申万宏源：经济增长可持续性有保障，A股下半年或逐步乐观

年年困难年年过。随着全球疫情得到一定控制，经济逐步进入恢复阶段，2020年下半年宏观经济以及A股市场又将会如何演绎？

在5月28日召开的申万宏源2020夏季资本市场会议上，申万宏源证券首席经济学家杨成长认为，中国经济要见彩虹起码要做到“保、稳、进”三步，以保促稳，稳中求进，其中稳的标志是需求恢复到常态。

根据综合分析，申万宏源资深高级宏观分析师秦泰预计，我国经济长期增长的可持续性将得到保障。

对于A股市场，申万宏源首席A股策略分析师傅静涛颇为乐观，“2020年若有二次出清，可能就是牛市之始，下半年逐步转向战略乐观，至少可以期待一波“非常像牛市”的大反弹。

就投资战术而言，傅静涛认为，两会政策类主题多数第一波行情已过，两会后政策落实情况成主要矛盾，新基建景气验证进行时，买龙头依然是正确的选择。

政策刺激“引而不发”

此次策略会的主题是“风雨之后见彩虹”。何为风雨？又何以见彩虹？

申万宏源证券首席经济学家杨成长称，改革开放以来遇到了三重风雨，第一重风雨是，自2018年开始，国内经济转型导致需求，尤其是重要需求出现急剧的趋势性下降；第二重风雨是国际贸易环境引发的我国经济的外部环境发生的长期性变化，也就是全球治理结构、治理体系发生了重要变化；第三重风雨则是百年未遇之大疫情。

那么这种形势下如何见彩虹？杨成长认为，见彩虹起码要做到三步，也就是政府工作报告中提到的“保、稳、进”，以保促稳，稳中求进。其中，“六保”和“六稳”是内在统一的，“六保”是今年“六稳”工作的着力点。

其中“六保”侧重保三个方面，一是保民生就业；二是保市场主体，关键是让企业活下来和产业链供应链安全；三是保基层社会的运行。

在杨成长看来，“稳”则是加大宏观政策实施力度，要逐步推进经济回归常态化发展的趋势，标志就是需求恢复到常态；“进”则是借助一系列中长期改革，培育经济新动能。

那么从中长期视角来看，全球各国处于怎样的发展阶段？

申万宏源资深高级宏观分析师秦泰认为，这是分析疫情冲击、政策应对效果的大背景。他分析称，一方面，当前发达经济体处于二战后最长的“技术进步沉寂期”；另一方面，各国尚未消化2008年全球金融危机后采取的极度宽松政政策，政策传导效率持续下降。其结果是发达经济体制造业持续低迷、增长主要由与政策刺激关系不大的服务业所支撑，而我国制造业仍在持续赶超。鉴于制造业的“定价锚”作用，“逆全球化”思潮回温，这一过程或将长期持续。

随着疫情一定程度得到控制，海外多数发达经济体5月起逐步进入经济恢复阶段。综合全球主要经济体疫情影响时间、防控政策导向、需求政策传导效率，秦泰预计，全年全球经济增速或降至-1.8%左右，二季度衰退程度最深，或达-4.8%。

就我国宏观经济而言，秦泰测算，前期已经实施的货币宽松操作，已经“管够”全年的信用扩张所需流动性。我国或进入“货币操作趋中性微调+信用扩张延续”的小幅分化阶段。

在秦泰看来，财政政策是今年超常规政策应对的主要抓手，疫情冲击下，财政“三元悖论”约束凸显：经济增速下行+减税降费延长，预计全年财政收入增速低至-4%；尽管财政三大融资工具同时放量，20年广义财政赤字率或达8.3%的新高，但这一规模仍充分考虑了与政府债务相关的中长期风险从而并未过度；这意味着财政支出增速难以提升。财政支出需平衡保民生和促消费，而消费补贴传导效率不高且未来或有“退坡拖累”，预计规模不大。

对于如何做好稳增长与调结构的长短期平衡？秦泰认为，政策刺激“引而不发”，兼顾中长期风险，从而恢复期经济结构呈现三大特征。其一，当前供给冲击已经转化为次要矛盾，前期财政货币政策保就业已经形成较好作用，后续的恢复结构将主要由需求驱动；其二，外部环境展望不佳，预计不但冲击全年出口增速至-8%左右，而且可能拖累制造业投资负增长，内需重要性进一步凸显；其三，年内内需恢复以内生韧性强的为主，政策刺激相对克制，以保证未来增长路径稳健。

下半年可期待牛市？

对于A股市场基本面预期，傅静涛认为，二季度相对一季度经济负面因素渐退，新老基建确定改善，非金融石油石化归母净利润同比可能逐季改善，后续业绩期，自下而上盈利预测下调仍是问题。

“沪深300和创业板指自下而上盈利预测在一季报期兑现年内第一次调整，但幅度尚不充分，二季报期再集中下调仍是大概率，回避业绩期仍是必要的。”傅静涛表示。

在傅静涛看来，市场已充分预期“一季度内需承压，二季度外需承压的影响”。只有基本面的压制因素和回落持续性超出了这个框架，才会驱动市场显著回调。

“我们开始期待牛市，下半年逐步转向战略乐观，至少可以期待一波非常像牛市的大反弹。”傅静涛的逻辑在于，一、下半年A股基本面趋势向上有望得到确认，新周期开启预期可能阶段性发酵；二、科技成长重拾进攻性，基本面触底，“十四五”规划和创业板注册制落地；三、新冠肺炎疫情下更彻底出清，牛市生于绝境；居民储蓄率上升，配置需求释放。

就投资战术而言，傅静涛称，三类资产一季报期相对收益显著：一、相对业绩趋势占优的为农林牧渔、通信、国防军工、医药生物、食品饮料行业；二、竞争格局优化、龙头溢价(来日可期)的有医药生物、食品饮料、建筑材料、 机械设备、休闲服务行业；三、需求回补预期和基本面触底(去日可追)的为建筑装饰、电气设备、机械设备、 计算机、商业贸易、休闲服务等行业。

而两会政策类主题多数第一波行情已过，两会后政策落实情况成主要矛盾；新基建景气验证进行时，相关行业引领工业增加值恢复性增长。

在傅静涛看来，买龙头依然是正确的选择。他分析称，2020年以来(截至5月22日)，创新高龙头公司共有100家，这些股票估值提升，而全部A股同样提估值，创新高龙头的相对收益主要来自于业绩的贡献；其中长期“复利效应”的核心资产，胜在确定性和时间价值，仍可保持配置。