跌跌不休！美元指数三周急挫4%，牛市周期终结？

今年以来走势十分强势的美元指数近来数周突然破位大跌，这是牛市终结的信号吗？

机构普遍认为，经济前景改善带来的避险情绪降温是美元遭遇抛售的主要因素，而美联储零利率政策及后续刺激计划预期或预示着美元调整趋势才刚刚开始。

经济秩序逐步恢复推升风险偏好

在经历了5月末开始的八连阴走势后，美元指数刷新了2017年9月以来最长连跌纪录。

今年3月，当新冠肺炎疫情造成的恐慌达到峰值时，美元指数一度测试三年高位103整数关口。随后美联储领衔全球央行推出了前所未有的经济刺激措施，在维护市场流动性的同时为陷入失速的经济提供了支持，零利率政策回归使得美元接下来处于高位震荡的状态。

随着各国分阶段放松管制措施，经济秩序逐步恢复正常，最新公布的5月欧美及亚太主要经济体制造业和服务业采购经理人指数PMI均出现了超预期的反弹，投资者对经济持续恶化的担忧情绪明显缓解。在美国劳工部上周公布了强劲的非农就业报告后，美元指数不涨反跌，进一步体现了美元作为避风港的需求正在减弱。

与美元弱势走势形成鲜明反差的是，复苏预期令全球股市、债市和大宗商品联袂发力上攻。

美国三大股指中纳指刷新创造历史新高，欧洲三大股指均较3月低位反弹超30%，基准10年期美债收益率重回0.90%关口，意大利与德国国债息差明显缩小，原油、全球经济“晴雨表”铜和基建重要原材料铁矿石也涨势明显，并带动澳元、新西兰元、加拿大元和挪威克朗等商品货币走强。

牛津经济研究院经济学家沃特森（James Watson）在接受第一财经记者采访时表示，由疫情引发的强烈衰退预期一度让美元获得追捧，从历史上看，自1973年以来的过去六次衰退中，美元平均升值了6%，美元的避险地位在全球政策不确定性时期往往会得到强化。

不过随着经济逐步企稳，资金从美元转向寻求更多风险需求的势头逐步强化。因为投资者将希望寄托在经济复苏上，并涌向风险更高的资产。

对于美元而言，虽然地缘政治因素和全美民众抗议活动愈演愈烈是潜在的利多因素，但随着美国国会考虑新一轮刺激政策，以及美国联邦政府天量债务缠身，美元走强的前景并不十分乐观。美国国会预算办公室（CBO）8日表示，上月联邦赤字扩大至4240亿美元，是2019年5月的两倍多。CBO预计，通胀调整后的国内生产总值（GDP）在2030年之前不会恢复到大流行前的趋势水平。沃特森向第一财经记者表示，从中长期角度看，经常账户和联邦预算两大赤字将成为压制美元的重要因素。

弱势美元对于近阶段美国经济而言也许是更好的选择。瑞穗证券美国首席经济学家里奇乌托（Steven Ricchiuto）认为，随着美元指数跌破关键支撑99，本轮回调10%的可能性正在上升，但这并非全是坏事。“美元贬值将有助于支撑能源和其他大宗商品价格，并在此过程中降低国内经济面临的通货紧缩风险。这些强劲的宏观趋势正在推动股市和信贷的持续上涨。”他说。

机构看衰

近期美元大幅回调令机构对美元的信心有所动摇，第一财经记者注意到，包括高盛、摩根大通、德意志银行和花旗在内的多家大行都预测，美元长期保持的涨势可能最终结束。

一些支撑美元的因素正在消失。高盛外汇策略主管潘德尔（Zach Pandl）表示，最近几个月来，由于对经济前景的担忧，高盛一直在劝说投资者不要在投资组合中做空美元。不过现在，情况发生了变化，最有吸引力的长期机会出现在一些非亚洲高风险货币，特别是挪威克朗和墨西哥元。随着时间的推移，欧元应会从美元走软中受益，但上涨幅度有限。

他指出，包括中国在内的主要经济体，在新冠病毒感染率降至低水平后已经开始复产复工，与此同时，法德提出的建立欧盟复苏基金的建议也缓解了欧洲各地对财政状况的担忧，起到了提振欧元的作用。因此，现在是投资者在投资组合中建立看跌美元仓位的合适时机。

衍生品市场上做多美元的热情正在持续降温，是美国商品期货委员会CFTC数据显示，多头自5月下旬以来大幅撤退，净多头头寸明显回落，看空情绪有所回升。

摩根大通认为，随着封锁措施放松，对全球经济增长的情绪更为乐观，这成为美元遭到抛售的“关键驱动因素”。这种乐观情绪似乎难以阻挡，因此要进一步平衡此前提出的防守型交易建议。

花旗的观点相对悲观，认为美元可能面临很长一段时间的疲软。“如果全球经济真的触底反弹，美国利率为零，同时潜在经济增长低于新兴市场国家，我们可能看到美元进入持续5至10年的大熊市。”花旗在报告中称。

美国时间10日召开的美联储议息会议料维持宽松政策立场不变，这或许会让美元继续受到抛压。

按照安排，美联储本周将公布点阵图和经济预测。沃特森向第一财经记者表示，虽然美联储会为令人鼓舞的5月就业报告鼓掌，但这不会改变联邦公开市场委员会（FOMC）会议的决定，即政策利率将保持在接近零的水平，直到经济复苏稳固到位，同时开放式和灵活的量化宽松政策将继续，美联储将随时准备通过其应急机制放贷。