银保资金参与衍生品交易 行业马太效应将更加显现

本报记者 王宁

继银行参与国债期货交易路径发布后，保险资金进入衍生品交易的细则也正式推出。日前，银保监会正式发布了《保险资金参与国债期货交易规定》（以下简称《规定》），并同步修订《保险资金参与金融衍生产品交易办法》和《保险资金参与股指期货交易规定》，为保险资金参与金融期货市场提供制度遵循。

多位业内人士告诉《证券日报》记者，此次险资参与衍生品交易细则有了明确要求，即以套保为目的、合规交易。对于保险公司来说，新增了利率风险管理工具，有利于其资产保值增值；对于期货业来说，行业的马太效应将更加显现。

行业发展将强者越强

记者梳理《规定》发现，此次发布的内容有两大特点：一是明确保险资金运用衍生品的目的；二是明确了保险公司委托参与和自行参与的要求，即成立5年以上、上季末净资本达到3亿元，且净资本与公司风险资本准备的比例不低于150%，以及分类监管评价为A类的期货公司。

“保险公司持有现券的体量在七成以上，险资参与衍生品交易将对双方都产生积极影响。”方正中期期货总裁许丹良告诉《证券日报》记者，对于保险公司来说，有利于提升保险机构利率风险管理水平，保险机构可以通过国债期货对现券进行风险管理，快速调整资产负债久期，避免估值波动带来的损益，进一步丰富保险利率管理的工具，进而提升风险管理能力。

许丹良表示，对于期货业来说，除了提升投资者结构外，对于期货公司未来的发展也将促成强者越强的作用，行业马太效应会更加显现。“长期以来，除了金融机构参与期货套期保值有门槛要求外，产业企业对于期货公司的选择也都如此，最基本的都是要求期货公司分类评级在A类以上，可以预期，未来头部期货公司的资金管理规模将会有所提升，而中小型期货公司的发展可能需要另辟蹊径。”

大有期货总经理助理肖龙向《证券日报》记者表示，新修订的《规定》明确了保险资金运用衍生品的目的，强化了资产负债管理和偿付能力导向，这对金融期货是一个利好消息，将增加长期资金进入市场，有利于进一步改善投资者结构，进一步完善金融期货的价格发现功能。

肖龙表示，新修订的《规定》明确保险公司可以自行参与，也可以委托其他专业机构参与，但并非所有保险机构都能成为结算会员，中金所对此也有相应要求。“中金所后续可能会对保险机构参与衍生品业务试点出台相关政策。”

徽商期货金融研究员仝晓燕也告诉记者，由于保险公司是国债现券的主要参与者，持有大量的现券头寸，套保需求较为迫切。伴随着保险公司以套保和套利方式进入国债期货市场，预计国债期货成交量、持仓量会明显提高，交割量也会有所提升。同时，在保险机构进入市场之前，由于市场的参与者较为单一，其交易策略也相对较少，但伴随着保险资金进入国债期货，将会使目前的交易者结构更为丰富，市场策略也会更加多样性，国债期现货市场联动性进一步增强。

约400亿元增量资金陆续入市

由于保险公司持有大量的现券量，随着获得进入衍生品的“入场券”，未来增量资金会有多少引起了热议。肖龙告诉记者，保险资金会为金融期货带来多少增量资金目前还不好预计，但可以预期，未来金融期货市场容量会提升，为机构进场对冲提供更强的流动性。同时，随着银行和保险资金入市，各金融机构利用衍生品进行风险对冲的策略会更加丰富。

仝晓燕告诉记者，目前在国债现券市场上，银行、保险机构体量庞大，从最新托管数据来看，银行保险机构托管占比近70%；从最近一年国债期货日均成交量5.7万手、持仓量11.1万手来看，未来保守估计，国债期货日均成交量将超过10万手，日均持仓量超过20万手。

南华期货固定收益分析师徐晨曦告诉记者，以目前银行和保险持有的现券市场体量来测算，将会有约400亿元增量资金陆续参与国债期货交易，但期初可能仅有50亿元左右。“银行和保险参与国债期货相当于新增了利率风险管理工具，有利于其资产保值增值。此前，券商和基金已参与其中，且不限于投机、套保、套利，策略运用方面灵活多样，但由于市场深度、广度有限，部分策略的实施并不容易。可以预期，随着银行和保险的入市，带动市场容量扩大，可能会出现更多交易机会，交易策略的实施也会更顺畅。”

据了解，目前期货公司对于银行和保险参与衍生品交易陆续开展了准备工作，例如在人才投入、投研开发、产品路演等方面，均有不同程度的推进。

仝晓燕说，公司目前加大了人才投入、投研开发以及和银保机构的对接工作，随着保险进入国债期货市场，期货公司可以为其提供较为完善的结算风控系统，包括交易接口、资金划转等方面，这都是未来期货公司可以为保险类机构服务的抓手。

“公司目前已经接触了部分保险客户，了解了客户需求。”徐晨曦介绍说，公司在研究、投资策略、交易系统方面提供服务，且已陆续对一些机构开展路演，对国债期货交易、交割、投资策略进行介绍。险资带来的增量资金对于期货公司无疑是机遇，同时在风控、研究、技术等各方面也提出了更高的要求。期货公司需要不断完善和创新业务发展模式，在系统建设、风险管理、交易咨询等方面为客户提供专业化、个性化服务。