美油“首负”背后症结短期难消，对国内油市影响几何

美国原油期货首次出现“负”值，创出历史记录，由此带来的余震不可小觑。

在4月21日最后交割期限的前一日，WTI原油期货5月合约崩盘，盘中最低下探至-40.32美元/桶，结算价报-37.63美元/桶，较前一个交易日下跌306%。这是1983年纽约商品交易所开办WTI原油期货以来，首次出现负油价现象。

究其原因，多位受访人士认为，WTI-05合约大跌至负数，是极度供需失衡下导致储罐资源枯竭的连锁反应，多头由于没有足够的库容来储存原油，因此无法通过交割的方式来进行结算，只能将多头头寸大量平仓。

这也让市场开始担忧，临近的WTI-06合约是否会重现惨状。在业内看来，最大症结储油问题，短期难以改善，不排除WTI-05合约类似的场景会在WTI-06合约上复现。

布伦特原油期货、国内INE原油期货的近月合约是否将被波及？4月21日，布伦特原油期货盘中出现大幅调整，最大跌幅近30%，INE原油期货也出现下挫，持仓量下降。

不过，在分析师人士看来，WTI原油价格的波动对国内原油价格的影响较小，一方面，国内原油锚定的标的是以布伦特原油为起点衍生定价的中东原油，以现金交割为主；另一方面，目前我国的经济生产正处于有条不紊的恢复状态，国内的成品油消费已经逐渐恢复到正常水平。此外，低油价对我国有直接利好。

就投资角度而言，业内人士建议，普通投资者不要急于抄底，尚未到最佳时机，若当下想要把握低油价机会又想回避风险，可以关注与原油相关性强的品种的远月合约。

阴影笼罩美原油6月合约

4月20日，国内外原油期货市场主力合约看起来并未有较大波澜。WTI原油期货收跌15.59%，报21.22美元/桶；布伦特原油期货收跌7.50%，报26.13美元/桶；国内INE原油期货SC2006收跌3.69%，报242.8元/桶。

但是，WTI-05合约上演雪崩式下跌，跌破0美元/桶，盘中最低下探至-40.32美元/桶，结算价报-37.63美元/桶，这样的走势颠覆了市场对大宗商品的认知逻辑，直呼“见证历史”。4月21日，WTI-05合约虽然有所反弹，但是截至发稿，仍旧为负值；WTI主力合约盘中最大跌幅超40%，截至发稿，每桶价格报16美元左右。

浙商期货原油研究员洪晓强告诉第一财经记者，WTI-05合约出现空逼多的情况，多头由于没有足够的库容来储存原油，因此无法通过交割的方式来进行结算，只能将多头头寸大量平仓，因此出现油价暴跌的情况。

“我们可以把这个-37美元的价格简单理解为，多头拿货后额外需要支付的寻找储罐资源以及处理手头原油现货的成本付出。这就是负油价存在的根本原因。”南华期货能化分析师顾双飞对第一财经记者称，美原油的大跌虽然是供需面严重失衡的结果，但绝对价格跌至负数，则更多是和美原油的交割机制和当前极度紧张的储罐资源有关。

美原油交割虽然也是实物交割的形式，但和国内的仓单形式的交割有所区别。国内的交易所标准仓单大部分都会随着物权的转让也同步解决了存储仓库的问题，而美原油的期货多头若想要交割拿到相应的原油，则需要在库欣当地有相应的储罐资源，而目前由于储罐资源都已全面枯竭，美原油多头即使拿到了原油也会面临无处可放的窘境。

“导致5月合约惨案的关键因素——储油问题，短期很难改善。靠需求消耗库存、扩大储油设施建设都属于远水不解近渴。”华安期货首席原油分析师、地缘政治专家徐捷告诉第一财经记者。

症结短期难以解决，那么WTI-05合约的惨状是否将会在WTI-06合约上重演？4月21日，WTI-06合约继续下跌，盘中最低跌至11.79美元/桶。

“5月合约惨案对6月合约影响极大，阴影会始终笼罩6月合约接下来一个月，直至交割。”徐捷认为影响主要体现在两个方面，一是在心理层面，WTI-5月合约跌成负数，击穿市场心理底部，而往往一些关口一旦跌破，就有可能一发不可收拾，6月合约可能重演5月合约行情；二是在交割层面，5月份面临的仓储问题在6月份依然存在，若6月份的多头交割之时，整个基本面没有较大好转的话，6月合约应该是没有较大作为。

洪晓强也认同上述观点，并称由于OPEC+从5月份开始减产，美国产量后期将加速下降，且美国炼厂在5月中旬将重启，06合约交割压力比05合约相对要小。

顾双飞也认为，不排除WTI-05合约的类似场景将在WTI-06合约上复现，投资者要有充分的风险意识来应对，除非CME有改变价格结算规则来避免商品负价格这样的机制。

他的理由在于，目前由于美国的疫情依旧严峻，下游需求恢复依旧需要很长时间的过渡，美国下游的油品消费依旧难有起色，当前的美国汽油库存量已经远远超出了历史同期水平。而美国页岩油生产商出于昂贵的启停油井成本的考虑，短期亦不会大量关停装置，此类供需劈叉的情况在未来两个月内可能难以缓解。

