全面牛市还是估值修复？积极宏观环境利好A股行情持续

全面牛市的开启抑或仅是低估值的补涨？随着银行、地产、煤炭、有色等板块暴涨并将大盘带上3300点，市场再一次走到十字路口。

一方面，不论是市场成交量、两融、外资流入还是新发基金规模，都显示出市场极高的风险偏好，全面牛市似乎“呼之欲出”；另一方面，传统蓝筹的急速拉升如果只是估值修复，势必难以长久，盲目追涨的风险也在大涨后骤然上升。

星石投资相关人士对第一财经表示，当前主要是估值修复的行情，这一阶段部分涨幅过大的行业对未来业绩可能存在一定的透支，性价比有所下降。同时，科技、医药领域的成长股在上半年的快速上涨后，一定程度上也透支了未来的成长空间。

7月6日，前海开源联席董事长王宏远更是为当下火热的市场情绪“泼了一盆冷水”。王宏远表示，全球经济基本面很差，不支持全球股市目前的估值水平，投资时须量力而行。

市场情绪从高涨到亢奋

6日，A股上演急速拉升行情，特别是银行、非银、地产等传统周期行业纷纷录得大涨。截至收盘，银行（申万一级）大涨9.02%，非银、房地产分别大涨9.01%和7.65%。

上证综指当日收盘在3332.88点，涨5.71%，创5年来最大单日涨幅，也突破了2019年4月的高点。沪深两市全天成交额达1.57万亿元，比上周五放大33%，创5年新高。

最新数据还显示，两融余额已突破1.2万亿，达到1.203万亿元，创2015年底以来的新高；外资方面，7月以来仅仅3个交易日，北向资金净流入总额就接近440亿元。

在分析人士看来，A股连日大涨主要与较为充裕的流动性以及较强的赚钱效应下，场外资金加速入场有关。

“其一，余额宝等传统理财收益率的持续下行以及刚兑的逐步打破，居民大类资产配置向权益类转移的趋势有所提速；其二，海外央行持续释放的大量流动性持续回流疫情防控较好的新兴市场，国内资本市场受益明显。”招商基金称。

大成MSCI价值100ETF联接基金基金经理刘淼则表示，自6月中旬富时罗素扩容以来，外资持续超大额流入A股，成为近期市场上涨最重要的增量资金。最近3个交易日，北向资金每日净流入超过100亿元，累计达439.62亿元，自北向资金开通以来这种情况比较少见。随着北向资金占比的提高，其变化已经成为投资判断的重要信息来源之一。

在显而易见的赚钱效应下，散户入市的情绪更是从高涨到亢奋。

第一财经注意到，6日下午某投资者晒出排队视频开户的截图，排在其前面的有330余人。另外，投资者也反映多家券商的交易软件出现宕机，业内人士称是瞬间交易超载所致。

与此同时，当日，汇添富中盘价值成长基金成为发行爆款，首次出现盘中停止认购。渠道消息称，该基金半天便募集超过500亿元。投资者情绪之亢奋可见一斑。

在这种高亢的情绪下，最有代表性的券商股掀起涨停潮，并极容易令市场联想到2014年年底的券商股行情以及贯穿到2015年6月的全面牛市。

“群体看涨情绪和交易行为推动大金融瞬间快速上涨。”方正证券首席策略分析师胡国鹏表示，从历史上几次行情演绎来看，大金融行情呈现出“爆发力强、持续性短”的特征，一般持续1个月左右，但是阶段性涨幅巨大，大金融起舞后，市场后期绝大多数情形呈现“权重搭台、成长跳舞”的特征，仅有一次例外，就是2018年一季度经济周期的高点。

第一财经也复盘发现，2014年下半年市场出现了颇为极端的风格切换，并且在11月至12月出现了一波券商股牛市。当下与2014年的一个相似点是，估值分位结构较为相似，即成长处于高估值分位、金融处于低估值分位。

不过，略为不同的是，2014年的增量资金以居民资金为主，公募基金在当年呈赎回状态；而今年大量散户通过公募基金入市，新发基金不断有爆款出现。

卖方喊出全面牛市

随着大盘站稳3300点，喊出全面牛市的卖方也逐渐增多。比如东北证券认为，以3月20日美元流动性危机结束作为本轮全面牛市的起点，年内将演绎第一阶段的牛市，上证综指可上看3800点。

