制造业PMI 大幅回升，经济回暖尚待观察

随着国内疫情防控形势持续向好，复工复产复市得以有序推进，政策逆周期调节效应开始释放，供需两端边际明显改善。

国家统计局最新发布的数据显示，3月份中国制造业采购经理指数（PMI）均大幅反弹到荣枯线之上：制造业PMI从35.7%上升到52.0%，非制造业PMI从29.6%上升到52.3%，综合PMI从28.9%上升到53.0%。

PMI是国际上通用的监测宏观经济走势的先行性指数之一，具有较强的预测、预警作用。综合PMI产出指数是PMI指标体系中反映当期全行业（制造业和非制造业）产出变化情况的综合指数。50%视为PMI荣枯线，高于50%时，反映经济总体扩张；低于50%，则反映经济总体收缩。

何以V型反弹

今年2月综合PMI跌至28.9%，3月份大幅回升近25个百分点，直接反映出整体经济的积极变化。何以呈V型反弹？大致原因有三：

其一，PMI属于环比指标，反映样本企业生产经营相比于2月份的变化（不少企业在2月份基本处于暂停状态，经济活动短期内大幅收缩），在3月份复工复产复市启动之后，整体经济积极扩张，因此3月PMI数据能大幅回升至50荣枯线以上；

其二，官方PMI样本企业主要是国企、央企，这些企业比民企更快复工，因此带动数据回升的效果更为明显，实际上民企的整体复苏还有待时日；

其三，近期财政、货币的对冲政策不断发力，专项债、特别国债等更多政策推出，政策刺激中国经济的短期复苏。

众所周知，PMI指数是月度环比指标，容易受到突发以及随机性因素的影响，比如有效工作日、季节周期、上月基数等，与同比指标相比，数据波幅较大，反映的只是短期经济形势的变化。

要实现经济发展趋势好转，还需要持续打通复工复产复市各环节的堵点，及时破除阻碍企业复工复产的双重壁垒。一方面要破除复工人员的心理壁垒，点燃奋战的激情；另一方面要破除产销壁垒，扫清障碍，让企业经营顺畅起来。在政策供给上，持续加大金融、财政、就业扶持力度，加大资金保障，切实降低融资成本，推动企业经济的全面复苏。

不能过度乐观

一个月的数据改善，并不意味着整体水平的提升。一般情况下，只有当PMI连续三个月以上同向变化时，才能反映经济运行的趋势性变化。因此，经济是否回暖还要看未来几个月PMI能否延续扩张走势。

显然，接下来的经济发展环境并不乐观。一方面，从外部环境看，疫情在全球快速蔓延，世界经济贸易增长受到严重冲击，我国出口制造业企业面临严峻挑战。从3月份制造业新出口订单指数和进口指数看，分别为46.4%和48.4%，仍处于较低水平。订单的需求端萎缩，企业的生产经营直接受到冲击。

另一方面，从制造业PMI的某些分项，也能看出目前经济羸弱的端倪。比如，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数，分别从51.4和44.3下跌到45.5和43.8。价格指数更能够真实反映经济的供需情况，两个价格指数都出现回落，表明经济并不强劲。再比如产成品库存指数从46.1上升到49.1，表明库存仍在被动累积，反映市场不旺。

再者，发电量、客运量、钢材库存等指标都显示，经济并未恢复到正常水平。后续还需要继续跟踪高频数据，观察复工复产和市场需求的变化。仅单月数据升至荣枯线上，并不足以构成趋势性好转，而且直观的感受是，企业生产经营压力仍然较大，未来PMI仍有下行的可能。

警惕下行风险

目前，有多个因素制约制造业的生产经营。

首先，是新冠肺炎疫情的现实影响。近期国内新增确诊病例以海外输入为主，但也出现了无症状感染者，以及假治愈后“复阳”的病例。企业复工过程中，不排除有员工被感染的风险，一旦有感染病例，可能会再一次停工，给企业带来的经济损失可能抵消、甚至超过复工带来的收益。

其次，企业面临不小的流动性压力。企业运营需要刚性成本支出，产销受阻又进一步加大库存积压，使得现金流问题凸显。

此外，产业链上下游配合难。只有上下游同时复工且物流畅通，全产业链的价值才能流动起来。国内疫情好转后，产业链上下游的压力主要来自于海外。我国在目前的国际分工体系中主要扮演生产国角色，在一些需要进口核心零部件的行业，如汽车、电子产品等，生产受到的影响极为明显。

总而言之，制造业的复苏，需要遵循这样一个逻辑，即先修复总需求，进而带动企业去库存，让企业能够回笼现金流，再促进复工复产。

在经济全球化的今天，中国完全融入世界，世界也依存于中国，中国经济与世界共凉热。因此，在国外疫情防控拐点未现的大背景下，中国经济难言独善其身。我们能做的，就是在大环境不利的情况下，尽可能营造好的小环境，并在“危”险中把握“机”遇，最终与世界共同走出困境。

（作者系中欧国际工商学院研究员、中欧陆家嘴国际金融研究院院长助理）