤则指2019年减少了央视一套的投放时间，增加了九套和十四套的投放时间，因此带来了成本的改变，同时指公司获得了可观的广告折扣，可以有效控制成本。

而对于沽空报告中对于虚构资本支出的质疑，中国飞鹤则指沽空报告对克东工厂、加拿大金士顿工厂的项目进展情况了解有误，比如金士顿工厂的总资本开支为3.3亿加元，包括了厂房建设和设备采购，而沽空机构提到的Graham公司2.088亿加元的成本，仅为主体工程的基础设施建设，并非全部项目。

不过记者注意到，这份批驳公告中仍有个别疑问还待进一步解答。

作为沽空报告的主要质疑之一，杀人鲸指中国飞鹤声称只有5422名全职员工，但并未将5万名销售代表的工资计算在内，从而隐藏了9.25亿元人民币的未公开人工成本。沽空报告公布了中国飞鹤董事长冷友斌的一段视频采访截图和一份法院民事判决书作为证据。

第一财经记者看到，在采访中，冷友斌称雇佣了导购加营养师共5万人；而在湖南省永州市零陵区人民法院的民事判决书中提及，被告在某母婴店中担任副店长，同时也是飞鹤的导购员，其导购员的基本工资是由飞鹤乳业公司负责发放。

据母婴独立市场人士年永威介绍，目前母婴门店导购员大多由奶粉品牌方支付工资，在雇佣方式上一般会采用2种方式，即品牌方直接雇佣或由第三方人事代理公司派遣，其产生的费用可能被算在营销费用之中。据他了解，飞鹤采取的模式是导购人员由经销商负责，但其工资费用由飞鹤负责。

而对于沽空报告的质疑，中国飞鹤认为不实，指报告中所称的50000多名人员应该是包含了本集团经销商和终端零售店的所有市场服务人员所得出的数字。并指中国飞鹤与劳工相关的费用均已按照适用会计准则的要求入帐，且数据已经过独立核数师安永审计，并出具无保留意见，但未对相关费用的归口进行解答。

第一财经记者查阅中国飞鹤招股书看到，中国飞鹤称其销售和经销开支中包括了员工薪水、奖金或福利部分，主要指向销售和营销人员支付的费用，截至2019年上半年，这笔费用为1.6亿元人民币，2018年全年约为3亿元，这与沽空报告质疑的数字仍有差距。不过截至记者发稿时，中国飞鹤未对这一问题进行更详细的回应。