富时罗素完成最后一步纳入，主动型外资将成A股配置主力

富时罗素对A股的第一阶段最后一批次纳入将于6月19日收盘正式生效，纳入因子按计划从17.5%升至25%。当日北上资金大幅涌入，创业板指创下新高。

眼下，各界预计三大国际指数下半年将持观望态度，增量被动资金有限，同时全球疫情二次爆发的风险仍存，后续A股也将接受业绩检验。目前主动型的外资又如何看待A股前景？

美国无限QE、更多资金将流入A股

“当前美联储实行无限量化宽松（QE），美元中长期存在较大贬值压力，因而海外资金必然要多元化配置，长期资金将持续加仓A股。中国疫情得到有效控制，尽管经济复苏不是非常强劲，但也是全球最耀眼的，近期也有来自欧洲、加拿大等地的资金希望通过QFII加仓A股。”新加坡毕盛资管（APS）中国股票基金经理徐涛在接受第一财经记者专访时表示。APS是2005年第一批获得QFII额度的外资。

在他看来，在疫情的极端情况假设下，即使不计一些企业的2020年业绩，若以现金流贴现的方法计算，对公司长期的影响实则很小。加之中国无风险利率长期下降，尽管期间股价会出现波动，但疫情并不会影响长期投资者对优质公司的判断。

目前，MSCI、富时罗素和标普道琼斯这三大国际指数机构都已完成了现有的A股纳入行动。记者也了解到，国际指数机构不会很快推进下一步的扩大纳入决定，尤其是鉴于一系列既存的问题尚需要时间解决，例如扩大衍生品、改善互联互通交易时间的不同、允许外资使用“综合交易账户机制”（Omnibus trading mechanism）等。

在被动资金在观望的同时，上述QFII的主动资金仍将提前行动。

原MSCI亚太研究主管谢征傧的研究也显示，根据调查2019年全球主权财富基金的资产配置偏好，中国被单独挑出来，作为增配的市场。事实上，超九成的大型主权债券(资管规模超1000亿美元)表明它们拥有中国敞口，近五分之四被列为主动决策，而非被动追踪指数型的配置。更重要的是，这些积极投资中国股市的资金中，约85%属于长期战略投资。多年来，主动型基金管理人一直能够利用基于基本面的方法，在A股市场创造较高的投资回报。基金经理平均每年比沪深300指数高出4%以上，而前排位1/4的基金经理平均每年要高出12%以上。

今年，主动型管理人也将展现价值。徐涛对记者提及，今年A股的情况还是上有顶、下有底，比起指数行情，更多需要寻找结构性机会。之所以指数行情有限，是因为未来经济的不确定性主要来自海外，全球疫情二次爆发风险以及美股的潜在回调压力等都是制约因素。“但结构性的机会也在于，中国继续科技创新、扩大内需以及进一步的改革开放是不会变的，这是最值得关注的三大趋势，也是投资机会所在”。

他也认为并无需对一些受到外围影响的科技公司过于悲观。“部分公司的美国业务敞口很小，且国内升级空间仍大，在受负面消息冲击而导致股价大幅下挫时，反而是大胆买入的时机。” APS始终认为，半导体是美国最大的产业，领先公司向中国的出口量约在24%-67%。不像其他产业，这些公司若丢失了在中国的销售份额，结果可能对众多美国企业都是致命的，这也主要因为该行业的属性是资本密集型的，且中国是主要出口市场。

龙头优势难改、但超额收益需从左侧获取

过去几年来，“强者恒强”的逻辑不断强化，这一格局也在疫情下进一步巩固，但市场对部分公司的估值出现较大分歧。

“龙头公司有办法让价值链都集中到自己这里。当前，A股拥有超过3800家公司，研究覆盖的挑战将不断加剧，因此外资配置龙头的逻辑并不难理解。”但徐涛也称，虽然持有优质的行业龙头仍有望每年带来10-15%的回报，但未来更高的超额收益需要从“逆向投资”中获取。

“因此，核心的投资逻辑还是以基本面和安全边际为前提，去找一些优质的市场还不为发现其价值的股票尽力左侧买入。买入这些股票后，我们持有的周期应当会比较长。任何一家公司，当它的基本面越过一定的拐点后，再重新增长起来，其增长周期绝不是半年就结束了，可能需要两至三年的时间，有些甚至能涨五到六年。但这种公司也非常难找，一旦我们发现这类公司，就会重仓集中持有。”徐涛称。

他也提及，就像我们当年买入的一只股票，100块钱买入，涨到200块钱，实际上也翻了一倍，但其实才仅仅是开始，它从200之后到现在又涨了7倍，5年时间赚了14倍，这样的涨幅不输给频繁交易、不断追逐热点。但要取得这样的收益，需要依靠主动型管理人扎实的基本面研究和选股能力。

被热炒的消费、科技股将接受业绩检验

就目前来看，经历了近两个月的业绩真空期，徐涛认为部分板块估值在流动性的推动下已偏高。目前市场对多数板块的业绩预测，并未充分反映未来1~2年业绩的压力。

“流动性才是短期推动行情的最大动力。但如果业绩没能跟上来，最终还会跌回去。部分消费板块（包括消费电子）和科技板块的泡沫还在不断加大。在这种情况下，取得超额收益的难度在增加。”他称，就消费电子而言，受制于疫情，苹果新机型的推出以及5G商用的进程大概率延后，相关企业的股价此后或接受业绩考验。不过，近期相关板块仍受到融资盘的推动，受益于投资者风险偏好的攀升。

野村东方国际近期提及，标普500上周下跌4.8%创近12周最大跌幅，但A股表现相对更为坚挺，融资资金的坚定流入可能是背后重要原因之一。上周北上资金流入额从前一周的240.5亿大幅下降到49.2亿元，虽仍为正流入，但明显受到了海外市场波动的影响。而融资资金的增速仍维持百亿水平，融资盘受海外市场影响相对有限，可见个人投资者对A股的情绪愈加乐观且风险偏好有所提升。

但瑞银也表示，在未来几个月，随着央行的放贷政策落实，消费者和企业将向我们展示他们的消费情况。在经济重启后，美国的新增病例有所增加。一些市场人士指出，如果没有疫苗或治疗方案，新冠可能会有长达两年的挑战，而疫情后的产能或是疫情前常规水平的60%-70%。