给出这种判断的原因之一是，基于对中国经济增长的乐观判断，并认为盈利处于持续回升的通道可以基本确定。

7月6日晚，央视新闻联播就援引专家意见称，中国出色的疫情防控能力与防控成绩，是中国经济复苏和股市上涨最大动能。

数据显示，中国6月官方制造业PMI为50.9%，预期50.4%，前值50.6%，小幅回升，持续位于荣枯线上。其中，生产指数、新订单指数分别为53.9%、51.4%，均高于荣枯线，下游需求持续回暖；而原材料指数虽仍在荣枯线下，但比上月回升0.3个百分点，企业开启补库存模式。

这显示中国经济持续复苏状态，分析人士预计，未来在对疫情的严格控制下，市场将持续缓慢修复趋势。

“盈利触底回升或持续处于相对高位，可以视为牛市开启的一个条件。”东北证券称。

北京某券商首席策略分析师也进一步称：“下半年债熊是确定的，再加上理财净值化，一线地产涨幅被按住，复苏宏观环境主导下的权益占优无疑。而增量资金总会从估值洼地进攻，所以金融地产会先涨。如果认可这个逻辑，这波行情才刚刚开始。只要A股的预期收益率大于缓慢抬升的无风险利率，行情就会延续。待大金融的估值修复后，成长的业绩弹性就会表现出来。”

另外，不仅二级市场，一级市场也出现了IPO发行的牛市。

根据清科私募通数据，二季度，中企境内外IPO总数量87家，环比上升7.4%，同比增长27.9%。总融资额为1349.89亿元，环比上升48.1%，同比上升66.3%。其中科创板二季度共22家企业IPO，数量位居第一，总融资额为213.11亿元。

第一财经注意到，本周沪深两市共有19只新股可打，有7只拟登陆科创板，还有2只创业板、1只主板及9只新三板新股。特别是中芯国际和寒武纪，引发市场的高度关注，加大直接融资比重不言而喻。

“券商是金融市场改革中最为受益的品种。做大做强资本市场，需要一个强大的资本中介为资本市场服务。其实不论是中信证券、中信建投的合并传言，还是向银行发放券商牌照的传言，实际表达的均是这样一个逻辑。因此从这次券商上涨的逻辑来说，比2014年的逻辑还要更强。”上海某上市券商自营部负责人告诉第一财经。

基金大佬“泼冷水”

相对于卖方的乐观，有基金大佬则为当下火热的市场情绪“泼了冷水”。

6日，王宏远发布最新观点称，全球经济基本面很差，不支持全球股市目前的估值水平，投资者要留意自我控制风险，短期博弈过程中尽量不要加杠杆，投资时量力而行。

王宏远称，中国以外的疫情还没有控制住，而且预计在新冠疫苗出来以前也难以控制住；未来两年全球经济可能都无法复苏；史无前例的流动性充斥市场且很难进入实体经济。在此情形下，全球股市或会出现大幅下跌和强劲反弹行情交替出现的拉锯状态。

“市场以券商、地产股为代表的低估值资产连续上涨，使市场对风格再次讨论。我们之前也提出风格大幅切换的三个条件，一是流动性的明显收紧，二是高估值资产的自身逻辑出现问题，三是走出低估值资产的逻辑，其中，第三个条件的发生概率更高。基于宏观经济指标的改善时间、市场博弈的传统时点，我们将切换的时间锚定在三季度末四季度初。但择时往往是最难的，在市场异动时，有必要进行时点的修正。”融通逆向策略基金经理刘安坤则对第一财经表示。

华创证券认为，短期A股新高，主要由券商、地产权重板块滞涨补涨带动，并未看到热度扩散形成风格切换的周期全面接力走强局面。市场整体驱动更趋集中于少数行业板块。短期或仍有新高，但7月中旬过后建议保持谨慎。

“今年涨幅高甚至已经透支的，我们会考虑减持，我们持有的很多是行业龙头，如果股价重新回到相对合理的位置，会再买回来。在当下阶段，还是会做一定的平衡。”北京一位公募股票基金经理如是表示。

上述星石投资相关人士则进一步表示：“金融、地产领域的部分子行业，经过前期的大幅上涨，从行业层面来看，性价比已经有所下降了。”