程实：警惕二季度外部风险冲击丨首席对策

疫情对于企业的冲击可能还在继续，虽然国内需求和供给的不匹配在慢慢改善，但业内人士认为，二季度开始，疫情全球大流行对中国经济的二次冲击可能会出现不小于第一次的风险。外需疲弱，汇率走高，供应链被替代、外移压力加大，就业压力明显。本周，LPR创月度最大降幅，一揽子宏观政策对冲疫情压力的决心开始显现。不过，在利率继续下行已被大部分业内人士认为是大概率事件的同时，如何既让流动性真正注入到实体经济、给企业足够的支持以对抗疫情的冲击，又能确保金融机构的资产质量？从疏通传导机制，到结构性改善，从短期到长期，从数字经济到实体经济，我们面临的挑战和机遇并存。

CFETS冲至95.7高位，是否加剧中国出口压力？LPR是否会继续大幅下调？存款利率是否会调整？如何能在给企业注入流动性、帮助其对抗疫情冲击同时来保证资产质量？外资加快流入中国股市和债市已成长期趋势？财政和货币政策如何配合发力？第一财经《首席对策》专访工银国际首席经济学家 程实

程实的主要观点：汇率压力和外需疲软将在二季度给外贸企业带来较大压力；LPR年内还有20个基点的下调空间；与LPR挂钩的浮动利率将是长期趋势；利率市场化改革将从贷款端向存款端传导；中国在金融矩阵中值得全球投资者关注；疫情促使数字经济加速进化和下沉并催生新一轮增长。

第一财经：3月以来美元走强冲击全球市场，人民币尽管对美元走弱，但对一篮子、货币较大幅度走升。CFETS一篮子货币指数一度从2月28日的93.1升至3月20日的95.7的高位这是否会加剧中国出口压力？

汇率压力和外需疲软将给外贸企业带来较大压力

程实：那么毫无疑问我们可以知道，今年的二季度将是整个中国外贸企业的一个非常困难的时刻。实际上我们从汇率的角度来看的话，不光在二季度人民币对一篮子、货币存在升值压力，人民币在二季度可能还会存在对美元的升值的压力，因为美元指数现在已经在100点左右长期的徘徊。那么我们认为随着整个美国的经济增长速度在二季度的下降和美国货币政策超宽松的状况的进一步的落实，那么实际上我们可以看到整个美元指数可能还是存在一定的下行的可能，对整个外贸企业来说会造成一个全面的汇率层面的困难。另外一方面从整个外需的层面来看的话，二季度将是整个外需特别羸弱的一个阶段，那么今年整个全球经济增长的状况之前IMF也已经有了一个非常明显明确的预测，那么今年整个全球经济增长速度可能会从去年的正的3%回落到今年的负的3%。在今年的二季度，整个欧美经济体可能将会面临全年最大的一个增长衰退的状况。那么在这样一个背景之下，实际上外需在二季度可能会碰到一个非常艰难的时刻。

第一财经：LPR本年内还会大幅下调吗？

LPR年内还有20个基点的下调空间

程实：那么我们相信对比全球来看的话，中国还是存在进一步的降息的空间和可能性。那么从内部环境来看的话，当前整个实体经济依旧面临着比较大的疫情的冲击，与此同时整个通货膨胀带来的压力还在渐次削弱的一个背景之下，实际上我们可以看到整个中国的内部环境也是支持LPR利率的进一步的下行。那么我们预测 LPR利率下行可以从两个方面来实现。一是通过政策利率的引导，主要是MLF利率的调价，另外一方面是市场化基点的一个加点的调价，那么这一方面可以通过更多的降低商业银行和金融机构的长端的融资成本来进一步的实现。这两块加在一起，我们认为今年整个中国的LPR利率的调降的空间累计会有50个基点，那么年初至今已经兑现了30个基点，那么我们相信接下来至少还有20个基点以上的 LPR调降的空间。

第一财经：关于是否降低存款利率，目前存在不少不同意见，您认为短期存款利率会动吗？

程实：我觉得存款利率的调降，我们可以通过更加市场化的方式来实现，因为中国的利率市场化正在逐步的推进过程之中。那么我们都知道贷款是可以创造存款的，那么当前在LPR利率已经下行的背景之下，我们可以通过 LPR利率的调降来带动整个商业银行贷款利率的下降，进而带动整个存款利率的下降，那么这是一个市场化传导的过程。那么在这样一个过程之中，我们相信存款基准利率的调降，可能它的相对的重要性会有所下降。

第一财经：固定利率和挂钩LPR的浮动利率怎么最优选择？您的建议是什么？在疫情背景下，如何推进利率市场化改革？

浮动利率将是长期趋势 利率市场化改革将从贷款端向存款端传导

程实：我觉得还是选择LPR的这样一个浮动利率会比较好，那么我觉得这主要有两方面的原因，一方面我们从整个全球环境和中国环境来看的话，未来整个全球都将进入到一个低利率和负利率的环境之中，那么中国的LPR利率我前面也提到了，也是存在一定的调降的空间的，从长期来看的话，LPR利率的下行也是一个大概率的事件，所以说我们觉得从整个信贷成本的角度来考虑的话，那么盯住LPR浮动利率会是一个比较好的选择。另外一方面我们也可以知道的是，未来整个中国的这样一个房贷利率将会更大比例的或者说主流趋势将是会盯住LPR进行浮动，那么未来固定利率的会是一个比较小众的选择，或者说可能将会消失的一个选择。疫情发生以来，我们可以看到整个中国的利率传导的链条，从OMO利率到MLF再到LPR这样一个传导的路径是越来越清晰有效。那么除了进一步的巩固既有的链条之外，未来从贷款利率向存款利率的传导，也是市场利率整个进一步的更加市场化决定的这样一个应有之意，那么第二方面也是需要进一步加强整个收益率曲线形成的一个有效性，那么这一块主要是通过培育债券市场来进一步的实现。

