用更加市场化的办法 让资本要素活力迸发

董少鹏

近日，中共中央、国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》（下称《意见》），对土地、劳动力、资本、技术、数据五大要素市场改革提出要求、做出安排，这是落实党的十九大和十九届四中全会精神的一项重大改革部署，也是新时代推进经济体制改革的又一具有标志性意义的重要成果。

承载着资本要素配置重任的资本市场，有望迎来又一轮改革热潮。不断完善市场化机制，才能让资本要素迸发活力。

《意见》在“推进资本要素市场化配置”一节中，用524字，对股票市场、债券市场、金融服务和金融业对外开放进行了阐释，统筹了直接金融和间接金融、市场主体和市场生态、国内市场和国际市场，进一步明确了资本市场改革和相关配套措施的关系，提升了资本市场改革的层级。

从股票市场来说，《意见》重申“坚持市场化、法治化改革方向，改革完善股票市场发行、交易、退市等制度”。2019年科创板成功开市并试点注册制，在发行、交易、退市、分红、信息披露、投资者保护、失信惩戒等环节进行了一系列制度完善和创新。在总结科创板实践经验的基础上，创业板、新三板改革已经逐步展开。《意见》还要求“制定出台完善股票市场基础制度的意见”。目前，以贯彻落实新证券法为契机，证监会等部门已初步完成了有关配套规章制度的“立改废释”工作。去年9月份，中国证监会根据市场建设的短板和弱项，确定了12项重点改革任务，大多数已经落地和继续深化。接下来，要按照新证券法要求，在证券民事诉讼制度上实现突破。

从债券市场来说，《意见》在“推进资本要素市场化配置”一节中要求“稳步扩大债券市场规模，丰富债券市场品种，推进债券市场互联互通”；在“加快要素价格市场化改革”一节中要求“稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨，提高债券市场定价效率”，意味着债券市场将在“硬件”和“软件”两个方面实现突破，既要在发行交易、信息披露、信用评级、执法监管上实现统一，也要在利率市场化上有重大进展。按照新证券法规定，公司债、企业债发行均已实行注册制，压实了中介机构的责任，便利了发行主体融资，也有利于违约行为的市场化处置。

笔者认为，债券市场的“深度市场化”，不仅对债市参与者把握收益和管理风险具有重要意义，对股票市场的定价机制也具有重大影响，只有形成了真实反映市场供求关系的国债收益率曲线，使其发挥定价基准作用，资金市场、资本市场才有稳定的“价格之铆”。

深化资本市场改革，不应仅将眼光放在沪深交易所市场、新三板市场上，而应当放眼整个金融体系。《意见》对“增加有效金融服务供给”和“主动有序扩大金融业对外开放”的部署，意在加快补上小微企业、民营企业金融服务的短板，构建多层次互补共融的金融生态，并显著增强金融机构的市场约束和市场竞争，从而实现直接金融和间接金融相互匹配、相得益彰的格局。

主动有序扩大金融业对外开放，目标是吸引多元化的主体参与中国市场，同时，中国金融机构也走出去参与国际市场。资本要素要在全球化背景下优化配置，中国金融机构也要在全球化市场的大海中游泳，在全球化竞争中增强本领。