那么，预计WTI原油库存问题何时能够解决？

“库存的问题在于消费的启动，而这又取决于疫情的控制。”徐捷认为，疫情问题目前尚难以预判，但是总体来看，如果美国、欧洲以及亚太地区疫情得到控制，原油需求应该是会有所增加，到第三季度库存问题应该能得到缓解。

对国内原油市场影响几何

WTI-05合约的大幅波动，是否给布伦特原油期货、INE原油原油期货的近月合约带来影响？

徐捷认为，将带来利空影响，但会有区别。布伦特原油更具有广泛代表性，其表现会比美国原油要强，INE原油因叠加运费的问题，所以表现又异于布伦特原油。

“这次美原油跌至负值的情况对很多抄底投资者的心理冲击很大，今天（4月21日）盘面国内原油期货的持仓量开始下降，多头有点主动离场的意味，而布伦特原油期货亦有较大幅度的调整，供需端失衡对价格的冲击还是真真切切地发生了。”顾双飞对第一财经记者称。

4月21日，布伦特主力合约也大幅下跌，盘中最大跌幅近30%，最低下探至18.10美元/桶，截至发稿，每桶价格在21美元左右。国内INE原油期货主力合约以229.2元/桶收盘，跌幅为4.78%，持仓量减少4220手。

在洪晓强看来，在运费能够覆盖的情况下，低价的美国原油将会冲击欧洲布伦特原油（Brent）市场，导致Brent会跟随WTI的走势而下跌。Brent作为全球原油定价的基准，其对中东的阿曼以及迪拜原油产生冲击，而国内SC原油与阿曼原油挂钩，阿曼油价下跌将直接冲击SC，但目前国内原油交割库库容不足，国内外原油套利贸易无法实现，且国内需求较国外要强，因此SC价格跌幅或不及外盘。

“我们不能过度解读本次负油价的影响，WTI原油价格的波动对国内原油价格的影响还是很小的，我们国内原油锚定的标的是以布伦特原油为起点衍生定价的中东原油。”顾双飞称。

他道出三个原因，一是，WTI原油虽然在全球范围内有较大的影响力但总的来说还是美国本土化的定价为主，本轮WTI负油价的出现也有实物交割等综合因素影响的原因。二是，布伦特原油以现金交割为主，这样的场景在布伦特原油上面很难复现，这就从根本上导致国内的05合约不会出现类似的情况。三是，目前我国的经济生产正处有条不紊的恢复状态，国内的成品油消费已经逐渐恢复到正常水平，而近期一直处于高位的原油运费也在一定程度上助长了INE原油的强势存在，其余化工品的需求可能受国外疫情的影响恢复尚需时日，但总的来说情况较国外已经好了很多，汽柴油、沥青等油品需求正在大幅回暖。

那么，作为世界第一大原油进口国、第二大原油消费国，低油价对于我国的影响如何？

“最直接的有利就是我国进口的原油成本降低了，以及原油使用者的成本也降低了。”徐捷称。

洪晓强认为，外盘油价大幅下跌对我国的影响主要体现在两个方面，一方面在于国内炼厂的库存将出现大幅贬值，间接导致炼厂亏损增加；另一方面在于原料价格降低，炼厂利润增加。总体来看，油价跌的时候我国可以增加战略原油库存，对我国的能源安全是利好的。

该如何投资原油期货？

油价大幅波动，后市仍存较多不确定性，当前的环境之下，该如何做原油期货的投资，后市又将如何演绎？

“对于风险偏好比较低的投资者而言，不建议急于抄底，现在还不是最好的时机。”徐捷认为，基于上半年油价的不确定性，后市布伦特和WTI原油期货主力合约可能还会创新低，所以这方面抄底需要谨慎，且抄底的话，远月升水比较高，并不合算，建议耐心等到下半年。

当前全球原油面临最大的问题，依旧是供需端严重失衡难以在短时间内缓解，而投资者若想做确定性相对较大的远月合约的长线投资，又要面临远月大幅升水近月的现状，而做近月的投资又会面临每次移仓高昂的展期成本。

顾双飞认为，总的来说，当前的原油价格下放空间已经相对有限了，但投资者去做美原油的投资还是需要更加谨慎，这次美国CME交易所开辟了一个价格可以为负的交易机制，未来WTI-06合约极有可能再度复现05合约的闹剧。

洪晓强则称，从目前情况看，油价波动将大幅增加，在当下的低点，做空性价比较低，等待做多机会更加合适；但交割逻辑对近月将产生较大影响，预计6月份国际油价将出现回升，因此做多标的可以选择外盘07合约，入场时间可以考虑等06合约的交割风险释放。

如果投资者想捕捉原油的低价机会，但又想回避风险，又该如何投资呢？

“对于国内投资者来说，如果想做远月原油的操作但又不想为高昂的换月成本买单，不妨可以考虑介入一些和原油相关性比较高的国内油品期货的远月操作，比如燃料油2009合约，但当前依旧需要警惕原油惯性下跌的可能，在建立长期头寸时需要控制仓位风险，逐级建仓。”顾双飞建议称。

徐捷也认为，从投资的角度来看，可以把目光放在跟原油相关性比较高的品种上，比如沥青期货12月合约，“由于我国是沥青进口国，所以国内的需求比较好，尤其是现在国内复产复工的大环境下，国家又加大对基建的建设，包括专项债的投放，这些都会提升对沥青品种的需求”。