对话程实：美股承压“经济杀”， 人民币资产扮演全球资本压舱石|首席看市

隔夜美股暴跌惊醒“美丽夏天”梦中人，道琼斯指数狂泻逾1800点，引发市场对“恐慌”卷土重来的担忧。不过，6月12日A股低开高走，市场情绪表现平稳，创业板指率先翻红上涨并收复2200点。

对美股而言，前期股指超涨、新冠病例二次上升、经济复工不达预期等多因素冲击市场信心。但除上述短期因素之外，还有更多问题值得追问——金融救助政策效果到底如何？经济复苏有没有明显进展？从过去几个月当中，我们是否“学”到了什么？

“如果说3月份美股的波动是市场情绪引致的信心杀，那么未来美股将长期面临经济杀，即疫情延续和经济疲弱所导致的盈利下滑压力。”工银国际首席经济学家程实12日上午接受第一财经记者专访称，与之相比中国有两大确定性趋势得到验证和增强。

一是中国经济增速保持优势，二是中国经济增质加速提升。在他看来，随着疫情冲击的常态化，人民币资产将成为全球资本的“压舱石”之一，在不确定的疫情世界下，为全球投资者提供稀缺的确定性。

“本次疫情已经系统性地重塑了全球格局。”程实认为，目前无论是经济治理还是金融投资，都需要规避“存量博弈”，积极拥抱“升维竞争”了。

第一财经：你怎么看待美国部分州新冠确诊病例上升的问题？是短期波动，还是会二次大面积爆发？如果是短期，怎么理解道指狂泻？

程实：三个原因导致了当前美国部分州新冠确诊病例上升。

第一，相较于中国和欧洲，美国防疫政策力度薄弱，近期每日新增确诊人数仍在2万左右波动，疫情从未得到根本性抑制。

第二，4月中旬至今，美国政府采取了激进的复工政策。谷歌数据显示，美国居民活跃度近期出现大幅跃升，为新冠传播提供了助力。

第三，近期美国社会出现的大范围抗议事件，不仅造成了群体的聚集，亦使得基层的防疫举措难以推进，进一步加大了疫情扩散风险。

展望未来，考虑到上述因素短期内难以根除，叠加秋季气温下降后的疫情回潮压力，美国疫情易升难降，第二轮反弹的可能性正在提高。但是，第二轮反弹的力度和范围仍具有较高的不确定性。

受此影响，美国预计将遭遇新一轮的风险压力。如果说3月美股的波动是市场情绪引致的“信心杀”，那么未来美股将长期面临“经济杀”，即疫情延续和经济疲弱所导致的盈利下滑压力。

第一财经：3月份以来美联储的经济刺激计划效果如何？金融市场风险是否已经得到释放？经济有没有复苏？二季度、三季度、以及全年经济增长预期如何？

程实：3月份以来美联储的经济刺激计划效果可以概括为两点。

第一，“治标”有成效。3月份以来，美联储突破常规，通过多种渠道向市场的各个节点注入流动性，稳定了市场信心，平复了美元流动性危机。得益于此，虽然美股昨夜暴跌，但是并未像3月一样触发美元流动性“黑洞”，这也是美联储政策效力的表现。

第二，“治本”力不足。不同于历史上的历次经济金融危机，本次危机的根源是公共卫生危机。经济刺激政策只能治标，防疫抗疫政策才能治本。由于当前美国疫情未能得到有效控制，实体经济的风险仍在集聚。

对于金融市场而言，风险格局正在发生变化。一方面，在美联储超常规的政策刺激下，流动性风险得到相对充分的释放。另一方面，疫情导致实体经济复苏缓滞，由此将推动企业盈利恶化、债务违约风险上升，料将向金融市场传导。

根据我们的测算，目前美国经济呈现“复工快、复产慢”的特征。由于疫情未能得到有效控制，复工向复产的传导大幅减缓。因此，虽然劳动力市场数据靓丽，但是美国经济复苏力度或将低于市场预期。由此，我们认为，美国经济将在二季度见底，在三、四季度小幅修复，全年经济增速仍将落于深度衰退区域。

第一财经：如果出现所谓的二次爆发，与最初的大流行是否有本质不同？对经济复苏有何影响？

程实：客观而言，较之于第一次爆发前夕，当前美国居民的防疫意识更强，美国医疗体系的准备亦更加充分。因此，第二次爆发对疫情带来的边际增长相对更温和。

但是，考虑到美国目前每日新增病例仍在2万左右，第二次爆发的影响或将导致疫情的长期化、常态化，并对经济复苏产生持续的拖累。

第一财经：此前医学界经济界都比较形成的一个共识是，我们不能指望短期病毒消失，而必须在与病毒共存的情况下恢复经济。目前来看，预期恢复过程有没有变得更困难？

程实：医学问题仍需专业人士解答。仅从经济视角来看，如果全球疫情长期化，那么不同经济体的表现分化将加剧。

对于中国、德国等经济体而言，由于疫情已经基本得到控制，因此经济修复的进程料将稳步提速。尤其是中国兼具全球供应链的“供给-需求”双中心角色，其对于全球经济的相对优势将进一步凸显。

对于尚未有效控制疫情的经济体，以及南亚、拉美等疫情仍在高涨的地区而言，疫情带来的经济冲击预计将长期化、深度化、结构化，并触发一系列次生风险，长期增速中枢或将因此下沉。

第一财经：上一轮全球央行集中下调利率等宽松举措过后，金融政策空间是否已经所剩不多？

程实：全球经济金融政策的空间正在加速收窄。

对于发达经济体而言，利率水平已经降至零值或负值状态，财政赤字、政府债务水平已达到历史高位，传统政策工具的余地已经很小。未来或将向收益率曲线控制、财政赤字货币化等非常规工具寻求空间。

对于部分新兴市场而言，受制于汇率风险、资本外流风险、主权债务评级风险等外部制约，即使是传统政策工具也未必能够充分利用，政策空间相对更为狭小。

第一财经：美股暴跌是否会带来A股暴跌？两个市场趋势性依赖因素分别是什么？现在与3月份相比，是更加确定还是不确定？

程实：围绕人民币资产，相比于3月份，两大确定性趋势得到验证和增强。

第一，中国经济增速保持优势。得益于有力的疫情防控，目前中国经济的供给侧修复已接近疫情前水平，5月以来需求侧修复亦逐步加速。在全球视野下，中国经济的修复进度、力度和稳定性都相对领先。

第二，中国经济增质加速提升。在本次疫情的催化下，中国经济的数字化转型加快，对5G、工业互联网、芯片等新一代硬核技术的投入加大，人民币资产与新一轮科技红利的纽带增强。

基于此，随着疫情冲击的常态化，人民币资产将成为全球资本的“压舱石”之一，在不确定的疫情世界下，为全球投资者提供稀缺的确定性。

第一财经：在看待疫情发展、金融市场波动、经济复苏方面，我们从过去几个月当中，学到了什么？

程实：过去的三个月表明，本次疫情已经系统性地重塑了全球格局，过去的经济增长范式、全球化路径和全球价值链条被打破，慢增长、强博弈、高风险、多波动的新世界已经到来，传统的经济治理工具、投资理念均面临新的适用性危机。

由此，无论是经济治理，还是金融投资，均需要规避“存量博弈”，积极拥抱“升维竞争”。短期来看，从疫情爆发到蔓延，从经济到金融，裂变同时发生、彼此激化，因此积极防御、占据避险高地仍是理性之选。长期而言，从生产关系到生产力，从周期到结构，在硬核崛起的浪潮中把握科技发展的未来赛道，方能行稳致远。