第一财经：疫情之前中国的中小银行已经出现了小范围的风险情形，疫情中为了支持受到冲击的中小企业，当局，鼓励银行允许延期贷款偿还和利息支付。3月中国M2增速高达10.1%，超过市场预期的8.8%，同时也在本月迎来单月内最大降幅。如何能在给企业注入流动性、帮助其对抗疫情冲击的同时来保证资产质量？

流动性支持和资产质量保障首先需要解决结构性问题

程实：如何保障流动性能够更好的流入有韧性的实体经济？随着复工复产在3月的全面的这样一个展开，那么供给层面基本上产能开始一个迅速的恢复，但是从需求层面上来看的话，疫情对整个中国经济内需造成的冲击还在持续的显现。那么弥补供需的缺口，关键是要靠财政政策的进一步的发力，来引导内生需求的渐次的恢复。那么这里面主要包括一系列减税、降费政策和支持消费以及鼓励投资的一系列政策，财政政策的进一步的推进和落地。那么第二部分的结构性的问题是从第二季度开始，我们将会面临一个外部风险逐步超过内部风险的这样一个状况。所以为了保证流动性能够真真切切的支持这些在二季度可能将会面临更大冲击的外贸企业，可能我们除了需要商业银行进行一系列的相应的流动性的支持之外，也需要政策性金融发力来保障我们外贸企业度过二季度的这样一个出口可能会面临非常大压力的一个关键时期。所以从整个短期来看的话，我们需要从两方面着力来解决结构性的问题。那么从长期来看的话，保障流动性更好的流入到有韧性的实体经济里面来，实际上也需要做到一系列的金融环境的改善，包括征信体系的完善等等，使得我们整个金融机构在给中小微企业提供融资的时候，能够更加有利的或者说有条件的去避免一系列的潜在风险问题，实现整个的流动性的支持和整个资产质量的提升的双方面的保障。

第一财经：疫情在全球加剧以来，国际资金加快流入中国股市和债市，在您看来这是否会演变为一个长期趋势？

中国在全球金融矩阵中值得投资者关注

程实：那么这毫无疑问正在形成一个长期的趋势。在当前疫情造成整个全球金融矩阵的背景之下，我们不能说哪个地方是一个绝对意义上的投资的避风港，但是从相对意义上来看的话，中国经济金融的韧性还是值得整个全球投资者异常关注的。一个关键的原因是我们可以看到整个中国的疫情的防控，乃至整个中国经济的恢复，从整个全球的层面来看的话，都是相对而言比较快的。中国甚至可以说是整个全球的一个领先指标，跟随和追捧领先指标是一个正常的投资的习惯。那么第二个重要的原因我们可以看到整个中国经济正在进入到一个减速增质的大时代，那么疫情也是在加速整个中国经济经济增长方式的一个转变。高质量增长正在孕育出一系列的具有充分全球吸引力的一些行业和产业，包括我们可以看到的5G互联网，新的基础设施建设等等一系列的一些行业和产业，正在中国经济减速增质的过程中，萌发出一些新的投资的可能性和创造力，那么这是是吸引整个全球资本的一个关键点。中国的资本市场相对于整个全球资本市场来看的话，目前还处在一个比较低估值的一个状况之中，而且随着整个中国经济减速增质的这样一个经济的结构的变化，那么整个资本市场的一个长周期的繁荣也是可以期待的。

第一财经：中国国内推出了一揽子宏观政策与对抗疫情，财政政策和货币政策应该如何配合？

财政政策为主 货币政策配合支持实体经济恢复

程实：从整个财政和货币的配合来看的话，财政政策还是处于一个主力军的地位。 那么货币政策主要是从营造好的金融环境、配套的金融环境、支持财政政策落地的角度来发挥重要的作用。我们的预计是可能将会有3.5万亿左右的新增的财政刺激的力度。那么这包括了1.8万亿的地方专项债的扩容，包括了7000亿来自于整个财政赤字的一个从2.8%~3.5%的一个增长，那么包括1万亿的特别国债，那么这些财政政策从不同的细节上都会对整个中国的需求产生一系列的引导和刺激的作用。 那么具体来看的话，地方专项债将会进一步地投入到新旧基建之中，那么特别国债将会进一步的支持整个中国消费主引擎的恢复。那么财政赤字率的提高，主要是带来的新增的财政资金将会用于减税降费的进一步的推进。

第一财经：您最近撰文阐述了数据要素的经济价值，在疫情背景下数字经济是否会迎来一个重要的转型和推进，会对实体经济有什么样的影响？

疫情促使数字经济加速进化和下沉 将催生新一轮增长

程实：那么疫情它实际上是发挥了一个催化剂的作用，从线下到线上的场景转换，在疫情过去之后还会继续的延续，那么这实际上会帮助整个数字经济的一个加速进化和重心下沉。会对整个全球经济和中国经济产生非常大的影响。第二点我们可以看到整个数字经济的发展也会带来整个全球化的一个升级。我们可以看到整个数字经济的发展是在帮助整个产业链，全球的产业链从线下模式向线上模式进行转型。所以全球化在这样一个背景之下也会发生一些淬变。我们会认为全球化会发生从之前的单一的全球模式、单向全球和区域化模式相结合的方式去发展，那么也会从单一的线下模式向线下和线下模式共同发展的方向去发展。整个全球经济也会由此萌生出新的新一轮的增长的未来。