大摩调升A股目标价：市场并未过热，改革红利支撑牛市

摩根士丹利（也简称“大摩”）在今年3月明确表态超配中国。7月8日，该机构再度调升中国股市目标价，流动性改善、持续的改革和监管催化效应等是调升A股目标价的主要原因。当天，沪深两市成交额连续第三个交易日突破1.5万亿元。

该机构发布的A股情绪指数读数在7月6日的时候出现情绪高峰值为65%，相比起2015年逼近90%的巅峰仍有较大距离，一般读数超出75%才算过热。因此，该机构认为目前的市场并未过热，且融资融券自2015年以来得到了很好的控制，占A股流通股市值的比例基本保持在4%左右，远低于当年的10%，

提升中国股市目标价

大摩对几大指数到2021年6月的最新目标价预测分别为：沪深300指数5360（较当前有15%的上升空间），MSCI中国指数103（+8%），恒生指数28000（+6%），恒生中国企业指数11510（+7%），估值提升是该机构提高相关指数目标价的主要驱动力。

同时，该机构对2020年和2021年企业的盈利预测也提升了1-3个百分点，并预计沪深300和MSCI中国的12个月远期市盈率为14倍。在对新兴市场/亚太市场（除日本外）的投资评估中，该机构维持超配中国的观点。

尽管估值扩张的因素十分关键，但该机构表示，目前中国股市的盈利前景能见度更高，拐点正在形成。摩根士丹利中国股票策略师王滢对记者表示，中国在岸和离岸股市正在引领全球股市，预计盈利修正幅度继续形成V型复苏。

该机构的中国消费者活动Z-Score显示，自4月以来，消费势头持续复苏，这为2020年下半年的企业盈利增长提供了保证。目前全球和中国PMI都开始反弹，但消费复苏仍然滞后，这是每次疫情后的常见现象。摩根士丹利中国经济学家邢自强对记者表示，预计中国消费将在2020年下半年转向领先，到年底达到8%，这是疫情爆发前的水平；并在2021年达10.5%的强劲增长，这主要得益于政策的放宽、服务行业的重新开放和被压抑的需求的释放。

在邢自强看来，在2020年至2021年期间，回流（reshoring）的结构性趋势每年可能会产生1000亿美元的消费增量，这将促进国内消费，主要受益者是奢侈品、美容、旅游和休闲。

A股并未过热

本周一（7月6日），A股情绪攀至巅峰，沪深两市成交额超过1.5万亿元，创下近5年来新高。当日大金融板块强势上涨，银行、证券板块分别有约20只股票涨停。沪指大涨5.7%，站上3300点，北上资金大举流入百亿元。但与此同时，“过热”、“2015年重演”的担忧也不断在市场上传来。

摩根士丹利并不认同“过热”的观点。

“如果市场过热，可能会导致监管收紧。然而，目前A股的情绪指数为65%的读数仍低于2015年6月。”王滢表示。

截至7月6日，大摩的A股情绪指数读数为65%，是2014年以来少有的单日涨幅。此前，A股情绪指数从35%跃升至48%，为单周最高水平，也是2020年7月3日以来的最大单周涨幅。市场情绪的快速上升主要是由成交量回升推动的——7月6日A股总成交量为1.57万亿元人民币，为2015年市场回调以来的最高水平。如此高的交易量表明，机构投资者和散户投资者的参与度都很高。

摩根士丹利A股情绪指数

在大摩看来，A股情绪指数超过75%表明市场过热，这样的时候，将会出现监管部门采取降温措施的可能性。“我们每天都在关注这一数据。”王滢称，在2015年股市反弹期间，随着融资的持续增长和新增散户投资者的涌入，情绪指数突破了75%的水平，一度超出了90%。

不过，融资融券自2015年以来得到了很好的控制，融资融券余额占A股流通股市值的比例基本保持在4%左右，没有出现像2015年那样的大幅飙升的现象。

A股“两融”余额占A股流通市值的比例

关注外部风险和复苏进程

尽管如此，中国市场仍面临一些不确定性，摩根士丹利认为需要关注地缘政治风险和宏观经济复苏的进程。

该机构表示，贸易摩擦仍是最大的风险因素，同时，境外新冠肺疫情的严重程度等，都增加了市场外部环境的复杂性。众多机构调升了二季度中国GDP增速预测值，但认为下半年仍需要关注外需的不确定性。

整体来看，A股目前正受到全球投资者增配的推动，且股市呈现结构性转变，即更趋向于“新经济”。

“全球新兴市场投资者低配中国股票的头寸一直在收窄(目前仅低配100bp)。我们认为，这主要因为中国的宏观经济表现相对更好，以及MSCI中国指数进一步向新经济(消费、技术、通信服务和医疗保健)等行业倾斜，这种趋势仍在继续。”王滢称。