满仓直面行情波动 他重点布局了这两个板块︱投资人说

何理 止于至善私募基金 基金经理

经济学博士，中国人民大学财政金融学院业界导师

本、硕、博士毕业论文皆为股市投资研究

逾10年投资经历 “只以合理价格，投资卓越公司”

经常被中央民族大学、中国人民大学（受聘业界导师）、中央财经大学等高等学府，中央电视台、券商、期货公司、银行等邀请进行价值投资相关讲座

2019年东方财富|年度最佳私募基金投资经理

2018年新浪财经|私募基金优秀机构

2017年东兴证券|中国股市私募机构精英奖

观点集锦

【小标题】疫情和油价下跌不会对市场造成长期影响

【小标题】整体思路偏防御 布局寿险与传统主机

【小标题】资金虹吸效应产生 将流向A股及港股

【小标题】A股和港股都迎来历史性的投资机遇

【小标题】寿险行业确定性最强 基本不受经济周期波动影响

【小标题】传统主机厂是今年投资主线

【提问字板】疫情和油价还将如何影响市场？

【小标题】疫情和油价下跌不会对市场造成长期影响

第一财经蒋汉昆：近期疫情包括国际油价变化对整个市场产生了很大的影响，您怎么看这方面的影响？目前您这边整体仓位大概有多少呢？

止于至善何理：我们认为国内疫情基本上控制住了，但是国外疫情因为各种原因，现在还处于逐步攀升阶段。我觉得疫情短期肯定会对经济造成很大的影响，但是从长期来看，很有可能这次疫情会把整个中国的经济进行重启。包括油价的问题，实际上油价大幅的下跌，是非常有利于我国发展的，特别是一些包括汽车、能源化工等的发展。整体来看，我们不认为这次会造成一个长期，也就是一年以上的影响，所以我到目前为止维持的是一个满仓的状态。

第一财经蒋汉昆：那所以你主要布局了哪些板块和方向呢？

止于至善何理：我们现在有大概六七个行业在投资。我们的策略就是“只以合理价格，投资卓越公司。” 目前主要分布的行业包括传统主机厂的制造，也就是俗称的造车传统势力。还有银行、寿险、奢侈品、医药和科技行业，这六个为主，我们是比较集中的。寿险它是偏向于防御性的一个行业，和银行是一样的，这是我们主要配置的一个行业。因为整个经济增长动能缺失等等问题，所以我们现在整体的思路还是偏防御。寿险它有个很大的特点，就是在它黄金发展时期，它不太受到经济周期波动影响，这是我们研究历史上各个国家和地区寿险行业发展特点得出的。传统主机厂，提到中国制造的汽车，大家可能会觉得它相对来说低端，但是我们看到有这样一两家的公司，它可能有长期竞争力，在未来的5-10年发展成全球性的车企，所以我们也在买这样的公司。其它包括奢侈品这些，都是比较确定性的行业，而且它的商业模式好。

第一财经蒋汉昆：看到您以虹吸效应来比喻当前资金在各类资产中的流动情况， 认为如果有个外力，可以更好的帮助资金去到需要的地方。能否解释一下，这个外力是怎样的，资金会流向哪里呢？

止于至善何理：虹吸大家都清楚，比如说从鱼缸里吸水，或者从邮箱里往外吸油，它是需要一个外力，而不是说有高低差后就会自动流动。人们常说的“水往低处流”并不完全适用于资本市场。那什么时候钱会源源不断往低处流呢？一个高位的资本市场或者楼市，当它不赚钱的时候，就会有往低处流的效应。以资本市场为例，中国的无风险利率大概在4.5%-5%。那为什么海外的资金只是源源不断的流，但没有很快的流入呢？最根本的原因就是国外可以赚钱，它就不来国内，这是最基本的环境。那么一旦出现比如说海外市场的大跌，或者长期熊市的预期，它就会往A股流。这是一个虹吸现象，一定要有外力。比如说现在房地产资金、实体资金也在往A股或者港股流，也是因为不赚钱了，才会去想投向别的地方。所以这些虹吸现象一定要在比较高位的那些资产，不赚钱的时候，才会往低处流。

第一财经蒋汉昆：那你怎么看当前A股和港股的投资机会与风险？

止于至善何理：我们觉得A股和港股都算是历史性的投资机遇。从估值来说肯定是港股估值低，所以它投资价值大，但是如果是个人投资者去投资，最好是选择A股。因为A股还是相对容易赚钱的。我们做了十多年的投资，觉得美股是最难赚钱的，尽管它有十年的牛市，反而A股是最好赚钱的。从A股股价的溢价就能看出来，A股有的股票比港股同样的要贵两倍，所以A股赚钱是最容易的。在这样一个相对低估的情况下，A股是最好的，其次是港股。

第一财经蒋汉昆：那在当前的行情中，有没有一些确定性的机会呢？

止于至善何理：我认为确定性最强的就是寿险行业，因为它不太受到经济周期波动影响，在未来三五年应该都不会受到影响，这是历史发展的特点。当然寿险行业要挑好的公司，有些公司不是很好。第二个就是传统主机厂。大家总说汽车一开开好几年，所以它不如可口可乐模式好，其实并不是这样。全球一年要卖上亿辆的车，所以这些市占率的提升是非常重要的。当然主机厂也不能随便投，主要投这种头部的一两个公司。后期中国刺激经济肯定是要从汽车进行刺激。新能源汽车一直都不放量，老百姓不买，因为它还有很多问题。所以我估计传统主机厂是今年投资主线。

第一财经蒋汉昆：近期，美股中的部分中概股，或者是主动或者是被动曝出财务与业绩问题。在A股的公司中，是否也存在类似风险，您是如何去筛选公司，尽量避免碰到业绩爆雷或者财务造假的公司呢？

止于至善何理：首先我们肯定不具备浑水那样强大的实地调研能力，投资者想要避免业绩爆雷或者财务造假，一方面要有基础的财务知识。当然光有财务知识去判断一个公司是否造假是很难的。最根本的是你对一个公司，它所处的行业的商业模式，和它自身的运营模式有个理解。比如说瑞幸咖啡我们之前买过，然后赚了一点钱就卖出了。根本原因就是我们觉得它管理层可能有些问题。如果真的要避免踩雷的话，最基本的就是你对这个公司商业模式有理解，它的商业模式最后能不能盈利，这些都是要去思考的。当时我们也是想到，瑞幸咖啡它最后可能每杯咖啡成本都会过高，最后就无法盈利的情况。尽管它的咖啡豆很便宜，但是最后到客户的手里，就很贵等等，有很多原因。最关键的其实不是财务，去看这些报表。这些可能解决不了踩雷的问题，我们要避免踩雷，最关键的就是去做定性分析。对这个公司，包括管理层，包括行业的商业模式，企业运营模式有一个认知。可能你就直接把它筛掉了 。这就从根本上避免了财务作假或者踩雷。这个也叫做事前风控，这个我觉得是比较关键的点。