MLF续做量缩价平 央行释放了什么新信号

中期借贷便利（MLF）续做的承诺兑现，但利率却保持不变。人民银行15日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，开展2000亿元MLF操作，充分满足了金融机构需求。公告显示，中标利率保持2.95%不变。当日无逆回购操作。

鉴于本月共有7400亿元MLF到期，昨日2000亿元MLF为缩量续做。市场人士认为，在市场资金利率较低的情况下，MLF操作量满足了机构需求，央行更多通过宽信用直接支持实体经济，通过改革降成本，在外部环境影响下，货币政策操作相对谨慎。

宽信用遏制资金空转

4、5月份连续缩量续做，本月MLF操作的量缩价平，略低于市场预期。中信证券研究所副所长明明认为，央行此举主要有三方面考虑：一是目前央行更多通过宽信用直接支持实体经济，包括6月初创设两大工具，近期信贷和社融表现强劲。二是通过改革降成本，包括通过存量切换、压降银行点差，来实现降成本的作用，而不是央行主动进行降息。三是在近期全球市场风险情绪影响下，美元有所走强，考虑到外部因素，货币政策操作总体保持谨慎态度。

实际上，目前银行间市场1年期资金利率约为2.2%，仍低于同期限MLF操作利率。市场分析人士认为，成本相对较高、市场需求较少，可能是本次缩量续做的原因。

自5月底以来，资金利率出现显著回升，1个月以上期限的资金利率逐渐拉升，期限利差有所扩大。上周五，1年期上海银行间同业拆放利率（Shibor）上行5.1个基点。

“短期内市场利率持续处于较高水平，实际上也是在释放继续遏制金融空转的政策信号。”东方金诚首席宏观分析师王青认为，此时如果下调MLF利率，则市场利率势必随之出现一定幅度下调，不利于稳定市场预期，不利于巩固防范金融空转效果。

近日，市场避险情绪上升，债券收益率连续下行。6月11日、12日，国债期货连续走强。上周五，10年期国债收益率低至2.72%，触及6月份以来低位。尽管央行缩量续做MLF，国债期货走势也没有明显走弱，大部分品种仍然上涨。

本月LPR可能按兵不动

在经历4、5月份货币投放边际趋紧态势后，市场普遍认为，6月份可能成为政策观察期。

此次MLF释放信号后，明明认为，按照目前态势来看，本月货币政策可能没有太多操作空间了，降息和降准的概率均较低，本月贷款市场报价利率（LPR）可能也会保持不变。

王青认为，6月MLF利率保持不变，意味着20日LPR报价也将大概率维持上月水平。年初以来，商业银行利差持续在收窄，加之近期市场利率上行，实际上也在抬高银行边际资金成本。由此，本月银行主动压缩LPR报价加点的动力不足。

方正证券首席经济学家颜色预计，此次MLF操作量缩价平，后续银行间利率短期内可能上行，或触发央行再次进行逆回购操作对冲，但利率依然保持不变。可能要等到二季度数据公布，再确定下一阶段货币政策操作方向。

“下一次MLF利率下调最迟或将在8月启动，下半年整体还有40个基点的下调空间。这将带动企业一般贷款利率出现更大幅度下行，有序扩大货币政策逆周期调节效果。”王青认为。